中国国航财务报表分析

中国国际航空股份有限公司 财务报表分析报告

院系：经济与管理学院 专业：市场营销 姓名：张XX 学号：07072127

2010年06月12日

摘要

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成立于1988年7月1日，是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。同时也是中国唯一挂载国旗的航空公司，不仅提供国际、国内的客货运输服务，而且承担国家领导人的专机任务。2007年国际金融危机爆发至今，世界航空行业受到严重的影响。尽管中国国航是目前中国最大的航空运输企业，其各方面的软硬件设施都是一流的，品牌形象是国内最好的，但同样也受到景荣危机的波及，特别是在2008年，中国国航的营业额全面下滑。

本文主要通过对中国国航净资产收益率、资产净利率、销售净利率、资产周转率、权益乘数这五方面的趋势分析和影响因素分析，较为全面地展示中国国航目前的发展状况和未来的发展趋势，并适当地分析了造成这一状况和趋势的原因。同时也针对这些状况及原因提出了合理的建议。希望本文能够为中国国航的发展和决策提供一定的参考，促进中国国航的进一步发展，使其成为国内一流、国际知名的企业。

目 录

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一、公司基本情况简介 ………………………………………1 二、杜邦分析法的基本原理 …………………………………6 三、公司年报分析 ……………………………………………7 (一) 净资产收益率分析 ………………………………………7 (二) 资产净利率分析 …………………………………………8 (三) 销售净利率分析 …………………………………………10 (四) 资产周转率分析 …………………………………………14 (五) 权益乘数分析 ……………………………………………19 四、总结 ………………………………………………………22 (一) 公司存在的问题 …………………………………………22 (二) 建议 ………………………………………………………22

附录一：中国国际航空股份有限公司（2007—2009年）

合并资产负债表

附录二：中国国际航空股份有限公司（2007—2009年）合并利

润表

一 公司基本情况简介

(一) 公司基本信息

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公司的法定中文名称 公司的法定中文名称缩写 公司的法定英文名称 公司的法定英文名称缩写 公司法定代表人 (二) 联系人和联系方式 董事会秘书 姓名 联系地址 电话 传真 电子信箱 （三）基本情况简介 注册地址 注册地址的邮政编码 办公地址 办公地址的邮政编码 公司国际互联网网址 电子信箱 (四) 信息披露及备置地点 公司选定的信息披露报纸名称 登载年度报告的中国指定网站的网址 公司年度报告备置地点 (五) 公司股票简况 公司股票简况 黄斌 中国国际航空股份有限公司 中国国航 Air China Limited Air China 孔栋 证券事务代表 秦志杰 中国北京天竺空港经济开发区天柱路30号 86- 86- 中国北京天竺空港经济开发区天柱路30号 86- 86- 中国北京市顺义区天竺空港经济开发区 A 区天柱路 28 号楼蓝天大厦 9 层 101312 中国北京天竺空港经济开发区天柱路 30 号 101312 中国证券报、上海证券报、证券日报 中国国际航空股份有限公司董事会秘书局 -4

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股票种类 A股 H股 H股 股票上市交易所 上海证券交易所 联合交易所 伦敦证券交易所 股票简称 中国国航 中国国航 AIRC 股票代码 601111 753 AIRC (六) 其他有关资料 公司首次注册登记日期 公司首次注册登记地点 公司变更注册登记日期 2004 年 9 月 30 日 中国北京市顺义区天竺空港经济开发区 A 区天柱路 28 号楼蓝天大厦 9 层 2006 年 3 月 27 日 21 京税证字 06 -6 安永华明会计师事务所 北京市东城区东方广场安永大楼 16层 本公司成立于1988年7月1日，是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。同时也是中国唯一载国旗飞行的航空公司，在航空客运、货运及相关服务诸方面均处于国内领先地位，是中国民航唯一一家进入“世界品牌500 强”的企业。 本公司是全球最大的航空联盟—星空联盟成员。2009 年，本公司通过与星空联盟成员等航空公司的合作，将服务进一步拓展到 175 个国家的 1,077 个目的地。 企业法人营业执照注册号 首次变更 税务登记号码 组织机构代码 公司聘请的会计师事务所名称 公司聘请的会计师事务所办公地址 公司其它基本情况

二 杜邦分析法的基本原理

一、杜邦分析原理介绍

杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比

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率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济利益进行综合系统分析评价的方法。该体系以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力，资产投资收益能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。

杜邦分析法中涉及的几种主要财务指标关系为：

净资产收益率=资产净利率*权益乘数

资产净利率=销售净利率*资产周转率

净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数

二、杜邦分析原理可用下图进行说明

三 公司年报分析

(一) 净资产收益率分析

净资产收益率也叫权益净利率、净值报酬率或股东权益报酬率，是企业净

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利润与平均所有者权益的比比值,用于衡量股东权益的收益水平。该指标充分体现了股东投入企业的自有资本获取净收益的能力，反映了股东投资和收益的关系。

计算公式：

净资产收益率=净利润/平均所有者权益×100%

（注:以下指标的计算均是以千元为单位,可能会存在误差，但计算方法均是按照规定计算的。）

1、趋势分析

单位：千元 项目 07年 中国国航 08年 9,260,288 20,287,542 25,485,374 09年 4978268 23,961,443 22,124, 07年 628,322 3,222,2 3, 3, 587,903 30,683,206 31,348,599 东方航空 08年 14,045,903 09年 559,247 净利润 所有者权益 平均所有者权益 净资产收益率(%) 11,065,151 3,613,128 7,144, 7,339,139 净资产收益率（%）250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%07年08年09年

中国国航东方航空

分析:

从图表中我们可以看出，中国国际航空股份有限公司的净资产收益率上处于先上升后下降的趋势，由07年的%迅速上升到08年的%，再急剧回落至09年的%，但较之同行业的东方航空股份有限公司其趋势仍更为平缓。呈现这一趋势的原因在于公司的净利润先上升后下降，而所有者权益却先降后升。

所有者权益的整体上升，这说明中国国航在经营管理方面较为成功，其收益的稳定性要由于东方航空，这其中深层次原因将在其影响因素中进一步说明。

2、影响因素分析:

根据杜邦分析体系，可知净资产收益率是资产净利率与权益乘数的乘积。

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资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，同时权益乘数对净资产收益率具有倍数影响，下面将通过下表对净资产收益率进行因素分析。

中国国航 项目 资产净利率(%) 权益乘数 东方航空 09 07 08 07 20 08 — 09 20 净资产收益率(%) 净资产收益率=资产净利率×权益乘数

分析:

从图表中我们可以看出，无论是中国国航还是东方航空，其资产净利率和净资产收益率的变化趋势都是一致的，因此可以看出资产净利率是影响净资产收益率的关键指标。净资产收益率是伴随着资产净利率的上升而上升、下降而下降的，它们之间正相关。但由于权益乘数的迅猛提高抵消了一部分，至于资产净利率和权益乘数是如何影响净资产收益率的，从这个图表中并不能看出，具体情况将在它们的因素分析中进一步说明。另外，较之同行业的东方航空，中国国航具有更高野更稳定的资产净利率和净资产收益率，可以反映出中国国航较强的盈利能力。

3、小结:

净资产收益率是企业利润净额与平均所有者权益之比，该指标表明了企业所有者权益所获得的投资收益，它直接关系着投资者投资报酬的实现程度，因而它是最受关注的，是对企业具有重大影响的指标。净资产收益率越大，说明投资者投入资本的收益能力就越大，反之，收益能力则越小。

由以上分析可以知道，中国国航的净资产收益率总体呈现出上升的趋势，只是在08年的时候出现了较大的增长性波动，由07年的%突然跃升至08年的%。这种整体上升的趋势主要是由公司净利润的整体上升趋势引起的。不过这并不说明该公司的资产盈利能力就一定是在上升，中国国航应该对资产的盈利情况着重分析，总结盈利经验以备后用。从分析中我们还可以看出，净资产收益率与资产净利率的变化趋势是一致的，呈正相关性。

(二)资产净利率分析

资产净利率是衡量一个企业总资产获利能力的指标，同时也反映着企业资产的利用效果，它等于净利总额与资产平均总额之比，两者对资产净利率均产生重要影响。下面将对其进行分析。

1、趋势分析

单位:千元 中国国航 项目 净利总额 资产总额 -8

东方航空 09 07 628,322 66,504,481 08 14,045,903 73,184,006 09 559,247 72,018,681 07 3,587,903 88,539,239 08 9,260,288 4,978,268 98,9,079 106,163,207 - 好好学习，天天向上

资产平均总额 85,219,097 资产净利率(%) 93,719,159 102,531,143 63,197, 69,844, 72,601, 资产净利率（%）252015中国国航10东方航空5007年08年09年

分析:

由上图可知，中国国航和东方航空的资产净利率都呈先上升后下降的趋势，无论是上升还是下降，主要都是由于净利润的增长和下降造成的。虽然与东方航空相比，中国国航的变化趋势较为平缓，但其变化幅度仍然巨大。与07年相比，其08年的净利润增加了一倍还多，而09年，其利润又迅速下降了前一年同期的1/2。

虽然表中的数据表明，07至09年，中国航空的资产总额是逐年上升的，但这并没有带来同等利润的增长，同行业的东方航空情况类似。从这些数据中，我们并不能深层次地发现造成这一情况的原因，具体情况将在公司的资产周转率、成本、费用等的分析中进一步说明。

2、影响因素分析: 中国国航 项目 销售净利率(%) 资产周转率

资产净利率(%) 07 08 09 07 东方航空 08 09 资产净利率=销售净利率×资产周转率

分析:

由上表可知销售净利率与资产净利率的变化趋势是一致的。而两个企业的资产周转率在2007年至2009年都一直呈下降趋势。可见在07至08年，虽然资产周转率下降，但中国国航的资产净利率却增长了1倍多（尽管增长幅度仍不及东方航空，东方航空增长了近20倍），这主要是由于其销售净利率的大幅度上升所致。加上公司的资产周转率一直呈现下降势头，为此该公司应着重对

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其资产周转率这一指标进行深入分析，至于深层次的原因将在后面的内容中进行分析。

另外，整体来看，中国国航的资产净利率要远远高于同行业的东方航空（08年例外），这说明中国国航的资产利用效果要超出东方航空许多，在这一方面处于较强的优势地位。

3、小结:

根据上面的分析我们可以知道，中国国际航空股份有限公司2007至2009年资产净利率的变动，究其原因主要是由于销售净利率的变动所引起的，进而推断出是该公司的净利总额变化引起的。还可以看出，净利总额、销售净利率的变化趋势与资产净利率的变化趋势大体是一致的。此外，从与东方航空的资产净利率对比中，还可以推断出中国国航具有较高的资产利用效率。

但是，09年中国国航的资产净利率有所下降，公司应当引起重视，努力提高销售净利率，以获得资产净利率的回升，最终提高公司的资产利用效率。

(三)销售净利率分析

销售利润率是企业的净利总额与当期的销售营业收入之比，用于衡量企业一定时期的销售收入获取利润的能力，它是盈利能力的代表性财务指标。通常来说，该指标越高，说明企业的通过扩大销售获取利润的能力越强。一个企业若能保持良好的持续增长的销售利润，应该讲该企业的财务状况是好的，但也并不能绝对地讲销售利润越大越好，还应看其销售增长情况和利润的变动情况。

1、趋势分析

单位:千元 项目 净利总额 营业收入 销售净利率%

中国国航 07 3,587,903 08 9,260,288 09 4,978,268 51,095,369 东方航空 07 628,322 43,541,228 08 14,045,903 41,842,361 09 559,247 39,831,331 49,490,046 52,969,998 销售净利率（%）403530252015105007年08年09年

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中国国航东方航空 - 好好学习，天天向上

分析:

由上图可知，07—09年，中国航空的销售净利率指标值是先增长后下降发展的，与同行业的东方航空与其变化趋势相同，但变化幅度较之要小的多。特别是08年较07年销售利润率增长了近倍，净利总额也是大幅度增长，而且主营业务收入都呈现出上升趋势。尽管09年较之08年，销售利润率有较大幅度的回落，但从整体的数据和图表来看，仍然是呈上升的趋势，只是增长幅度相对减小了。长此来看，这种上升的趋势将会影响中国国航以后的生产经营，至于具体原因将在其影响因素分析中说明。

此外，整体上看，中国国航的销售净利率要远高于同行业的东方航空（08年例外），由此说明中国国航的盈利能力和收益水平要强于东方航空。

2、影响因素分析:

我们可以将销售净利率的公式分解成：销售净利率=销售毛利率-销售费用率，下面将根据此公式分别对其进行因素分析。

(1)销售毛利率分析

单位:千元 项目 营业收入 营业成本 销售毛利 中国国航 07 49,490,046 40,307,624 9,182,422 08. 52,969,998 48,606,512 4,363,486 09 07 51,095,369 43,541,228 41,947,116 37,9,712 9,148,253 5,1,516 东方航空 08 41,842,361 43,075,888 —1,233,527 — 09 39,831,331 37,248,315 2,583,016 销售毛利率(%) 销售成本率(%) 销售净利率(%)

销售毛利率（%）2015105007年-5

中国国航东方航空08年09年-11

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国航销售毛利率、成本率、净利率线形图100908070605040302010007年08年09年

销售毛利率(%)销售成本率(%)销售净利率(%)分析:

从上面的图表中可以看出，中国国航的销售净利率是先上升后下降的,而销售毛利率与销售成本率的变化趋势是相反的，为互补关系。由此可见，销售成本对销售毛利具有较为直接而重要的影响，即销售毛利率总是随着销售成本率的下降而上升、随着它的上升而下降的。

同时，销售净利率与销售毛利率也呈相反的变化趋势，即先下降后上升。另外，从销售毛利率的对比中可以看出，中国国航的销售毛利率要远高于东方航空。

(2)销售费用率分析:

单位:千元

项目 营业收入 期间费用合计 中国国航 07 08 09 07 东方航空 08 09 39,831,331 6,147,731 2,969,537 1,538,857 1,639,336 — 49,490,046 52,969,998 51,095,369 43,541,228 41,842,361 4,5,249 5,231,597 5,444,874 3,812,512 1,620,311 1,205,931 4,948,236 4,404,410 2,766,379 2,522,136 2,075,732 1,524,8 106,125 357,410 其中：销售费用 3,200,032 3,281,8 管理费用 1,311,598 1,574,236 财务费用 52,619 销售费用率（%） 销售毛利率（%） 375,713 销售净利率(%) -12

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销售费用率（%）181614121082007年08年09年

中国国航东方航空分析:

从图表中可以看出，与东方航空的先略微下降再迅速增长相比，中国国航的销售费用一直率呈现出缓慢上升的趋势。这种上升与公司本身的期间费用总额的上升有关，成正相关。因为公司主营业务收入先增长后下降，这说明虽然08年营业收入有所增长，但其增长速度无法赶上期间费用的增长，致使费用率在这一年仍然是上升的。 并且，营业费用和管理费用也较多，特别是财务费用一直以比同期平均的速度快速增长，这致使销售净利率的下降。因此，中国国航公司应加强管理，降低其期间费用。

不过，与同行业的东方航空相比，中国国航的销售费用率相对较低，这可以从一定程度上说明其费用管理水平和费用利用率要高于东方航空。

3、小结:

通过以上分析,从整体上可以看出，销售毛利率的高低对销售净利率产生正面影响，而销售费用率对其却产生负面影响。

07至09年，与东方航空相比，中国国航的销售净利率整体较高，这是因为其销售毛利率整体高于东方航空，而其销售费用率有整体低于东方航空所致。中国国航公司的销售净利率在上升之后有一定的回落，这主要是由于销售费用的提高所致。这将对该公司的获利能力产生不良影响。因此中国国际航空股份有限公司在降低销售成本率、提高销售毛利率的同时，也重视加强对其销售费用的管理，降低其销售费用率，双管齐下，为公司谋取更大的销售净利润。

(四)资产周转率分析:

资产周转率是反映资产运用效率的指标，它等于主营业务收入与平均资产总额之比。总资产主要包括流动资产和固定资产两大类，其中前者包括应收帐款和存货。下面我们将结合趋势分析和因素分析来对总资产的运用效率进行分析。

1、趋势分析:

单位:千元 项目 -13

中国国航 东方航空 - 好好学习，天天向上

07 08 09 51,095,369 106,163,207 07 43,541,228 66,504,481 08 41,842,361 73,184,006 69,844, 09 39,831,331 72,018,681 72,601, 营业收入 总资产 平均资产占用 资产周转率

49,490,046 52,969,998 88,539,239 98,9,079 85,219,097 93,719,159 102,531,143 63,197, 总资产周转率0.80.70.60.50.40.30.20.1007年08年09年

中国国航东方航空分析:

由上面的图表分析可知，中国国航的总资产运用效率呈现出下降趋势，总趋势与同行业的东方航空类似。这种变动趋势应该是值得担忧的，它反映出中国国航的资产运用效率在降低。这种发展战略应该说对公司今后的发展非常不利,应该引起公司管理层和决策层的重视。

2、影响因素分析:

以上对总资产的趋势分析是为了把握公司总的发展规律和发展趋势，为公司以后的发展制定计划和战略方案。另外，总资产周转率的高低还与总资产的构成密切相关。因此，下面将通过具体的构成因素分析来对其进行详细分析，以便公司在以后的发展、运作中优化资产结构，提高资产的运用效率。

（1）流动资产周转率分析

①趋势分析

流动资产周转率是反映企业的流动资产周转速度和综合利用效率的指标，它反映了企业流动资产在一定时期（通常是一年）实现的营业收入多少的能力。企业流动资产周转率越快，周转次数越多，表明企业能以相同资产占用更多的营业收入，反之，则越少。

由于流动资产流动性大，变现能力强，所以分析流动资产的流动速度和运用效率是非常重要的。

流动资产周转率=主营业务收入÷流动资产平均余额

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单位：千元

项目 营业收入 流动资产 中国国航 07 49,490,046 8,671,900 08 52,969,998 9,226,390 8,949,145 09 07 东方航空 08 09 39,831,331 6,863,939 8,632,504 51,095,369 43,541,228 41,842,361 7,178,7 8,202,577 9,690,252 10,401,069 9,121,517 10,045, 9,133, 流动资产平均余额 流动资产周转率

流动资产周转率7654321007年08年09年中国国航东方航空

根据上述图表分析可以知道，07年至09年，中国国航的流动资产周转率一直呈上升的势头。与同期的东方航空相比（东方航空同期资产周转率先下降后回升），中国国航具有较强的流动资产变现能力和资产运用效率。

②影响因素分析

A.应收帐款周转率分析:

应收帐款周转率=营业收入÷应收帐款平均余额

单位:千元 中国国航 项目 营业收入 应收帐款 07 49,490,046 2,812,327 08 09 07 东方航空 08 09 52,969,998 51,095,369 43,541,228 41,842,361 39,831,331 2,074,178 2,443, 2,201,172 2,126,050 2,137,675 1,937,860 1,165,308 1,5,679 1,370,871 1,268, 应收帐款平均余额 2,737,304 应收帐款周转率 流动资产周转率 -15

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应收帐款周转率3530252015105007年08年09年

中国国航东方航空分析:

应收帐款周转率是反映企业应收帐款收回速度的快慢及其运用效率高低的指标。根据上面图表可以看出，中国国航与东方航空的应收帐款周转率均呈缓慢上升的趋势，只是中国国航上升幅度相对较小，不过都达到了较高的周转速度，均达到18次/年以上。这说明虽然低于东方航空的应收帐款周转率，但中国国航的应收帐款回收速度还是比较快的，其应收帐款的运用效率较高。

B.存货周转率分析:

存货周转率不仅是考核一个企业存货运用效率的指标，还与企业获利能力相关，它是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它等于主营业务成本/存货平均余额。

单位:千元 项目 营业成本 存货 存货平均余额 存货周转率 中国国航 07 40,307,624 755,340 729, 08 48,606,512 812,941 784, 09 07 东方航空 08 09 41,947,116 37,9,712 43,075,888 37,248,315 931,271 872,106 1,117,951 1,145,709 871,3 994, 932,260 901,812 流动资产周转率 -16

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存货周转率70605040302010007年08年09年

中国国航东方航空

分析:

从表中我们可以看出,中国国航的存货周转率在2007年到2009年呈先上升的后下降的趋势，特别是在09年比08年具有大幅度的下降。而与之同行业的东方航空其存货周转率在09年则则有较为平缓的回落。尽管如此，中国国航的存货周转率一直高于东方航空。这说明，与东方航空相比，中国国航具有较快的存货周转速度和较高的存货运用效率。

中国国航存货周转率具有较大回落的趋势，而其存货却在逐年增加，这反映出其存货运用效率在下降。而它的下降主要是由于主营业务成本大幅度下降使其相对数下降所致，同时很大程度上也是公司在存货管理方面存在着较大的问题，因为存货也有较大幅度的增长。

③小结:

由以上相关分析可以看出，中国国航的流动资产周转率呈现出平缓上升的趋势，其发展势头要优于同行业的东方航空。而其流动资产周转率之所以增长缓慢，主要是受09年其存货周转率快速回落影响，因为同期的应收帐款周转率也是一直平缓上升的。由此可以看出，中国国际航空股份有限公司应当重视存货的管理，并查明存货周转率回落的原因以提高其周转率，从而最终使得公司总资产周转率得到提高，保持其在同行业中的优势地位。

（2）固定资产周转率分析:

固定资产周转率反映了企业的固定资产在一定时期内实现主营业务收入多少的能力，以次来说明企业固定资产的运用效率。

一般而言，固定资产周转率越高，表明固定资产利用越充分，说明企业的固定资产投资适当，固定资产结构分布合理，能够较充分地发挥固定资产的使用效率，企业的经营活动就越有效，能给企业带来较高的盈利。反之，则表明固定资产的使用效率不高，即拥有固定资产数量过多，设备闲置没有充分利用，提供的生产经营成果不多，企业固定资产的运营能力较差。

固定资产周转率=主营业务成本÷固定资产平均余额

单位:千元

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中国国航 项目 营业收入 固定资产 固定资产周转率

07 08 09 51,095,369 69,147,527 67,696,171 07 43,541,228 45,932,292 42,634,987 东方航空 08 41,842,361 51,826,677 48,879, 09 39,831,331 55,753,355 53,790,016 49,490,046 52,969,998 55,000,376 66,244,815 60,622, 固定资产平均余额 52,121, 固定资产周转率1.210.80.60.40.2007年08年09年

中国国航东方航空

分析:

由上述图表可知该中国国航的固定资产周转率连续呈下降趋势与东方航空基本一致。虽然中国国航的主营业务收入在009年有一定的回落，但其固定资产一直是呈较大幅度的增长的。因此可以看出，中国国航固定资产周转率的持续下降主要是由于固定资产的持续增加而造成的。

虽然固定资产周转率的持续回落主要是由固定资产的大幅度增加造成的，但并不排除存在资产管理上的因素，因此，中国国航公司不能忽视固定资产的管理，因在固定资产增加的同时，努力提高企业的固定资产周转率，从而最终提高企业的总资产周转率，提高其资产运营效率，提高公司在同行业中的地位优势。

3、小结:.

总资产是由固定资产和流动资产构成，前者投资期限长，变现能力差，财务风险大，收益也大；后者主要包括存货和应收帐款，变现能力强，财务风险小，盈利也小。

从上述分析中我们可以看出，中国国航的固定资产周转率和总资产的周转率变动趋势是一致的，均为下降趋势，但由于流动资产呈缓慢上升的趋势使得总资产周转率的下降势头较为平缓。而在流动资产周转率的分析中，又以存货周转率回落趋势较大，周转速度较慢，影响了整个流动资产周转率的发展。因此，中国国航要注重加强对公司存货和固定资产的管理，提高各自的周转速度，从而最终提高公司总资产的运作效率，促进整体效益的提高。

另外，中国国航虽然总资产周转率较之同行业的东方航空具有一定的优

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势，但在固定资产周转率方面却基本一致。因此，中国国航若要保持其在该行业中的竞争优势，在持续保持流动资产周转率水平的基础上，还应努力提高其固定资产周转率水平。

(五)权益乘数分析:

净资产收益率的高低不仅取决与资产净利率还与权益乘数有关。权益乘数是指平均资产总额与平均所有者权益之间的比率。该指标越大，说明所有者投入资本占总资本的比重越小，企业负债程度越高。一个企业在资本一定，经济效益较好的情况下，适当开展负债经营，可以利用财务杠杆为企业谋取更多的股东权益，从而提高净资产收益率。但权益乘数越大，资产负债率越高，给企业带来的财务风险也越大。

1、趋势分析:

权益乘数=平均资产总额/平均所有者权益=1/(1-资产负债率)

单位:千元 中国国航 项目 07 08 09 07 3, 63,197, 20 东方航空 08 69,844, 7,144, — 09 72,601, 7,339,139 20 资产平均余额85,219,097 93,719,159 102,531,143 （见前） 平均所有者权益31,348,599 25,485,374 22,124, （见前） 权益乘数

权益乘数2520151050-5-10

中国国航东方航空07年08年09年

分析:

由上表可以看出，与东方航空大幅度的起伏相比，中国国航的权益乘数在在08年呈上升趋势，而在09年有小幅度的回落，而且整体上要远小于东方航空。这放映出中国国航在利用财务杠杆为企业谋取更多的股东权益，从而提高

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净资产收益率方面仍比不上东方航空。

2、影响因素分析:

权益乘数=1/(1-资产负债率)，它与资产负债率成正比，可见资产负债率是影响权益乘数的主要因素，下面将对其进行因素分析。

单位:千元 中国国航 项目 负债 资产 资产负债率 权益乘数

07 08 09 07 东方航空 08 09 57,856,033 78,611,537 82,201,7 63,281,5 84,249,157 68,405,553 88,539,239 98,7,743 106,163,207 66,504,481 73,184,006 72,018,681 20 — 20 中国国航54.543.532.521.510.5007年08年09年

资产负债率权益乘数

分析:

由上图可以看出，中国国航的负债平均额和资产平均额均逐年上升，而在08年，前者增长的幅度远大于后者，致使资产负债率有了一定的增长，权益乘数也有大幅度的上升，而在09年，由于负债的增长幅度要小于资产的增长幅度，因此使得资产负债率有了轻微的下降，而且权益乘数也有了一定的回落。

经分析中国国航08年扩大了生产规模，在客机租赁数额上有较大的增加，并且加大了对奥运营销的支出，此外，各期其他支出的增加也使08年的负债总额扩大，大幅度增长，权益乘数也有相应的上升。因此中国国航在负债经营方面占有较大的优势，能够利用财务杠杆给企业带来较大的收益，但是负债率的扩大，也使得公司的财务风险相应增大，所以中国国航应注意其负债规模，把握尺度，避免由此带来不必要的损失。

3、小结:

经过以上分析我们可以看出,中国国际航空股份有限公司的权益乘数非常平稳，变化较小，只有比较轻微的回落。通过因素分析可以知道，其原因主要

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是中国国航的资产负责率有了一定的回落所致。由此可见该公司能够利用负债经营，寻求杠杆利益，是企业获得较大的经营效益。并且，由于其权益乘数非常稳定，且数值不是很大，因此公司所要承担的财务风险也相应较小，保证了一定的偿债能力。

另外，与同行业的东方航空相比，中国国航权益乘数较为平稳，整体数值也较小。这说明，中国国航的获要比东方航空小，经营效益比较差。但另一方面，也意味着，中国国航所要承担的财务风险相对较小。

一、公司存在的问题

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四 总结

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是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。无论是在硬件设备还是在各种业务服务方面，中国国航都是国内航空行业中最为优秀的。而且，在企业经营效益上，中国国际航空股份有限公司在中国三大航空公司中绝对处于优势地位。这充分说明在运营管理和成本控制方面，公司是有明显的优势的。

虽然在国内同行业中，中国国航具有明显的优势，处于领先地位，但这并不意味着公司管理层就可以高枕无忧了。因为根据公司近年来的发展数据分析表明，中国国航仍存在着许多值得管理层重视和亟待解决的问题，主要有以下几方面：

首先，公司的净资产收益率和资产净利率在近年来均有所下降，这反映出中国国航的资本收益能力和资产利用效率开始下降。

其次，公司为了保持良好的软、硬件服务设施，维护在国内航空品牌第一的品牌优势，使得公司的销售成本率和销售费用率较高，使得其整体销售净利率下降且水平较低，较大地影响了公司的获利能力，影响了其未来的发展形势。

第三，公司的总资产周转率相比于同行业其他公司较低，并且具有下降的趋势。这反映出公司的资产运用效率比较低，许多资产或浪费或闲置，没有发挥最大的作用。

最后，公司的资产负债率和权益乘数相对较低，尽管这意味着公司只需要承担较小的风险，但这使得公司的财务杠杆能力没有得到发挥，闲置浪费财务的杠杆作用。

二、建议

根据上述对中国国际航空股份有限公司各项具体指标的详细分析，针对其目前存在的问题，主要提出以下几点建议以供参考：

第一，公司加强企业资产管理，明确企业的发展方向和发展目标，将资产优化配置，将资产运用在最需要和收益率最高的地方，提高资产的利用效率和资本收益能力，从而改变公司资产利用率下降得趋势。

第二，公司在维持良好的软、硬件服务设施和在国内航空品牌优势的同时，适当地压缩在此方面的费用，精简一些不必要的设施和服务。同时充分利用好公司的闲置资产，在资产和销售经费不变的情况下最大可能的发挥其利用效率。

第三，公司在一定的范围内适当的扩大贷款金额。虽然贷款数额的扩大会给企业带来更大的投资和经营风险，一定程度上影响公司的管理和决策，但只要充分的利用好这些贷款，发挥财务杠杆的作用，就能为公司的发展提供强有力的资金支持，为公司带来极大地企业利润。

附件： 附一：

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中国国际航空股份有限公司2007年—2009年

合并资产负债表

单位：千元（人民币） 报告期 资产 流动资产: 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 非流动资产 长期应收款 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 资产总计 负债及股东权益 流动负债： 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 国内票证结算 国际票证结算 预付款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 3,201,568 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 6,493 1,599 2,812,327 997,205 311,784 755,340 8,671,900 4,663,792 253,406 1,604 2,074,178 1,110,52 309,945 812,941 9,226,390 3,787,152 - 2,4 2,201,172 492,007 350,257 931,271 7,178,7 254,306 13,235,575 69,147,527 11,731,131 2,576,301 7 349,055 138,105 1,552,443 98,984,443 106,163,207 229,474 7,326,523 66,244,815 10,887,225 2,563,88 349,055 141,60 1,930,109 ,672,6 98,9,079 255,340 11,404,3 55,000,376 10,967,888 1,396,620 131,945 80,684 629,843 79,867,339 88,539,239 8,870,400 2,274,627 763,255 7,113,031 850,394 1,583,959 38,127 348,492 720,295 303,154 9,379,700 7,727,918 1,493,815 7,792,638 744,804 1,517,530 56,022 163,918 300,198 303,066 6,546,088 14,826 -- 6,338,341 666,207 1,888,548 53,778 145,792 1,677,332 273,824 -23

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其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 应付债券 长期应付款 应付融资租赁款 预计负债 递延收益 递延所得税负债 非流动资产负债合计 负债合计 股东权益： 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润/（未弥补亏损） 其中：董事会提议提取之 任意盈余公积 董事会提议发放之 现金股利 外币财务报表折算差额 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计

2,224,083 11,304,4 36,394,306 3,031,546 10,186,078 42,697,233 2,141,939 6,658,319 26,404,994 18,321,078 9,000,000 1,499,128 15,366,476 94,438 1,383,338 143,000 45,807,458 82,201,7 14,109,828 3,000,000 1,307,706 16,480,784 112,754 6,232 214,000 35,914,304 78,611,537 12,938,092 3,000,000 1,301,844 13,328,193 97,015 780,5 5,000 31,451,039 57,856,033 12,251,362 10,823,906 1,563,914 921,848 -- 12,251,362 11,676,739 1,563,914 4,107,603 -- 12,251,362 11,852,408 1,299,214 6,144,1 2,700 -- 1,638,158 23,922,872 38,571 23,961,443 106,163,207 -- 1,610,522 19,773,0 513,652 20,287,542 98,9,079 837,987 1,001,990 30,545,158 138,048 30,683,206 88,539,239 附二：

中国国际航空股份有限公司2007年—2009年

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合并利润表

单位：千元（人民币） 报告期 一、营业收入 减:营业成本 营业务税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益/（损失） 投资收益/（损失） 其中：对联营企业和合营企业 的投资收益/（损失） 二、营业利润/（亏损） 加:营业外收入 减:营业外支出 其中：非流动资产处置损失 三、利润/（亏损）总额 减:所得税费用/（收益） 四、净利润/（亏损）总额 归属于母公司股东的净利润/（亏损） 少数股东损益 五、每股收益（人民币/股） 基本及摊薄每股收益 六、其他综合收益/（损失） 七、综合收益/（损失）总额 归属于母公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额

2009-12-31 51,095,369 41,947,116 1,505,062 3,812,512 1,620,311 1,205,931 161,247 2,759,580 610,449 606,605 4,213,219 1,168,519 67,057 55,545 5,314,681 336,413 4,978,268 5,029,451 51,183 2008-12-31 52,969,998 48,606,512 1,085,137 3,281,8 1,574,236 375,713 258,888 8,154,835 704,198 1,182,141 11,071,169 363,999 145,016 14,549 10,852,186 1,591,8 9,260,288 9,149,080 111,208 2007-12-31 49,490,046 40,307,624 1,205,082 3,200,032 1,311,598 52,619 52,821 133,840 1,235,655 1,131,024 4,835,003 333,608 123,424 45,212 5,045,187 1,457,284 3,587,903 3,698,5 110,661 316,836 5,295,104 5,346,253 51,149 783,259 10,043,547 9,929,399 114,148 -- -- -- -- -25