会计信息对估值的影响
一、
会计信息在估值中的作用丿当期盈余可以预测未来盈 余，未来股利一
般是根据未来盈利发放，而当期价格等于未来 股利的折现。会计信息于是就通过这一个过程引起了股价的变 动.信息观从另一个方面回答了“会计信息有什么作用”这个问 题。后来，学者们开始探讨利用会计信息怎样反映出企业的价 值,由此产生了“计价观雹人们通过计价模型的计算得出理论的 内在价值，然后和实际价值比较，选出的进行.典型的代表就是 20 世纪 90 年代 Oh 1 s on (1995)、F e lth a m, Ohlson(l 9 95) 确立了剩余收益估值模型(Res i d u a 1 I n eVa 1 uation d el)其 屮，表示在t时刻的价值，为在t时刻的账面余额，表示t时刻 的净利润，1•表示折现率，该模型还可以变化成从变形屮可以看 出，当净资产收益率超过股要求的回报率越多,价值就越高，反之, 则越低。该模型就把价值与资产负债表和利润表等的会计信息 联系在一起，通过这个公式，报表使用者就可以利用已知的会计 信息估算企业价值，并对自己的进行指导了.这不得不说是一项重 大突破.
二、 会计信息在估值模型屮的运用
学者在计价观的理论下创设了几种主要模型，主要的估值 模型分为五类，首先是股利贴现模型(DDM),即企业的价值 等于未来各期股利贴现之和。式子屮「表示折现率，表示第｛期 股利。这种方法在西方较发达的资本市场是一种主流方法。可 以看出，如果一个股利分配稳定，则适合运用股利贴现模型.而且 这种模型比较适用于进入稳定增长期的企业，因为这个时候企 业利润已经比较稳定，多数都表现出高分红低增长的特征.相反, 这种模型不适用于初创期和高速增长的企业，这些企业需要进行 大量，所以分红很少,甚至不分红。另外，这种模型也不适用于企 业.特别的,如果一个发放股利以固定速率增长，则该模型变形为 股利增长模型，即其中，为第一期股利，1•为折现率,g表示股利 增长速度。这种方法的好处是道理直接，因为该理论反应的就 是价值和盈利的关系，但它有一个最大的缺点就是,当长期不发放 股利或者发放的股利与收益无甚关联的时候股利贴现模型就无 法使用。第二种方法是现金流贴现模型(DCF),这一模型 最大的区别就是用自由现金流量代替股利.但是自由现金流分为 两种：自由现金流(FCFF)和股自由现金流(FCFE)，分别对应 的是价值和股价值•自由现金流(FC F F)二净利润非现金支出. 营运资本净流出一资本性支出;而股自由现金流(FCFE)二FCFF债 务净流入。这一种方法的好处Z—就是能避免股利贴现模型的 缺点，免受股利策的影响,但是也有自身的优点，比如对于一些高 成长性的，由于高速等原因最初几年的自由现金流可能为负。第 三种方法是经济增加值贴现模型(EVA)或者剩余收益模型，经 济增加值是指税后净营业利润超过成本的部分•用公式表示即 为：EVA = NOPAT-Capi t a 1 *W A CC,其中 NOPAT 是 指经营业利润，它是通过净利润加优先股股利加税后利息计算 得到；Capit a 1是指的债务和权益资本;WACC是指企业成本。
EVA模型认为的价值等于当期净资产账面价值加上未来经济增 加值贴现值，即。这种方法的优点是能够避免未来盈利的波动带 来的负面影响，因为这种方法计算岀来的价值净资产账面价值额 占大部分。而剩余收益模型(Residuall neValu a tiondel)Pl!|是由 Oh 1 s on(1995)、Felt h am,Ohl s on (1995)在 20 世纪 9 0 年 代确立。公式可以表示为其中，表示在t时刻的价值，为在t时刻 的账面余额，表示t时刻的净利润』表示折现率。模型就把价 值与资产负债表和利润表等的会计信息联系在一起，通过这个 公式，报表使用者就可以利用已知的会计信息估算企业价值，并 对自己的进行指导了.这不得不说是一项重大突破。第四种方法 是基于资产的评估方法，这种方法直接用资产的价值减去负责 的价值等于剩余价值，主要运用于衰退企业和濒临的企业的估 值。上述三种方法都可归于直接估值方法。另外还有间接估值 方法，比率估值法。它是利用参考企业的市盈率、市净率、市 售率等进行估值。这种方法比较实际，但是关键需要找准和待估 值企业风险收益相似的参考目标。后来还发展出一种比较特殊 的期权估值法，通常用于企业并购屮。它是将莱克一斯科尔斯 (Blac k一S c hoi e s )期权定价模型运用到了企业估值屮。丿
三、总结
西方学者最早都是采用信息观下的研究成果，这些研究主 要是验证会计信息的发布在多大程度上会影响股价变动。而后 来发展的计价观则开始探究会计信息如何影响股价变动，从而 创设出以 Oh 1 son(19 9 5 )、F e ltham, O h Is o n (199 5 ) 20 世纪9 0年代确立的剩余收益模型为代表的一系列模型。而且 这些研究开始将资产负债表中的重要项目作为影响价格的重要 因素来加以考虑，充分注意到了资产负债表的重要性。从方法 上我们不认为有孰优孰劣的问题，如果信息观是从一种间接视角 的话计价观就是一种直接视角。不过，证券市场由于噪音始终存 在，大大增加了利用信息观的难度。从学者的研究来看，目前 还处在弱势有效的程度,也就是说噪音很多，所以我们认为更适 宜用计价观来进行企业估值。
