金融工程概论 武汉大学出版社课后题答案

1、简述金融工程的基本概念

金融工程是指创造性的运用各种金融工具和策略来解决人们所面临的各种金融与财务问题。

2、金融工程涉及的理论工具主要有哪些？实体工具主要有哪些？

理论工具：估价理论，证券投资组合理论，保值理论，会计关系，以及各种企业组织形式下的税收待遇等。 实体工具：外汇市场交易，货币市场交易，资本市场交易，远期交易，期货交易，互换交易，期权交易。

3、金融工程在进行风险管理时有哪两种选择？ 第一种是用确定性来代替不确定性；第二种是设法消除对自己不利的风险，而保留对自己有利的风险。

4、谈一谈金融工程在我国的现状与发展。

此题书上没有，很不清晰，考试应该也不会考，大家自己整理一下吧。

第二章

1、金融价格风险：金融价格的变化对经营活动的影响。

多头金融价格风险：金融价格增加，企业价值随之增加，反之减少。 空头金融价格风险：金融价格增加，企业价值随之减少，反之增加。 空头远期交易保值大家请参考第20页的图，与其相反。

2、大家请参考24页和25页的书，文档里没法打，大家把图记住，

3.如何运用期货合约防范金融价值风险？为什么说期货合约是远期合约的投资组合？ 答：当某一企业具有出口应收外汇如美元时，存在多头的金融风险。当该企业担心美元在未来贬值，可在美元期货市场上卖出期货合约，等未来期货到期后在买入相应数量的期货合约。若未来美元贬值则该公司最终在期货合约中获利弥补了在现货市场上的损失，若未来美元升值，则在现货市场中获利弥补在期货市场上的损失，该公司通过期货合约进行了套期保值。

期货合约采取的是逐日盯市的制度，期货合约的头寸每天都按照清算价格进行清算。每天收盘时，旧的远期期货合约得以清算，而新的远期合约又得以形成。下一天，同样照此办理，直到期货合约到期为止。正是由于期货合约采取每日清算方式，所以显得像由一连串的短期远期合约构成，远期合约的期限为1日。所以说货合约是远期合约的投资组合。

4.如何运用互换合约防范金融价格风险？为什么说互换合约是远期合约的投资组合？互换合约在清算方式和信用风险上与远期合约、期货合约有什么不同？

答：若某公司有一笔以浮动利率记息的贷款，该公司预计未来利率可能有上升的风险，则可在互换市场上买入一个互换，支付固定利率收入浮动利率，在互换市场中拥有多头，来固定借款的利息率。

以上面利率互换为例，交易者在每一清算日期收入浮动现金流，支出固定利率现金流。由互换的分解图（详见书P22图2-5）每一到期日的现金流量构成一笔单独的远期利率协定交易。其他互换与利率互换相似，从这个意义上讲，互换合约为远期交易的投资组合。 互换合约的清算方式和信用风险介于远期合约和期货合约之间。以清算日期而言，互换

合约的清算日期长于期货交易而短于远期交易。远期合约不需要缴纳保证金，互换合约一般不需要缴纳，但期货合约交易双方均需缴纳保证金。因此，互换合约的信用风险大于期货交易而小于远期交易。

5.讲述期权合约与远期合约之间的关系。 答：期权合约与远期合约的关系是通过看跌期权与看涨期权平价关系来体现的。当把多头看涨期权与空头看跌期权组合在一起，可得到远期合约的多头交易；当把空头看涨期权与多头看跌期权组合在一起，可得到远期合约的空头交易。远期合约市场可以运用期权交易的市场来进行组合。

6.对照图2-10，说明各种金融工具之间的关系。 答： 见图2-10，在图中有六种图形， 在上部时。有：

多头远期交易= 多头看涨期权+空头看跌期权 （等式左边也可换做多头期货和多头互换交易，也可看做多头金融价格风险和各种现货交易的多头） 在下部时。有：

空头远期交易= 多头看跌期权+空头看涨期权 （等式左边也可换做空头期货和空头互换交易，也可看做空头金融价格风险和各种现货交易的空头） 当上下部的交叉关系时，有：

多头远期交易+多头看跌期权=多头看涨期权 多头远期交易+空头看涨期权=空头看跌期权 同样，空头远期交易也可以构造此类关系。

第三章第一题

1.举例说明外汇市场的套汇和套汇过程。 答： 假如 伦敦与纽约外汇市场上的汇率为 伦敦：1英镑=1.6美元 纽约：1英镑=1.5美元

套汇就是利用国际间两个或两个以上的外汇市场上某一汇率不一致的机会，谋取市场差价的做法。因此外汇投机商会马上行动，在伦敦外汇市场出售100万英镑，获得美元160万美元。同时，在纽约市场迅速买入100万英镑。用去150万美元。然后马上从纽约把100万英镑电汇往伦敦，这样他就赚去了差价10万美元。

2.说出货币市场现货工具的种类以及各自的特点。 答： 货币市场分银行短期信贷工具和短期证券 银行短期信贷工具：

（1） 对工商企业的短期信贷 特点：用于解决企业临时或季节性的资金需求。

（2）银行间的同业拆借 特点：是金融机构之间的相互借贷，金额大，期限短，且毋须签订贷款协议。 短期证券：

（1）国库券 特点：低风险，期限短，面值小，适合大中小投资者的要求。易于转让。且投资收益免税。

（2） 可转让大额定期存单 特点：发行存单多为大银行，期限短。利率一般高于国库券利

率。

（3）短期商业票据 特点： 期限短，发放总金额大，面额大，利率高，且因为期限短没有确定的二级市场。

（4）银行承兑汇票 特点：安全可靠 ，期限短，流动性好，筹资成本低。

（5）回购协议 特点：证券只是充当担保品，股利任归原有人所有，且是一种连续协议。

3、试说明债券和股票这两种现货工具的区别和联系 答：股票和债券二者的联系： （1）二者都是筹集资金的手段。

（2）二者都是资本市场的交易工具，同在证券市场上发行和交易。 （3）股票的收益率和价格同债券的利率和价格之间是互相影响的。 股票和债券二者的区别：

（1）性质不同。股票表示所有权关系，债券反映债权债务关系。

（2）发行者不同。股票一般只有股份公司才能发行，债券则任何有预期收益的机构和单位都可以发行。

（3）期限不同。股票具有无期性特点；债券则有固定期限，到期必须归还。

（4）风险和收益不同。由于不能退股及价格波动大，因此股票风险收益比债券要大。 （5）责权和权利不同。股票持有者作为公司的股东，有权参与公司的经营管理决策，并享有监管权；而债券无此权利。

4、分别说明股票和债券的定价原理

债券：金融资产的价值=预期现金流的折现。债券发行的价格一般是发行者根据预期收益率计算出来的。股票的定价原理和债券相同。 债券定价公式：

（1）单利计息的一次性还本付息的附息债券

发行价格=（偿还金额+年利息*期限）÷（1+收益率*期限） （2）复利计息多次提息的附息债券

NNP[C(1r)Cr*R][r(1r)] 发行价格=

P-发行价格；N-偿还期限；R-偿还价格；r-收益率。

（3）贴息债券的发行价格计算公式

发行价格=票面价格÷（1+年收益率）^期限 股票定价公式：

SFt(1k)tt1tFtF0(1g)

其中S表示股票的内在价值；Ft表示在未来时期以现金形式表示以固定比率增长的每股股

利；F0表示最初的每股股利；k表示在一定风险程度下现金流的适合贴现率；g表示每股股利不变的增长率。

5、什么是购买力平价关系？如何运用购买力平价关系进行套利活动？

参：购买力平价关系所指的是若不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种 可交易商品的价格应该是相同的。 购买力平价理论告诉我们，如果两者兼得即期汇率以均衡开始，在它们之间不同通货膨胀的任何变化，在长期来看，势必为在数量上相

等而方向上相反的即期汇率变化相抵消。

购买力平价关系所指的是若不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种 可交易商品的价格应该是相同的。我们假定，中国市场仅买卖茶杯，美国市场上也仅买卖茶杯。在中国商品现货市场上，1 只茶杯的价格为 1 元人民币；在美国商品现货市场上，1 只茶杯的价格为 1 美元。假定，在外汇现货币市场上，美元对人民币的即期汇率为 1 美元等于 2 元人民币。在这种情况 下，市场将会出现套利者。套利者可以用 1 元人民币买入一只茶杯，将茶杯出口到美国。在这里，我们忽 略进出口成本。茶杯在美国卖到 1 美元。将 1 美元在外汇即期市场上换成 2 元人民币。仅这一次循环，1 元人民币便变成了 2 元人民币。

6.什么事国际费雪效应？如何运用该理论进行套利活动？

国际费雪效应（international fisher effect) 所表达的是两国货币的汇率与两国资本市场利率之间的关系。它认为，即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，但方向相反。 用公式表达则是：(S2-S1)/S1=id-if

其中S1是当前即期汇率，S2是一定时间结束后的即期汇率，id是国内资本市场利率，if为国外利率。 套利：利用两国市场的利息率差异，把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。

7、结合实例说明现货工具的配置 课本P51-P55所有实例

第四章

1.辨析远期合约的价值和远期合约的损益两个概念

在合约签订日，协议确定的交割交割应等于远期价格，从而远期合约价值为零，否则将发生套利交易。在远期合约签订日至到期日期间，也就是在远期合约的续存期内，远期合约由于标的资产的价格变化而可能出现正或者负的价值，并且随着合约存续期的变化而变化。 决定远期合约到期日损益的关键因素是标的资产在当日的市场价格。假定K为交割价格，ST为合约到期时资产的即期价格，那么远期合约多头的损益四ST-K，空头的损益是K-ST。

2、讨论远期价格与未来即期价格以及期货价格三者之间的关系 答：

（一）远期价格与未来的即期价格 在高效率远期市场上，远期价格应与预期的未来即期价格相等，且预期价格应是未来实现即期价格的无偏估计量。如果两者不一致，市场力量将推动两者价格趋于一致。如果远期合约价格低估时，套利者买空远期合约；当远期价格高估时，套利者卖空远期合约。 考虑投资者的风险厌恶态度时，如果所有保值者的净部位为空头时，远期价格应该低于预期未来及其价格，差额部分是对投机者承担风险的补偿；相反，如果保值者的净头寸为多头，则远期价格应高于预期未来即期价格。除了投资者的态度会影响两种价格之间的关系外，市场预期的变化也会改变远期价格和未来即期价格的关系。 （二）远期价格与期货价格

1当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。 2当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高

于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，但是可按低于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。在此情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。3当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货价格。

3、比较远期利率协议和远期汇率协议之间的异同

异：FRA是指在当前时点上，由交易双方商定，在将来某一时点，按照特定的货币、金额和期限利率进行交割的一种协定。

FXA是指交易双方商定在未来某一时期针对合同远期汇率和市场汇率差额支付的远期合约 同：FRA和FXA都不进行货币互换，只是在结算日和到期日进行两种货币名义上的兑换，并进行差额支付。

4、熟悉远期利率协议、远期外汇交易和远期汇率协议等远期工具的交易和结算流程 交易过程见书上例子

远期利率协议交易过程：P73 远期汇率协议交易过程：P84

而远期外汇交易与远期汇率协议区别在：

（1）交易者不同。外汇期货交易，只要按规定缴纳保证金，任凭投资者均可通过外汇期货经纪商从事交易，对委托人的不如远期外汇交易，因为在远期外汇交易中，参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好业务关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与远期外汇交易。（2）交易保证金。外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏，而补交或退回多余的保证金。而远期外汇交易是否缴纳保证金，视银行与客户的关系而定，通常不需要缴纳保证金，远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。（3）交易方式不同。外汇期货交易是在期货交易所公开喊价的方式进行的。交易双方互不接触，而各自以清算所结算中间人，承担信用风险。期货合约对交易货币品种、交割期、交易单位及价位变动均有。货币局限在少数几个主要币种。而远期外汇交易是在场外交易的，交易以电话或传真方式，由买卖双方互为对手进行的，而且无币种，对于交易金额和到期日，均由买卖双方身由决定。这在经济不景气时，对方违约风险增大，在交易时间、地点、价位及行情揭示方面均无特别的。（4）整体交易。在外汇期货交易蝇，通常以本国货币作为代价买卖外汇，如在美国市场仅以美元报价，因此，除美元外的其他币种如马克与日元之间的避险，只能以美元为代介买卖日元或马克从而构成两交交易。而在远期外汇交易中，不同币种之间可以直接交易。（5）现货结算与差额结算。外汇期交易由于以清算所为交易中介，金额、期限均有规定，故不实施现货交割，对于未结算的金额，逐日计算，并通过保证金的增减进行结算，期货合约上虽标明了交割日，但在此交割日前可以转让，实行套期保值，，减少和分散汇率风险。当然，实际存在的差额部分应进行现货交割，而且这部分所占比例很小。而在远期外汇交易时，要在交割日进行结算或履约。

5、理解远期汇率协议和远期对远期外汇互换的异同。

异：第一，概念上，远期汇率协议是交易双方商定在未来某一时间针对名义货币进行合同远期汇率和市场汇率差额支付的远期合约；远期对远期的外汇互换是指交易双方约定在未来某一时点进行外汇买卖的业务，即买卖双方事先签订合同，规定外汇的币种数额、汇率和将来交割的时间，到了规定的交割日期，买方交汇，卖方付款。总之，远期汇率协议是对

远期外汇互换的进一步发展，是把两个不同的远期外汇交易合同组成一个单一的工具。

第二，在即期汇率变化时两者的交割数额不同。即期汇率的波动对远期外汇互换的

最后结果影响小得多。

同：两者都属于远期工具的运用，是交易双方事先约定在将来交割的合同；两者都是在到期日进行差额交割；两者都可以用来避免汇率风险。

第五章

1、期货市场有哪些基本功能？

第一，避险，这是期货交易的最主要功能。 在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。

第二，价格发现。它是指通过期货市场推断现货市场的价格。 参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。在这种情况下，期货价格与期货合约未来交割价格的预期现货价格间应该存在某种特定关系，这种关系具有高度的预测性。

2、期货交易有哪些特点？

期货合约一般都是在组织严格的交易所进行交易；

1、 期货合约的标准化是期货交易的最显著最重要特征。在合约中，交易的基础资产的

品种数量交割地点方式等都是标准化的，只有期货价格是唯一变量； 2、 期货交易的交易对象实质是清算所，以保证合约的履行；

3、 期货交易实行保证金与逐日结算制度，即交易前交易者须在经纪商账户中存入一笔

资金作为履约担保；

4、 期货合约可以通过交割、冲销、期货转现货三种方式来借宿交易。

3.期货交易保证金的种类有哪些?（书本101页）

①初始保证金。进行任何期货交易之前，必须先存入初始保证金，其额度大约等于相关合约的每天最大价格跳动。期货部位结束后，初始保证金将退还给交易者。

②维持保证金。保证金最低所能达到的数额。当保证金下降到维持保证金水平时，交易者就必须补缴现金，用以让保证金的额度恢复到起始的水平。

②变动保证金。当保证金下降到维持保证金水平时，交易者所必须补缴的现金额，用以让保证金的额度恢复到起始的水平。

4.结束期货交易部位的方法有哪些？（书本102页）

①交割。可采用现货交割或现金结算，在到期时结束期货合约，但很少有期货合约会真正通过现货交割或现金结算的方式结束部位。 ②冲销。大部分的期货合约都是通过冲销来结束部位，即将某特定期货合约的净部位恢复为0.

③期货转现货。交易双方通过EFP同时交换某特定商品的现货和期货合约。

5.如何防范期货交易风险？（书上未找到）

①严格遵守期货交易所和期货经纪公司的一切风险管理制度。 ②投资的资金、规模必须正当、适度。 ③要有良好的投资战略。

④关注信息、分析形势，注意期货市场风险的每一个环节。

6、试述对我国开展期货交易的思考。 可从我国期货交易的风险控制的角度回答，包括我国期货市场制度法规的建设、期货合约本身的设计、投资者教育和保护等方面的内容。

第六章

1、什么是金融互换？它具有哪些功能和特点？

金融互换，也译为金融掉期，是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，互相交换一系列现金流量或支付的交易。

金融互换的特点： 1. 2. 3. 4. 5. 6.

可以暂时改变给定资产或负债的风险与收益的特征，而不必出售原始资产或负债。 互换交易是表外交易。 互换交易可进行长期安排。 互换交易货币种类较多。 互换金融较大。

互换交易是场外交易，形式十分灵活，可以根据客户现金流量的实际情况做到“量体裁衣”。

7. 交易成本低，流动性强，且具有保密性。 8. 无监管。

金融互换的功能： 1. 规避风险功能。 2. 盈利功能。

3. 筹资与投资管理手段。 4. 促进原生金融市场的发展。

2、简述国际交换市场的发展阶段及其特点。

第一阶段，互换交易在一定程度上避免了平行贷款中单份合同可能导致的信贷风险。因此，人们一般将货币互换看作是平行贷款的演变和发展。

第二阶段，互换市场的萌芽阶段。20世纪80年代初，人们逐渐认识到互换交易在低成本、高收益的资金融通方面的重要作用，以及如何利用互换交易进行投机获利的诀窍。

第三阶段，真正的互换市场的形成。当互换这种新的金融工具出现后，紧接着的就是如何构建互换市场，提高互换交易的效率。

第四阶段，互换市场在标准化下的进一步发展。互换交易和互换市场的效率提高后，互换交易的规范化和标准化又促进了互换市场的进一步发展。

第五阶段，互换市场的成熟阶段。1985年后期，互换变得非常多样化，一些互换可以赎回或展期，另一些则可以被推迟。1985年互换的成交量又增加约2000亿美元，并且还发展了二级互换市场，出现了逆互换、互换销售和主动终止，这标志着互换市场进入了成熟阶段。

3.互换定价的原理是什么？

互换定价是在给定某浮动利率水平的前提下对互换中固定利率定价。互换定价的方法主要有两种：套利定价和零息票定价。 套利定价建立在比较优势理论上。通过确定交易双方的比较优势及互换总收益，在考虑双方

直接融资成本的基础上确定每一方互换价格的最高限额，从而划定互换交易的定价范围，在定价范围内，互换双方在分享的基础上确定互换价格。

零息票定价，是把互换现金流看作是买入一个债券，同时又卖出一个另一个债券；或者把它看作是一系列远期合约的组合，用零息票债券利率计算贴现因子并计算互换现金流的现值，根据套利理论使现金流入和流出的预期净现值相等来进行。

4.什么是利率互换和货币互换？了解它们的定价方法。

1）利率互换：指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔名义本金数额的基础上交换具有不同性质的利率款项的支付。 货币互换：指交易具体数量的两种货币的交易。交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。 2）利率互换定价：（零息票定价法） 对支出固定利率，收入浮动利率：

VP1P2

ritirntnPCeFe1i1n

P2Fer1t1C*er1t1或

nV:互换的价值

P1：固定利率债券价值 P2：浮动利率债券价值

V(CC)e*r1t1(C0.5R^iF)eriti

i2货币互换定价可以根据套利定价法，通过确定交易双方的比较优势及互换总收益，在考虑双方直接融资成本的基础上确定每一方互换价格的最高限额，从而划定互换交易的定价范围，在定价范围内，互换双方在分享的基础上确定互换价格。（例题见书p168）

5.说明互换交易与其他金融工具之间的关系，并举例说明互换工具和其他工具的配置情况。 1）a货币互换与外汇掉期交易之间的关系：货币互换合约与外汇掉期合约中的起点和终点的货币流向是一致的。不同的是，在货币互换合约中，起点和终点付出和接受的同种货币的流量相等；而在外汇掉期合约中，起点和终点付出和接受的同种货币的流量不等，另外，货币互换交易中还有一系列的利息流量的支付。这说明货币互换交易和外汇掉期交易的功能和实质是一样的，只不过外汇掉期交易用起点和终点同种货币现金流量的不等体现出货币互换交易中定期的利息支付。

b.利率互换与远期利率协议的关系：一个利率互换可以看成一系列远期利率协议的组合。 c.互换交易和债券组合的关系：如利率互换可以看成是某公司以固定利率发行债券筹集资金，并将所筹集资金投资于以浮动利率计息的债券，反之同理。 d.货币互换与我国外汇质押人民币贷款业务的关系：外汇质押人民币贷款是货币互换的变形，银行和客户相对融资，这两笔资金方向相反但大小不等（人民币资金仅占80%），其应用对象仅限于银行和在银行开立了外汇定期存款账户的个人与企业之间，贷款期限较短，且币种限于外币与人民币，交易仅限于银行与客户双方，没有撮合交易的第三方。 （书上只是列举了这些具体的关系，并没有给出总结性的语句，个人觉得如果自己有想法可以写自己的想法，若想按照书上的来，写上面的这些具体的应该也可以）

2）以远期互换为例：远期互换即互换的起始时间不是合约的签订时间，而是合约规定中的

某个未来时间，其他要素与基本互换中合约的规定相同。例如从事交易的一方可以通过远期利率互换将固定利率负债转换为浮动利率负债或将浮动利率负债转换为固定利率负债。 （远期货币互换例：美国某公司将在3年后购入一批机器设备，以英镑计价，则该公司可以考虑一个3年期起始的5年期远期货币互换。交易中，该公司支付英镑固定利率同时收取美元6个月浮动利率LIBOR，互换中使用美元与英镑3年期远期汇率：1英镑=1.79美元，这样一来就能锁住未来融资的利率成本及英镑和美元之间的汇率水平。）

第六章练习题暂无，等候群里通知

第七章

1、 期权交易有哪些特点？

（1）期权交易的是一种买卖商品或合约的权利，而不是某种具体的商品或者合约本身；这种权利的交易有很强的时间性，必须在合约规定的到期日前或某特定的履约日行使，否则会失去这一权利。

（2）买卖双方享有的权利和义务不对称。期权买方在规定的时间内根据市场的行情变化来决定是否要行使权利；而期权的卖方必须根据期权买方的决定来履行其相应的义务，一旦买方要求执行，卖方必须无条件地履行合约义务。不对称性还表现在风险和收益的不对称。买方承担的最大风险不过是期权费，而当其执行合约时，可能获得的收益是没有上限的；卖方与之对应，获得的最大收益不过是期权费，而当买方执行合约时，原则上，其可能遭受的损失却是无限的。

（3）保证金制度对双方的要求不同。由于权利和义务的要求不一致，导致双方在保证金制度上的要求不一致。买方必须支付一定的代价即期权费作为其获得合约是否执行的选择权，卖方赋予的是履行合约的义务，他存在违约的风险，故要交纳一定的保证金。 （4）期权合约是一种零和博弈。买方的收益是卖方的损失，而买方的损失则是卖方的收益。而且，当市场有利于买方时，买方的收益是无限的，当市场不利于买方时，损失是有限的；相对应，卖方的亏损是无限的，盈利是有限的。

2、 期权有哪些基本类型

（1） 根据期权交易买进和卖出的性质可以分为看涨期权和看跌期权 （2） 按履约时间规定分为欧式期权和美式期权 （3） 根据交易场所分为场内期权和场外期权

（4） 根据合约标的资产分类可分为商品期权，股票期权，外汇期权，利率期权，指

数期权，期货期权。

3.期权价格的主要影响因素有哪些，与期权价格呈何种关系？ 变量 标的资产市场价格 期权协议价格 有效期 标的资产价格波动率 无风险利率 红利 欧式看涨 + - ？ + ？ - 欧式看跌 - + ？ + ？ + 美式看涨 + - + + ？ - 美式看跌 - + + + ？ + 注：+代表正向的影响，-代表反向的影响，？代表影响方向不确定。

4. 何为期权平价关系？

A. 欧式看涨期权和看跌期权之间的评价关系 1) 无收益资产的欧式期权

这就是无收益资产欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系。它表明欧式期权的价值可以根据相同协议和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然。

2) 有收益资产的欧式期权

其中D为有收益资产收益的现值。 B. 美式看涨期权和看跌期权之间的关系 A. 无收益资产的美式期权

由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价

关系。

B. 有收益资产美式期权

5.期权的价差交易有哪些主要种类？ 答：差价期权交易策略是指持有相同类型的两个或者多个期权头寸，即两个或多个看涨期权，两个或多个看跌期权。主要包括垂直价差，水平价差，比率价差，蝶形价差。主要类型有牛市差价组合，熊市差价组合，蝶式差价组合，对角差价期权等。 （1）、牛市差价期权

最普遍的差价期权类型为牛市差价期权。这种期权可通过购买一个确定执行格的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格的股票看涨期权而得到。两个期权的到期日相同。牛市差价期权策略了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也了投资者当股价下降时的损失。 （2）、熊市差价期权

熊市差价期权策略可通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格的看涨期权来构造。然而，在熊市差价期权策略中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格。 与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。 （3）、蝶式差价期权

蝶式差价期权策略由三种不同执行价格的期权头寸所组成。可通过如下方式构造：购买一个较低执行价格的看涨期权，购买一个较高执行价格的看涨期权，出售两个执行价格介于前两个价格之间，价格为X2的看涨期权，一般来说，X2 非常接近股票的现价。如果股票价格股票价格保持在X2 附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。因此对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。 （4）、对角差价期权

一个对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。对角线差价期权有许多不同的种类。损益状态通常随相应的牛市或熊市差价期权损益状态的变化而变化。

第八章

1.为什么基本证券和混合工具的区分都出现一定的随意性和模糊性？ 答：混合工具可以定义为将多种基本元素市场结合于其结构之中的证券。基本元素市场的定义是暂时的，因为市场不断地向复杂程度高的方向演化。在金融工具的复杂性不断增长的过程中，可以预想到明天的基本元素证券就是昨日的混合工具。因此，无论在何时，对基本证券和混合工具的区分都会有些随意性和模糊性。

2.试分析布雷顿森林体系崩溃后对混合工具发展的影响。 答：混合工具的产生和发展过程可以布雷顿森林体系的崩溃作为分界点划分为两个阶段。布雷顿森林体系崩溃以前的混合工具的诞生主要是由于单个权益证券价格和突发性事件造成的商品价格的不稳定性。布雷顿森林体系崩溃后，国际金融市场上的利率和汇率等基础资产的价格波动幅度增大，混合工具的创新发展进入到一个新的时期。1973年，墨西哥国家石油公司发行一种附带远期石油合约的债券；1980年，阳光采矿公司发行了附带白银期权的债券；1991年，标准-普尔制药业股票指数关联票据和商品指数关联票据产生发展„目前，混合工具的创新浪潮仍在不断高涨。

3、试举例说明混合工具在扩大资金来源，降低筹资成本上的作用。 答：在资本市场上，发行者是资本需求者，投资者是资本供给者。只有不断进行风险、收益、流动性创新创造产品组合，才能激发投资者购买证券需求，获得创新溢价，降低筹资成本。例如石油公司发行与石油商品市场相联系的债权，减少利率波动风险。本金支付与石油价格是相关联的，而石油价格、物价和利率是成正比；另一方面证券由于利率呈反向波动，俩者综合作用结果是，石油债券保持稳定的价格，减少投资者利率风险，降低了发行者所须支付的风险溢价的筹资成本。 另还有可转换证券的例子：企业的股东往往存在对高风险的项目过度投资倾向，因为高风险一旦成功则高风险受益全部由股东获得，债权人只获得固定的利息，而项目失败，成本却由股东和债权人共同承担。因此可转换证券和附带股权认证的债券发行则向债权人提供了将债权转换为股权的权利，保证了债权人对高风险投资项目参与收益分配。一定程度上抑制了企业管理者和股东的投资冲动，降低了债权的代理成本，发行者的融资能力就自然增强了。

4、说明分解法在混合工具定价中的应用。 混合工具是由普通的权益、债券、远期合约等基本证券所构成，因此将混合工具进行分解后，通过对这些基本证券的定价，可以计算相应的混合工具的价值。这是分解法的基本思想。例如双重货币债券，可以分解为普通债券和远期外汇合约。 混合工具的定价是个相当复杂的问题，不同证券结构有不同的定价方法。以可回购债券为例，运用分解法，可回购债券的价值等于一个相应的标准债券价值减去以标准债券为标的资产的买权的价值。因此要对可回购债券定价，我们必须知道标准债券的现价、公司确定的买权和卖权的价格、买权和卖权的执行时间、债券价格波动的标准差、无风险利率。

5、简述混合工具的主要类型。

泛泛而言，混合工具伸展到四个主要的基本元素，他们是利率市场化、外汇市场、权益市场和商品市场。将这些市场中任意两个或多个基本元素混合，就可以创造一种混合工具。而且

每个基本元素市场还可以划分更小的市场，如利率市场包括美元记值工具、日元记值工具等，将同一基本元素市场的两个子集也可以创造出混合工具。 标准的混合工具包括：利率\\汇率混合工工具，利率\\权益混合工具，货币\\商品混合工具等。

第九章

1. 试述固定价格与浮动价格的商品价格互换与商品价格与利率的互换联系与区别（P286，

P288）

固定价格与浮动价格的商品价格互换是指交易上方中，一方为一定数量的某种商品，按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品，按照每单位的浮动价格向前一方付款，这里的浮动价格是某种商品价格指数，如GSCI，CRB。固定价格与浮动华哥的商品价格互换的特点主要有：它是一种金融交易即在互换过程中，双方没有任何形式的商品交换；它将有形商品的买卖与交易价格的锁定分离开来；这种互换交易的财务结算中是净额结算，互换对手之间的收支净差额由双方在每一个结算日结算，在互换交易中不存在中间现金流，而且不需要任何保证金。此外，它的交易形式可以是双方直接进行互换交易，也可以引入互换经纪人。

商品价格与利息的互换是商品价格互换的变种，在这一交易中，互换双方达成协议，以某一商品的固定数量交换浮动利率付款。一个商品价格与利息的互换交易的基础结构由三部分构成，1）一个商品价格与利息互换，2）一个浮动利率借款，3）一个美元利率互换。在实际操作中，人们往往运用名义商品流而不是实际商品流，在这样的交易结构中，某一商品的固定数量被名义数量，即以协议价格指数和商品数量为基础计算出来的美元数额所替代，此外，互换双方需要从事实物交易。商品价格与利息的互换可以将银行作为中介机构引入商品价格与利息的互换中，在这样的互换中，商品价格与利息互换尅被分解为一系列的单独交易，因为从商品用户的角度看，该交易无异于固定价格与浮动价格的商品价格互换。

2.试述商品价格风险管理的基本套期保值（P294~298） 套期保值是指把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来的现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行保险的交易活动。其基本做法是在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，经过一点时间，当价格变动是现货买卖出现盈亏时，可由期货交易上的盈亏来抵消或弥补，从而在 现 与 期 之间、近期与远期之间建立一种对冲机制，一是价格风险降低到最低限度。

商品生产者与商品经营者都面临着商品价格下跌的风险，因而可以采用卖期保值的方式进行价格保险。而对于商品加工者而言，市场风险则来自买和卖两个方面，他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，或者担心两种局面同时出现，因此他可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，从而锁牢利润。 为了更好地实现套期保值，企业在进行套期保值时须遵循交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、月份相同或相近的原则。 在套期保值中主要有两种基本战略技术，一是卖出套期保值，即生产者在未来的一定时期将收获一批实物，为了防止以后交货时实物价格下跌而遭受损失，就在期货市场上预售同样数量、同一交货期的期货合约。一是迈进套期保值，即经营者在未来的一定时期必须消耗一批实物，为了防止以后购货时食物价格大幅上涨而遭受损失，就在期货市场上预先购入同样数量、同一交货期的期货合约。

套期保值在商品价格风险管理中有重要的作用，建立期货市场，不仅能使企业通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且

为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

3.试述用商品期权管理商品价格风险的特点（P292）

对于商品价格风险的套期保值者来说，期权交易具有投资少、收益大、降低风险、保有权利的作用。期权的购买者只需支付一笔期权权利金，就可取得买入或卖出商品或期货合约的权利。一旦投资者预期与市场变化相一致时，即可获得可观收益；如果与预期相反，又可放弃行使权力，损失的只是权利金。在交易中，投资者的风险是固定的，但可能的潜在盈利却不受投资者。

对于期权的卖方而言，既可以进行保值，转嫁风险，避免损失，也可以获得一定的收益。以生产厂商为例，企业卖出看涨期权，可以从收入的权利金降低库存成本。如果产品价格上扬，期权的买方势必要行使权力按约定的价格从企业购买产品，此时企业有义务按约交货。由于这时产品价格上扬，企业按原先价格交货必然有一定损失，但这是其库存产品同样可以按较高价格出售，所以，从整体上看有盈有亏，而一旦市场价格下降，该期权卖方必然会放弃行使权利，此时企业可以用收入的权利金降低库存成本。 （红色是我自己想的，书上没有。另外只列出书上有的答案，更多开放回答大家自己脑补。）

4.试分析远期商品交易和商品互换交易在商品风险管理中的异同。 同：

（1）都属于场外交易，交易数量和交割时期等由交易双方自行决定，形式灵活以适应各种交易者的需要。

（2）由于没有公开集中的交易市场使得价格信息不公开化，合约的非标准化导致交易成本高，谈判成本大，交易双方还承担着价格风险和信用风险。 异：

（1）商品远期交易到期合约必须按规定进行实际商品交割，但运用商品互换管理价格风险时，商品本身并不进行交换，而通过交易双方的净额进行结算。 （2）远期合约通常只包括一笔交易，互换合约则包含一系列交易。

第十章

一.如何运用远期工具管理外汇风险？ 1.外汇掉期交易：同时买卖不同交割日货币的外汇交易，如果有外汇资产，远期就卖出外汇；如果有外币负债，远期就买入外汇。根据两笔交易的期限不同可分为即期/远期掉期交易和远期/远期掉期交易。

2.提前+远期和推后+远期交易：提前或推后收付款项都存在一定的机会成本，收付的外汇款项同样存在汇率风险，需要综合比较两者的净成本收益率，取其大者为上。 （1）提前+远期：提前收款的净成本收益率为：外币的国内利率（负）+本币的境外利率（正） 提前收款+远期的净成本收益率为：外币的国内利率（负）+本币的境外利率（正）+外币的境外利率（负）+本币的境内利率（正） （2）推后+远期：推后收款的净成本收益率为：本币的境外利率（负）+外币的境内利率（正） 提前收款+远期的净成本收益率为：外币的国内利率（负）+本币的境外利率（正）+外币的境外利率（负）+本币的境内利率（正）

1. 远期+担保交易：是远期外汇交易同担保业务结合在一起的一种避险措施。 2. 综合远期外汇协议：实际上是资产负债表外的远期对远期外汇互换交易。

3. 远期+期权：构造中断远期合约，当市场汇率走向利于原始风险不利于远期合约的情况

下，中断原先承诺实现保值。

2.如何运用期货工具管理外汇风险？

利用外汇期货进行套期保值的基本形式可分为两种：

1、买入保值：交易者先在外汇期货市场买入期货，以便将来在现汇市场买进现汇时不至于因外汇变化造成损失的保值形式。

2、卖出保值：交易者现在外汇期货市场上卖出期货，当现汇汇率下跌时以期货市场的盈利来弥补现汇市场的损失，达到保值的目的。 期货+期权：

指以货币期货合约为期权合约的基础资产。也就是期权买方有在期权到期日或以前执行或放弃执行以执行价格购入或售出标的货币期货的权利。

3.如何运用期权工具管理外汇风险？ 一、期权工具的基本保值策略： 1、期权避险策略的特点。

（1）买进看涨期权。 最不利实际利率是指当执行外汇期权时，可能面临的最不利与期权持有者的实际汇率。当即期汇率大于或者等于该汇率时，持有者选择行使期权，使得汇率固定在协定的汇率水平。最不利实际利率=协定汇率K+期权费P。当即期汇率小于该汇率，持有者就不会行使期权。即锁定了最不利的情况，起到保值的作用。

（2）卖出看跌期权。 对于在未来要买进外汇的保值者，既可以通过买进外汇看涨期权保值，也可以卖出外汇看跌期权，用销售期权的期权费收益来降低购买外汇的成本。看跌期权的出售者以保值为目的，而不是盈利。期权的卖方是将未来购买外汇的汇率固定在某一水平，防止汇率上升带来的不利风险，同时尽可能降低成本。 课本P325 二、期权的对称组合策略：

在金融工程中是指用正反两个方向的力量将风险管理在一定范围，从而使保值成本最小化的金融工具。具体来说，期权的对称组合指通过购买一种类型的期权先汇率向下变动的风险，同时卖出另一种相反类型的期权以汇率向上变动的风险。这两种期权一般都是损价期权，它们在当前价格的上下一定幅度内，是套期保值不起作用。即锁定一个风险范围，使得风险可测可接受。对称期权的目的是在一个确定的范围内允许风险的存在，但消除该风险以外的风险。 课本P328 三、回廊式期权：

回廊式期权时在一定范围内汇率变化幅度内消除风险，但对此范围之外的风险不予保护。盈亏图是中间部分水平线，两边是斜线。即选择在一个价格区间内，以一个固定价格行使期权。在这个价格区间之外的部分就不行使期权。 具体例子课本P331

4.如何运用互换工具管理外汇风险？

互换交易是指交易双方根据互换合同，按照事先约定的公式，交换未来各自债务流量的一种金融交易方式。

货币互换是指在相同的利率水平下，对不同货币的债务进行条换的一种金融交易。具体来说货币互换就是指在一定期限内将债务，资产从原来的货币转换为另一种货币。根据客户的需求可以选择期初、期末是否需要进行本金互换。1、本金的初期互换（也可以选择不交换）2、利息的互换3、本金的再次互换。 课本P322

第十一章

1、什么叫作利率？影响利率的因素有哪些？

所谓利率通常有两个含义。（1）利息率，是指借贷关系中，借贷期内借方所支付的利息与借贷的本金之比，利率通常用百分比表示；（2）指“到期回报率”，主要是有债券的价格、期限和支付的现金流而计算出来的回报率。前者侧重于银行的借贷，后者则侧重于投资。（课本中十一章侧重于后者） 影响利率水平的因素：

综合起来分为两个大的方面：宏观因素和微观因素。宏观因素主要是指影响利率水平的宏观经济环境，包括可贷资金的供给和需求的货币和财政等。微观因素则主要从微观的角度来看影响利率水平的因素，主要有两个方面：利率的风险结构和利率的期限结构。 利率的风险结构：（1）违约风险（2）债券的流动性（3）所得税因素 利率的期限结构：（1）收益曲线向下倾斜，短期利率高于长期利率（2）收益曲线呈水平状，短期利率与长期利率相等（3）收益水平向上倾斜，短期利率低于长期利率 课本P338

2、什么是利率风险？影响利率风险的因素有哪些？

利率风险是指由于利率的变动而对某个经济实体的收入或净资产价值的潜在影响。利率风险的大小可以看作是利率波动的大小、方向和不匹配头寸的数量和期限的函数。我们考虑的利率风险主要是指利率波动给投资者带来损失的可能性，并将利率风险分为两个要素：①投资风险，也称价格风险，是指由于利率的变动引起表内和表外的以固定利率计息的资产与负债的市场价值发生变化的风险。由于利率和以固定利率计息的金融资产的价格成反比关系，当利率上升时，金融资产的市场价格会有所下降。②收入风险，是指贷款利率发生不完全对称的变动，引起投资收入发生损失的风险。收入风险的实质是一个“缺口”问题。所谓缺口就是利率敏感性资产和利率敏感性负债的差额。

利率风险的一般度量方法有：缺口分析法、VaR方法。

3、什么是VaR？它度量的利率风险含义是什么？

VaR是在值风险的简称。VaR度量的是在给定的时间段、以给定的概率，金融工具组合价值的最大潜在的变化。它回答这样一个问题：在给定时段，以概率x%我们可能损失多少。用公式表示为：Pr(ΔV＞VaR)＝1－c。其中，ΔV表示组合价值在长度为t时间内的变化；c表示置信水平，一般选择为95%。其实质是度量在一定时间段内，以一定的可能性某种风险带来的最大亏损。

利用VaR计算利率风险实际上是估算在一定的可能性下利率的最坏变动所产生的最大可能的损失。

4、如何利用远期合约进行利率风险管理？

基于远期的利率风险管理，这种远期主要是一般的远期和远期利率协议（FRA）。

①普通的远期利率合同，是指由交易双方根据各自的需求而签订的一种合同，合约的规模、期限和价格由双方共同商定，因此用来进行利率风险管理时具有很强的灵活性。 ②远期利率协议，利用远期利率协议进行利率风险管理是涉及两个方面的问题：⑴远期协议的期限的选择。一般地，远期协议的期限有3个月、6个月和1年期的合约。⑵合约标的物的选择，即参考利率的选择。通常我们选择那些与暴露的风险相关性强而且不太容易被操纵的有明显定义的利率作为参考利率。

利用远期利率协议进行利率风险管理时又分为两种情况：⑴利率风险的暴露与远期利率协议的参考利率高度相关，而且涉及的期限与某种远期利率协议标准合约正好吻合，则可以直接利用远期利率协议进行利率风险管理。⑵投资者所面临的利率风险在期限上与标准的远期利

率协议的期限不一致，或者使用的利率与参考利率存在一定的差异。此时可以做出如下选择：①利用最接近的标准化远期利率协议进行套期保值，此时要承担基差风险，但风险不会太大。②运用标准的FRA合约保值，同时对剩余的基差风险进行管理。③运用场外交易市场上非标准FRA合约保值，与一些金融机构签订远期协议。

5、如何利用期货合约进行利率风险管理？

理论上所有的利率期货合约都可用来进行利率风险管理，但通常用来进行利率风险管理的期货合约是短期利率期货和中长期债务期货，并分别用短期利率风险管理和债券组合的利率风险管理。对于应用短期利率期货进行风险管理，首先要根据受限本金，清算金额，风险期限，保证金流量和风险基差来确定套期保值比率，然后再根据特定期货市场的流动性和基础金融资产面临的风险期限选择采用叠加式保值还是平列式保值策略。对于中长期债券期货进行保值时，首先需要确定需保值债券与最便宜交割债券之间价格的相对波动率，然后确定最便宜交割债券与债券期货合约之间价格的相对波动率，最后再确定持有目标债券进行套期保值时所需的期货合约数。

6、试比较利用远期合约与期货合约进行利率风险管理的优缺点

a，远期利率合约由交易双方根据各自的需要而签订，合约的规模，期限和价格由双方共同商定，具有很强的灵活性，能够很好地满足交易双方的需求，而期货合约是标准化合约，合约规模，期限等要素由交易所规定，可能不能完全达到交易双方的要求；

b,远期利率合约具有较低的流动性和较高的交易成本而期货合约的流动性高而交易成本小。

c,远期利率合约是一个场外交易产品，具有一定的信用风险而期货合约由于有交易所，清算所，保证金和每日盯市制度的保障，基本不存在信用风险。

7、如何利用利率互换协议进行利率风险管理？ 采用利率互换协议对风险管理主要分为两种：第一种是资产相关互换，通过改变投资者收入所产生的现金流量对资产所暴露的利率风险进行管理，第二种是借款人因改变其现金流量而产生的负债相关互换。负债相关互换分为浮动利率对固定利率的互换，固定利率对浮动利率的互换，分别是通过互换将一笔借款融资由浮动利率转化成固定利率或由固定利率转化成浮动利率，来消除利率变化影响，而固定利率对浮动利率对固定利率的互换应用于借款人的需求发生变化或是对未来的判断改变情况下，对一笔负债安排的两次互换。而对于在不同国家资本市场上以不同币种借款的公司可以利用交叉货币浮动利率对浮动利率的互换来管理风险。与负债类似，资产相关互换也有如下四种分类方法，在不同情况下运用不同方法，可以满足投资者的需求和保值策略，除以上标准化合约外，还有各种非标准化互换合约。

8.试比较利用远期与互换进行利率风险管理

基于远期的利率风险管理可以签订普通的远期利率合同或者远期利率协议，需注意远期协议的期限的选择以及合约标的物的选择，有以下两种情况，其一是利率风险的暴露与远期利率的协议高度相关，其二是投资者所面临的利率风险在期限上与标准的远期利率期限不一致。 基于互换的利率风险管理主要有负债相关互换和资产相关互换两种，前者有浮动利率对固定利率的互换、固定利率对浮动利率的互换，固定利率对浮动利率对固定利率的互换以及交叉货币浮动利率对浮动利率的互换四种情况，后者有浮动利率对固定利率、固定利率对浮动利率对固定利率两种情况。

9.如何利用期权进行利率风险管理？

根据银行的风险暴露程度和自身经营特点，对不同的期权进行选择。对于期限比较短的风险，可以采用远期期权和期货期权进行套期保值，对于期限长于一年以上的风险暴露，可用利率的上限、下限、对称、共享的上限进行套期保值。

10.利率风险管理有哪些策略

其一是传统的管理方法——资产负债管理，可以通过银行利率敏感性缺口管理或利用久期进行套期保值防范利率风险，其二是基于VaR的管理，它需要基于度量的风险暴露程度而选择适当的风险管理措施，以及根据巴塞尔协议的提取资本准备金的需求，计算银行风险暴露的状况。

第十一章计算题（王丰沛写的，找他吐啊） 借款净成本=借款成本 – 远期盈利 =5000000*0.0793*186/360-1030098 =204857.333

实际借款利率=（借款净成本/本金）*360/186 =0.0753

第12章

1、讨论系统性风险和非系统性风险对股票投资收益的影响。

（1）系统性风险是股票市场波动对所有单个股票的影响，由于影响程度不同，不同的波动幅度也不同。由于系统性风险不能通过投资组合来进行规避，由此要进行补偿。系统风险可分为市场风险、利率风险、购买力风险、国家风险、外汇风险等。

①市场风险由于直接影响股票市场的内外因素改变和市场形势变化给投资者带来损失的可能性。

②购买力风险是由于物价上涨、货币贬值而使投资者遭受损失的可能性。

③利率风险是利率波动对股票收益的潜在影响。利率上升时股票价格会下降，会降低股票投资的吸引力，从而压低骨架，促使股票收益率上升。

④国家风险和外汇风险。东道国的政治局势、经济会对投资者的收益带来影响。汇率波动对投资者本金和利润的影响，当汇率下跌时会使本金和收益减少。

（2）非系统性风险是某些个别因素对某只单个股票损失影响的可能性。非系统性风险可以通过分散投资来规避。非系统性风险包括经营风险、违约风险和流动性风险。

①经营风险指企业内部经营管理和外部经营环境方面的原因造成企业收入变动的可能性。

②由于违约对企业信用带来极大的伤害，会造成投资者卖出股票，从而得到股票价格下跌。

③如果股票的流动性风险较差，在投资者变现股票时会发生较大的成本，由此可能改变投资者投资的损益状况。

2、分析在使用股票互换进行套期保值前后的股票现货资产的现金流结构。 股票互换产生的效果与股票指数变动幅度一致，投资者参与股票互换和投资股票的现金流特征相同。

前：股票现货资产的现金流随着股票指数的收益率变化。股票指数的收益率高，投资者可以获得收益，股票指数的收益率低，投资者会亏损。

后：由于股票互换的利率是固定的，所以无论股票指数的收益率怎样变化，投资者都只能获得固定利率的收益。

3、根据投资者的股票现货头寸构造相应的股票期货或股指期货的交易策略 基于股指期货的风险管理：.

空头套期保值：当投资者持有股票投资组合现货时，为了避免股票价格下跌风险，投资者可以卖出一定数量的股指期货合约，当股票价格下降时可以通过现货和期货的算一相互抵消来控制风险。 多头套期保值：当投资者确定在未来某个时点要购买股票投资组合的时候，为避免股票价格上升，从而导致未来的购买成本上身，投资者可以通过购买股指期货来固定未来的投资成本，从而消除股票价格变动的风险。 交叉套期保值：如果股票投资组合的现货和股票指数的构成不同或者利用股指期货对单个股票进行套期保值时，即交叉套期保持。

或者使用单个股指期货对多个股票进行套期保值：当投资者持有几种不同性质风险的股票现货时，可以用同一股指期货合约对不同的股票进行套期保值。 使用多个股指期货品种对单一投资组合进行套期保值。 基于股票期货的风险管理：持有现货多头的投资者可以进行空头套期保值；持有现货空头的投资者可以进行多头套期保值。

4.辨析每日尾部因子和单一尾部因子，并且说明在尾部套期保值中的作用 由于股指期货有逐日盯市制度，保证金也每天在变动，保证金变动部分的利息支出也应当被考虑进入套期保值策略中。

每日尾部因子就是将期货价格在t~t+1时刻的变化折现为套期保值结束日（t+k）现金流这笔现金流的折现因子就是1/(1+i)^k-1，也就是每日尾部因子。

由于在使用当日尾部因子的情况下，需要每天对套期保值状况进行平衡，这会提高交易成本。所以单一尾部因子就是计算t~t+k这一段时期的单一套期保值尾部因子。这样可以节省每日计算的成本。

5.比较股票互换，股票期货，股指期货，股票期权和股指期权在股价风险管理中的差异 股票互换相对而言交易成本较低，股票互换的流动性较好，但是由于股票互换是场外交易，信用风险较高。

股票期货涉及的股票比较有限。但是与股票互换相比，股票期货是标准化的金融产品，采取场内交易方式，而且使用了每日盯市制度和保证金制度，对参与者的信用等级要求较低，在市场上具有较好的流通性。

就股票期货和股指期货的使用范围而言，股票期货主要用来管理单个股票的风险，而股指期货的使用范围相当广泛，可以用来管理单个股票的价格风险和股票投资组合的风险；从管理单个股票价格风险效果来看，股票期货可以规避单个股票的全部风险，而使用股指期货只能管理单个股票的系统性风险。

使用股票互换和股指期货。股票期货进行股票价格的风险管理，可以较好地达到保值效果，但另一方面也锁定了投资者的盈利空间。由于股票期权和股指期权给予持有者的权益而不是义务，因此不仅可以管理投资者的股价风险，而且持有者还能获得股票价格波动带来的收益，股票期权可以达到更好的效果。

第12章练习题1

采用股票期权，具体的策略有 （1） 买入看涨期权：买入一份执行价格为650.25的看涨期权，当未来的指数价格<650.25

时，则亏损期权费C；当未来的指数价格>650.25时，则获得收益；当未来指数价格为650.25+C时，盈亏平衡。

（2） 利用牛市价差期权：买入一份执行价格为650.25的看涨期权，同时卖出一份执行价

格比650.25高的看涨期权。通过这个组合可以在股价指数上升的时候获得收益，同时在股价指数下跌的时候能避免损失，与单纯的买入看涨期权相比，其在未来股价指数下跌时候承担的瞬时更小，不过在股价上升时获得的收益也有限。

（3） 利用存款和期权的组合，将90%用以购买无风险资产，10%用以购买期权，该种投资

策略适合于保守的投者。

练习题2

套期保值份数：3000000/（10*3045）=986 合约份数：986*1.5=1478

第13章

1、怎样全面理解信用风险的内涵

信用风险是指交易对手或债务人不能正常履行合约或信用品质发生变化而导致交易另一方或债权人遭受损失的可能性。狭义的信用分享是指交易对手或债务人到期不履行合约义务的违约风险；广义的信用风险还包括由于交易对手或债务人信用品质变化的不确定性所引起的信用价差风险化，信用风险随之上升，标的资产或合约的实际价值也将因此下降，从而使交易另一方或债权人面临潜在的损失。

2、在经济活动中信用风险是如何生成的？表现为哪些形式？分析商业银行，非银行金融机构，工商企业和个人的信用风险暴露部位，并比较它们的特点。

信用风险是交易对手或债务人不能正常履行合约或信用品质发生变化而导致交易另一方或债权人遭受损失的可能性。例如银行作为贷款人，可能因为借款人客观上丧失偿债能力或主观上缺乏还款意愿而受损。债券投资者可能因为债券发行人财务状况恶化等客观原因或主观原因到期无法获得本息兑付。以赊销方式出售商品或劳务的工商企业也面临买方不按期偿付货款或劳务费的风险。

3、信用风险的承受者可以采用哪些策略管理信用风险？这些策略的基本思路有何差异？

预防策略：在风险尚未导致损失之前，经济主体采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或将损失控制在可承受的范围以内。

规避策略：经济主体根据一定原则，采取一定措施避开信用风险。 分散策略：通过持有多样化的资产组合来分散风险。

转嫁策略：经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体。 对冲策略：经济主体通过金融衍生交易，对冲其现货交易面临的风险。

补偿策略：一是指经济主体在风险损失发生前，通过金融交易的价格补偿，获得风险回报。 二是指经济主体在风险损失发生后，通过抵押、质押、保证、保险等方式获得外部补偿，或是提取损失准备金作为内部补偿。

4、信用衍生工具是一种创新型金融衍生产品，它关于传统金融衍生工具的关键区别是什么 信用衍生工具是价值基于参考实体信用品质变化的金融衍生交易合约，其核心功能是将信用风险与基础金融资产的其他风险相剥离，并将其向交易对手转移。

5、如果某个优质客户信贷需求量超出了银行对其设定的信贷限额，银行应怎样设计信用违约互换合约来对冲风险暴露？如果银行发现自己持有的信贷组合风险集中度过高，如何构造篮子信用违约互换，对信贷组合进行保值？（课本P422）

（1）银行可安排两个反向操作的单一违约互换实现信贷组合收益中性分散化。例如，信贷组合中某大客户贷款占比过高，银行可以为这项信用敞口购买违约保护，同时出售一个针对与其现有信贷组合弱违约相关或负违约相关的另一参考实体的信用保护，使购买保护所费成本与出售保护所得收入抵冲，既降低了组合风险，又不减少预期收益。

银行还可以利用单一违约互换“释放”贷款限额。假定银行相对某客户提供信贷便利，但客户的贷款需求超出了银行对该客户设定的限额，银行可达成以该客户为参考实体，名义金额等于贷款的超额部分的违约互换，覆盖额外的信用暴露。

(2）银行可构造第一损失篮子信用违约互换。银行保留信贷组合中的部分风险暴露（第一损失），将剩余暴露（第二损失）转移给保护卖方，若组合的违约损失超过约定金额，卖方向买方偿付。银行通过限定损失上限减少保护成本，而不是对全部潜在暴露保值。

6.比较信用衍生工具不同品种的交易结构。

信用违约互换。在信用违约互换交易中，欲规避信用风险的保护买方向保护卖方支付费用，作为卖方承担参考资产信用风险的报酬，卖方承诺如果合约到期前发生规定的信用事件，就对买房进行偿付。交易结构图P417。 总收益互换。总收益付出方将参考债务在合约期限内的现金流支付给收入方，收入方向付出方支付浮动利率，合约到期时，若参考资产价值升值，总收益收入方从付出方处获得价值升水，否则向付出方赔付贬值损失。若合约到期前发生信用事件，合约即告终止，付出方得到收入方偿付的参考资产初始价值扣除预期挽回部分（残值）后的差额。交易结构图P423。 信用价差期权。信用价差期权是基于某一特定信用价差变化情况的期权合约，期权买方向卖方支付一定数额的期权费，从而获得在未来按预先确定的信用价差购买或出售参考债务的权利。信用价差期权通常不进行实物交割，双方只是进行差额结算。 信用关联票据（简称CLN）。保护买方与CLN发行人达成以单项参考债务或一篮子参考债务为基础的违约互换交易，保护买方向发行人支付保险费，然后发行人向投资者发行CLN，并对其支付利息，其中包括保护买方支付的保险费。若参考债务人没有违约，投资者在票据到期时收回票据面值。一旦参考贷款发生信用事件，发行人即停止向投资者支付票据利息，一方面向保护买方偿付，另一方面将票据面值扣除对保护买方的偿付后的余额返还给投资者。CLN交易结构图P425。

违约指数合约。违约指数合约由破产指数驱动，若到期日指数高于合约起始时指数，合约买

方可得到补偿。

7.银行可以通过设置担保、出售贷款、贷款证券化或提取坏账准备金等手段来管理信用风险，相比之下，信用衍生工具的优点体现在何处？（课本P427-429）

与传统的信用风险管理手段相比，信用衍生工具的优越性表现在以下几个方面： 提高信用风险市场交易的效率

解决信用风险转让与维持客户关系的悖论 扩展对信用风险的保护范围 提供重塑信用风险敞口的机会 提供动态的信用风险补偿手段

第十四章思考题

1.与信用风险和市场风险相比较，操作风险具有哪些不同的特征？ ①除了风暴等自然灾害以及一些不可测的意外事件外，操作风险大多是在金融机构可控范围内的内生风险，而信用和市场风险则不然，它们更多的是一种外生风险； ②对于信用和市场风险来说，存在风险与报酬的一一对应关系，但这种关系并不一定适应于操作风险，因为金融机构不能保证长时间、持续地获得收益，而且操作风险在大多数情况下与收益的产生没有必然联系；

③操作风险包括许多不同的种类，如控制风险、信息技术风险、欺诈风险以及法律和商誉风险等。这些风险使其成为一个很难界定的残值风险范畴，许多新的风险还会不断归并其中。

2.针对以下操作风险，应采取哪些保险产品进行风险管理？ 未授权交易——未授权交易保险 恶意的资产破坏—— 一揽子保险

洗钱——经理及高层管理人员责任保险 产品缺陷——错误与遗漏保险 计算机病毒——电子保险

隐瞒损失——错误与遗漏保险、经理及高层管理人员责任保险 不准确的外部报告——经理及高层管理人员责任保险