工作研究１ ｌＧＯＮＧ ＺＵＯ ＹＡＮ ＪＩＵ 和创投企业不同行为策略下的收益 表１ 资行为进行干预，不执行策略均为创 投企业的上策均衡策略。综上，（Ｇ２，Ｉ ） 策略为上述完全信息静态博弈的纳什 均衡策略。 然而。在该过程中希望获取 更多的超额收益而非以盈利为目的． 将对创投企业进行干预并希望其完全 按的意愿执行．而创投企业为了 ｄ￣ｄｔ＝一Ｘ（１－ｘ）ｅ，选择“干预”行为 策略的概率随时间的变化与ｙ无关。 在ｅ＞０时，ｘ＝０是进化稳定策略，即无 论创投企业以多大的概率按照的 要求执行投资行为，均会以０的 概率干预其行为，即使初始阶段干预 的概率大于零，此后也将通过不 创投企业 执行（Ｉ ） Ｉ不执行（Ｉ：） ｌ干预（Ｇ ） ＲＩ－ｅ＋Ｂ，Ｒ２＋ｃ—ｗ ｌ Ｒｒｅ，Ｒｒｋ … １不干预（Ｇ２） Ｒｌ＋Ｂ，Ｒ２＋ｃ—ｗ １ ＲＩ，Ｒ２ 可以发现，当基金完全按市场化 运作，不对投资行为进行干预时， 双方按出资比例进行利润分配，各自 的收益为Ｒ 和Ｒ 。当干预投资 行为，且创投企业执行时，二者的收益 分别为（Ｒ１一ｅ＋Ｂ）和（Ｒ２＋ｃ—Ｗ）。其中，ｅ 为的干预成本：Ｂ为因创投 断的学习和试错将实行“干预”行为的 概率演化为０，完全按照市场化运作， 如图ｌ所示。 ｄｘ ｄｔ 自身声誉和利益追求，完全市场化运 作和风险企业快速ＩＰＯ是其策略和目 标。与创投企业的委托关系之间 存在着明显的目标不统一．加之二者 均为有限理性，从区域经济长远利益 的考虑，其行为将会发生一定的演化。 从演化博弈的视角分析，选择“干 预”或“不干预”策略将获得收益叮Ｔ。 或 晓，分别为： 盯Ｇ１＝ｙ（Ｒ１－ｅ＋Ｂ）＋（１－ｙ）（Ｒｌ－ｅ）＝ ｙＢ＋Ｒ￣一ｅ （１） 企业按其意愿投资而获得的超额利 润．包括由于当地高新技术企业发展 所获得的直接财税收入和间接社会效 益；Ｃ和Ｗ分别为创投企业集中于政 府部门要求的投资领域而获得的额外 收益及未完全按利润最大化方式运作 的机会成本。当干预投资行为，而 创投企业选择不执行时，同样需 Ｖ一 图１ 行为的复制动态相位图 １ＴＧ （Ｒｌ＋Ｂ）＋（１＿ｙ）Ｒ Ｂ＋Ｒ１ （２） 、 ２．创投企业的演化稳定分析。由 方程（８）可知，若ｘ＝（ｗ—ｃ）／ｋ，则ｆ（ｙ）＝ ０，即所有水平均为稳定状态。若Ｘ≠ （Ｗ—ｃ）／ｋ，令ｆ（ｙ）＝０，ｙ＝０和ｙ＝ｌ是ｙ的 要付出干预成本ｅ，但未能获得超额 收益，此时的收益为（Ｒ 一ｅ）。创投企业 未按要求执行而按市场规律运作 则的平均收益为 。＝ｘ订。 ＋ （３） 同理．创投企业选择“执行”或“不执 （１一ｘ） ｃ２＝Ｒｌ＋ｙＢ—Ｘｅ 所需付出的成本为ｋ，包括创投企业 伪装风险企业和未按投资协议进行投 资所受到的惩罚，此时其收益为（Ｒ 一 ｋ）。当未干预投资行为，但创投企 行”策略将获得收益 。 或１Ｔ ，分别为： １ｒｎ＝ｘ（Ｒ２＋ｃ—Ｗ）＋（１－ｘ）（Ｒ２＋ｃ—ｗ）＝ Ｒ２＋ｃ—Ｗ （４） 两个稳定点。同理，对ｆ（ｙ）求导，ｄＳ（ｙ） ／ｄｙ＜Ｏ时，达到演化稳定策略的要求。 当ｘ＜（ｗ—ｃ）／ｋ时，ｆ （ｙ＝１）＜０，即ｙ＝ｌ是 ＥＳＳ；当ｘ＞（ｗ－ｃ）／ｋ时，ｆ，（ｙ＝Ｏ）＜Ｏ，即 ｙ＝０是ＥＳＳ。 ＂ｒｒａ－－－－ｘＲ￣－（１－ｘ）（Ｒ２－ｋ）＝Ｒｒ－ｘｋ （５） 业按意愿投资时。即在未付 出干预成本的情况下获得了超额利 润，和创投企业的收益分别为 （Ｒ１＋Ｂ）和（Ｒ２＋ｃ—ｗ）。 三、模型求解及分析 则创投企业的平均得益为 ＝ ｙ＇ｒｒｎ＋（１一ｙ）１Ｔｎ＝Ｒ２＋ｙｃ—ｙｗ—ｘｋ＋ｘｙｋ（６） 和创投企业的策略交往行为 随时间演化的复制动态方程为： 令：ｆ（ｘ）＝ｄｘ／ｄｔ－ｘ（￣ｒｃｌ一 Ｇ）＝＿ｘ（１一ｘ）ｅ （７） 当（Ｗ—ｃ）＜ｋ时，即创投企业未按照 部门要求进行投资所付出的成本． 大于市场化运作的机会收益与按照政 府部门要求投资的额外收益之差时。此 时又当ｘ＞（ｗ－ｃ）／ｋ时，ｙ＝ｌ是稳定状态， （一）模型求解 首先对完全信息下的静态博弈矩 阵进行分析。在短期内，由于干预 所付出的成本ｅ＞０，因此的最佳 策略为 ，当创投企业执行时（Ｒ 一ｅ＋ Ｂ）＜（Ｒｌ＋Ｂ）；当创投企业不执行时 ｆ（ｙ）＝ｄｙ／ｄ （盯Ｉ广元）＝ｙ（１－ｙ）（ｅ－－ｗ＋ｘｋ） （８） 该博弈的复制动态相位图如图２所示。 经过长期演化，当ｘ＞（ｗ－ｃ）／ｋ且（Ｗ—ｃ）＜ ｋ时，有限理性创投家将选择“执行”策 略，即使初始阶段执行的概率不为１， ｄｙ （二）模型结果分析 １．部门的策略演化稳定分 析。由方程（７）可知，当ｆ（ｘ）＝０时，由 于干预成本ｅ＞０，因此ｘ＝０和ｘ＝ｌ 是Ｘ的两个稳定点。对ｆ（ｘ）求导，当ｄｆ ｄｔ （Ｒ．一ｅ）＜Ｒ．，因此无论创投企业如何选 择．不干预均为此静态博弈中部 门的上策均衡。得知在完全信息下政 府将选择不干预后．创投企业一般会 认为ｗ＞ｃ，可知Ｒ２＞（Ｒ２＋ｃ—Ｗ），将违背 （ｘ）／ｄｘ＝０时才能达到演化稳定策略的 要求，ｆ，（ｘ＝０）＜０，即ｘ＝０是ＥＳＳ。通过 以上演化博弈分析可知，选择“干 预”和“不干预”策略与创投企业的行 ０ ｘ＞（ｗ．ｃ）／ｋ １ Ｙ 意愿以追求收益最大化，其最佳 策略为Ｉ 。因此无论是否对其投 为无关，选择后者将得到更高的收益。 根据演化博弈复制动力学方程（７）， 图２ ｘ＞（ｗ－ｃ）／ｋ时创投企业行为的 复制动态相位图 ６０＜中文核心期刊要目总览＞会计类核心期刊 工作研究 ０ＯＮＧ ＺＵ０ ＹＡＮ Ｊ｝Ｕｌ 但是经过长期的试错和学习将“执行” 行为的概率演化为１，按照部门的 要求开展投资行为。 达到这种情况包括几种可能。首 先，当ｗ＜ｃ时，即创投企业认为按政 概率大于０，但是经过长期的学习将 “执行”的概率演化为０，市场化方式 开展投资行为。在该情况下，创投企业 认为不按要求进行投资运作所付 出的成本足以得到弥补，一般表现为 开、公正的方式。对创投企业的行为进 行监督。 基金运作过程中可实行收益补偿 机制，将子基金盈利中资本应占 份额的一部分用于补偿创投企业．或 府要求进行的投资所获得的收益将高 于市场化运作的机会成本。此时由于 ｋ＞Ｏ，（Ｗ—Ｃ）／ｋ＜Ｏ，因此ｘ＞（Ｗ—Ｃ）／ｋ恒成 引导基金的监督制度不够完善， 部门较难发现创投企业的欺骗行为， 允许子基金投资管理团队持有一定比 例的股权，使其收益与子基金的利润 挂钩，将部分超额收益分配给投资管 创投企业只需经过简单的伪装便能顺 利完成投资等。其次，创投企业还可能 认为先不按要求运作所获得的收 益足以弥补所受的惩罚。此外。还可能 由于创投企业的确对所意愿投资 立，创投企业家将按的要求进行 理团队，从而促进当地产业结构调整 和区域经济的发展。 （三）建立科学的绩效评价体系 在引导基金的监督和激励机制下． 投资。在该情况下。需保证创投企 业按其要求进行的投资所获得的收益 高于市场化运作的机会成本，因此应 设计激励机制，并通过让利来实现双 领域缺乏信心，或认为的激励机 制不能达到自己的要求，且远小于其 机会成本。 四、结论与建议 必须建立科学的绩效评价体系，起到有 效激励和监督的作用，使基金运作机制 发挥更大的效用。创投引导基金由 设立，带有公共性财政的性质．而引导 基金中的社会资本在运作过程中承担 方的利益最大化。其次，还可使创投企 业认为一旦不按的要求进行投资 将会付出的成本ｋ值较大。如果这种 成本无限变大则（Ｗ—Ｃ）／ｋ将趋近于０， 此时无论Ｗ与Ｃ的大小如何。ｘ＞（Ｗ— Ｃ）／ｋ也将成立，创投企业也将按 通过博弈分析中的均衡结果可以 发现，基金运作过程中的干预程 度及监督、激励机制对基金的投资效 率具有重大影响。不干预创投企业的 投资运作将获得更多的收益，同时若 想创投企业投资于特定的领域，则需 的风险有所不同，因此如何评价引导基 金运作的成败至关重要。ｘ 的要求进行投资。该情形在创投引导 基金的管理机制中已经开始出现．引 导基金在成立时将在内部成立投资委 员会，代表部门的成员对投资具 有一票否决权．如果发现被投项目不 建立合理的激励机制充分让利于创投 企业，还需建立完善的决策和监督机 制，防止逆向选择和道德风险的发生。 （一）充分发挥引导基金引 导、市场化运作的作用 引导基金的运作过程中。 参考文献： １．郭建鸾．创业投资基金双层委托代理机 符合投资要求或发现创投企业存在欺 骗行为时，会立即否定该项目，创投企 制研究Ｕ］．南开经济研究，２００４，（１）． ２．李朝晖．基于委托代理的创业投资引导 业将付出巨大的机会成本。 当（Ｗ—ｃ）＞Ｏ时，即创投企业认为基 金未按市场化运作的机会成本将超过 基金管理模式研究Ｕ］．科技进步与对策， ２０１１，（２３）． ３．李晓伟，臧树伟．我国创业投资引导基 按要求运作所获得的额外收益。如 果ｘ＜（ｗ—ｃ）瓜，ｙ＝Ｏ是稳定状态。该博弈 的复制动态相位图如图３所示。 ｄｔ 仅发挥必要的引导作用。应避免过 分干预市场运作的情况。而为避免 寻租与过度商业化行为，应以 市场化的方式选择社会机构管理引 导基金，适当引导基金的投资 范围。需要注意的是。这种应通 金的制度供给、运行偏差及制度改进【Ｊ］．中国 科技论坛，２０１２，Ｃ９）． ４．刘曼红。胡波．风险投资理论：投资过程 研究的理论发展和前沿Ｕ］．国际金融研究， ２００４，（３）． ５．石琳，田增瑞．创业投资引导基金的绩 过适当的激励机制和监督机制而非 效评价研究ＬＩ］．企业活力，２０１２，（９）． ６．王利明，王吉林．国内创业投资引导基 一ｘ＜（ｗ－ｃ）／ｋ 复制动态相位图 干预实现。以使创投企业自发 的以市场化方式投入到意愿的 基金投资范围。 金运作的现状、问题及对策研究ＬＩ］．现代管理 科学，２０１０，（２）． ７．杨军等．创业风险投资引导基金组 （二）建立健全的引导基金监督机 制和激励机制 通过完善基金投资决策流程．对 织帝ｌ度安排与代理成本分析ＬＩ］．经济学动态， ２００９，（６） 图３ ｘ＜（Ｗ—ｃ）／ｋ时创投企业行为的 创投企业的投资行为进行有效监督． 防止其为获得自身利益而进行欺瞒． 同时加大违规成本。创投引导基金在 运行过程中可设立监管机构，采取公 经过长期演化，当ｘ＜（ｗ—ｃ）／ｋ且 （Ｗ—Ｃ）＞０时，有限理性创投家将选择 “不执行”策略，即使初始阶段执行的 中循栩油脂有瞩公司 ＳｊＮＯｆ； ＡｌＮ Ｏ【ｉ Ｓ（ ０Ｒ ０ＲＡ ｌＯＮ 本栏日协办 Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｌ ２０１３・０８・１６期ｌ ６１
