债券相关知识总结

术语

全场倍数存在于荷兰式招标中，指实际投资量与计划发行量之比；边际利率和边际倍数存在于美式招标中，边际利率就是指中标价位中最高的利率，或是最低价格所对应的利率，而边际倍数就是指在边际利率上的投标量和中标量之比。

银行间回购定盘利率（fixing repo rate），主要有隔夜（FR001）和七天（FR007）两种，是以银行间市场每天上午9到11时回购交易利率为基础并借鉴国际经验计算得到的。

配售的过程主要是指登记公司向券商发送新股配管代码数据，投资者输入此配售代码进行新股申购，如果新股申购没有中签，登记公司就向券商发送“放弃”数据表示未中签。

再融资是指以较低的利率成本发行新债券来替换旧债券的行为、债券发行人出售债券并用销售收入赎回以前发行的债券的行为。

子弹债券指在存续期内不可提前赎回的债券；气球型期限债券是指部分债券被清偿后的剩余部分。

新股申购和新债申购：在新股申购中一般是先冻结资金，申购不成功返还申购款；而在新债申购中，机构投资者不一定足额申报认购，一般先缴部分申购款项，等到确认申购部分成功或全部成功后再缴其余不足款项。

回拨机制是指在同一次发行中采取网下配售和上网发行时，先初始设定不同发行方式下的发行数量，然后根据认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量。

债券投标发行方式

主要有美式招标和荷兰式招标两种。美式招标是指多种价格中标，当标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格，当标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债；而荷兰式招标是指单一价格招标，当标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率，当标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差，当标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。在具体的债券产品信息中，我发现一般企业债常用簿记建档的形式发行，而国债大多采取荷兰式或者混合式的发行方式，也就是单一价格和多种价格相结合的方式。

债券代码

债券编码主要由年份、品种代码和期数组成，比如130409就是指在2013年发行的第9期农发债。在债券品种的代码方面，附息国债的代码是00，国开债是02，进出口债是03，农发债是04，中票（MTN）是82，企业债是80。除此之外还有一些前缀，比如d是指还未上市的新发债券，04是指公司发行的短融券，07是指券商发行的短融券，01是指超短融券，还有部分的中票是以10开头的。

国债回购交易

国债回购交易有质押式回购和买断式回购两种。其中，质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务，在质押式回购交易中，资金融入方在将债券出质给资金融出方融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券，与此同时，在质押式回购在交易过程中所有权不发生转移；而买断式回购是指债券交易的双方在进行债券交

易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方”买回该笔债券的交易行为，在交易的同时是伴随着所有权的转移的。同时，国债回购交易只存在于银行间债券市场和交易所债券市场中，而在质押式回购和买断式回购中，相比较而言，买断式回购的成交量比较小。

浮息债&反向浮息债

浮息债又称浮动利率债券，是指息票利率随市场利率定期浮动的债券，其中，息票利率就是基准利率加上固定利差而得到的。关于基准利率，我了解到最主要的一种就是一年期定期存款利率（Depo），另外还有上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）和银行间七天回购利率（R007）等。至于浮息债的其他要素，固定利差是指在浮动利率基础上加或减的基点数；支付周期是指用以推算支付日的固定时间间隔；支付日是指发行人进行支付的日期；利率调整日是指以新的基准利率水平开始计息的日期，一般就是支付日；利率确定日是指确定某个利率调整日基准利率水平的日期，一般适用上一营业日准则（发行时为招标前一个工作日，之后为前次支付日的前一工作日）。关于浮息债的定价，主要是由票面利率和折现率决定的，而折现率就等于基准利率加上贴现利差。

反向浮息债又称反向浮动利率债券，和浮息债成组出现，都是由某一种作为担保品的固定收益债券派生而来，在利息和面值方面，每期付给一组浮息债和反向浮息债的总利息小于等于每期担保品的利息，一组浮息债和反向浮息债的面值之和小于等于相对应的担保品的面值，而一组浮息债和反向浮息债的加权平均息票利率就等于担保品的息票利率，同时它们的价格之和就等于相对应的担保品的价格。因此，反向浮息债的定价就等于相对应的担保品价格减去浮息债的价格。关于反向浮息债的久期的计算，它就等于（1+L）*担保品久期*担保品价格/反向浮息债价格，其中L等于浮息债面值对反向浮息债的比值。

债券回售

债券回售是通常是指发行人承诺在正股股价持续若干天低于转股价格或者非上市公司股票未能在规定期限内发行上市，发行人以一定的溢价收回持有人持有的转债。需要注意的一点是，可转换公司债券的持有人只能在每一年度回售条件首次满足时行使回售权。同时，对于附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权的公司债券或企业债券，投资者可以根据具体的条款规定，在到期日之前选择让发行人兑付债券面额，而与此同时，发行人也可以选择通过上调票面利率来防止投资者提前兑付。

丙类账户

国债登记结算有限责任公司设置甲、乙、丙三种债券一级托管账户。只有具备资格办理债券结算代理业务的结算代理人或办理债券柜台交易业务的商业银行法人机构方可开立甲类账户；不具备债券结算代理业务或不具备债券柜台业务资格的金融机构以及金融机构的分支机构可开立乙类账户，亦可开设丙类账户。丙类账户与甲、乙类账户的区别在于不能通过债券综合业务系统联网交易，必须通过结算代理人来交易。在债券市场上，大多非金融机构法人就属于丙类账户。

代持养券

代持养券是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为养券。在代持养券的操作中很容易出现灰色地带，通过代持养券，一方面可以在年末、季末等时点掩盖账户亏损，或是进行避税等会计调节。另一方面，由于代持都是点对点进行交易，这种隐蔽性也使其难免与

内幕交易、利益输送相关联。

利差久期

利差久期是市场利差变化1个百分比导致的价格变化百分率,衡量的是债券价格对市场利差的敏感度。利差久期主要有两种用途，一种用于固定利率债券，另一种用于浮动利率债券。首先是固定利率债券，固定利率债券的利差久期是指固定利率债券的利差变动100个基点时的价格变动近似值，其中，国债的利差久期为零。其次是浮动利率债券，浮动利率债券的敏感性取决于市场期望的利差是否会发生变动，而利差主要反映在调息公式中的报价利差中，并且在典型的浮动利率债券中，报价利差在证券存续期内是固定不变的，当浮动利率债券的利差久期为1.4时，这就意味着如果市场必要利差变动了100个基点，那么该浮动利率债券的价格将变化1.4%。

本息剥离国债

关于剥息过程，假设一家交易商购买了5亿美元息票利率为5%的10年期固定本金中期国债，用于创建零息国债，该中期国债产生的现金流为20笔每半年付息一次、每笔1250美元的利息，以及从现在起10年后偿还的5亿美元本金，由于财政部支付了11笔不同的金额，因此所发行的债券代表了对每笔支付的单独支付承诺，这实际上是一种零息国债，而由特定支付金额支持的债券的到期价值取决于财政部对标的中期国债支付的金额，在这个例子中，20只零息国债的到期价值都为1250美元，而另一只由本金支持的零息国债的到期价值为5亿美元，零息国债的到期日与相应的财政部支付日相符。同时，由息票利息派生的剥离国债被称为息票剥离国债，由本金派生的剥离国债被称为本金剥离国债。

国际服务贸易额

国际服务贸易额是指货物的加工、装配、维修以及货币、人员、信息等生产要素为非本国居民提供服务并取得收人的活动，是一国与它国进行服务交换的行为。国际服务贸易统计有两大口径，一是国际货币基金组织的国际收支统计（BOP统计），其统计原则是以国境线为分水岭的居民与非居民之间的服务性交易，即跨境交易。二是WTO的服务贸易总协定统计，其原则是通过BOP统计和FATS统计（指商业存在），分别从国际收支和境内外外资企业对境内居民与非居民提供的服务交易，来综合反映一个国家或地区国际服务贸易的实际情况。至于BOP统计和FATS统计，它们的原则、范围、分类、要求均有所不同，但相互兼容，主要区别有：第一，统计分类的不同，FATS统计是根据境内外外资企业的主要行业进行分类；BOP统计是根据服务的种类分类；第二，统计对象的不同，FATS统计的服务贸易，是反映境内外外资企业的销售额；BOP统计的服务贸易，其销售与购买的交易是通过国际收支方式处理的。第三，BOP统计涵盖了跨境交付、境外消费方式的全部和商业存在、自然人移动方式的一部分，而FATS统计涵盖了全部的商业存在和一部分的自然人移动。

新发债券的分销方法

在发行新的债券时，可以采用的分销方式有四种：定期拍卖法/荷兰式拍卖法、定期拍卖法/最低价发行系统、特别拍卖系统以及水龙头式系统。在定期拍卖法/荷兰式拍卖法中，债券将定期拍卖，中标者可以按照所报的收益率（价格）购得债券；在定期拍卖法/最低价发行系统中，债券将定期拍卖，但是中标者不是按照所报的收益率（价格）购得债券，而是以接受的最高收益率（即最高得标收益率）来购买债券；在特别拍卖系统中，在现行市场条件有利的情况下才宣布拍卖发行，所拍卖债券的数量和期限直到拍卖时才公布；在水龙头式系统中，拍卖的是未清偿债券的增发部分，会定期宣布它在增加这种债券的供应。

资产支持证券

资产支持证券是指通过集中优级住房抵押贷款和商业不动产抵押贷款以外的贷款创造的证券。可以用作资产支持证券化的担保品的两类资产是现有资产/现有应收款项或在未来出现的资产/应收款项，用现有担保品进行的证券化被称为现有资产证券化，用在未来出现的资产/应收款项进行的证券化被称为未来资产证券化。被证券化的资产通常可以分为两类，一类是消费者资产支持证券和次级住房抵押支持证券，另一类是商业不动产资产支持证券。广义的债券市场包括资产支持证券，在资产支持证券中，五个最大的子类别为信用卡应收款项资产支持证券、汽车资产支持证券、住房权益资产支持证券、费率降低债券（套牢成本资产支持证券）以及预制房资产支持证券。

混合资本债券

混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。与目前各家银行发行的次级债相比，混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本。

次级债

次级债务（Subordinated Debt）是指固定期限不低于5年，除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。作为债券持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额，即次级债券的持有人不能分享银行的超额收益，但却承担了较大的违约风险。次级债券的发行主体在国内主要是各大商业银行，发行资金用于补充资本充足率。

可转换债券&可交换债券

可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可交换债券是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券相比于可转换公司债券，不同之处一是发债主体和偿债主体不同，前者是上市公司的股东，后者是上市公司本身；二是所换股份的来源不同，前者是发行人持有的其他公司的股份，后者是发行人本身未来发行的新股。再者可转换债券转股会使发行人的总股本扩大，摊薄每股收益；可交换公司债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化，也无摊薄收益的影响。

国际债券

国际债券一般可以分为外国债券和欧洲债券两种。外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券；欧洲债券是指借款人在本国境外发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券。我国发行国际债券始于20世纪80年代初期。1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京资本市场上发行了l00亿日元的债券，期限12年，利率8.7%，采用私募方式发行，这是我国首次发行国际债券。熊猫债券是国际多边金融机构在中国发行的人民币债券，我国第一批熊猫债券于2005年10月14日正式在银行间债券市场由国际金融公司和亚洲开发银行发行。

选择性清收赎回条款

在资产支持证券中，资产支持证券向受托人提供选择性清收赎回条款。选择性清收赎回条款分为几类：担保品赎回百分比、债券清收赎回百分比、组别清收赎回百分比、在规定日期或规定日期之后发生的赎回、按百分比和日期孰先达到赎回、拍卖赎回和保险人赎回。其中，在担保品赎回百分比中，如果未清偿担保品余额占初始担保品余额的百分比低于预先确定的百分比，那么就可以按面值赎回未清偿债券，这是摊销资产最常见的清收赎回条款类型，预先确定的水平通常为10%；债券清收赎回百分比类似于担保品赎回百分比，唯一的不同是引发赎回的百分比为未清偿债券金额与已发行债券初始金额之比；组别清收赎回百分比的赎回权利是基于该组别的未清偿面值与该组别的初始面值之比。在规定日期或规定日期之后发生的赎回的运行方式就如同标准的债券赎回条款；在按百分比和日期孰先达到赎回中，未清偿债券类别可以在未清偿的担保品在规定赎回日之前达到预先确定的水平或者即使未清偿担保品高于预先确定的水平但已经到了规定赎回日的情况下被赎回；在拍卖赎回中，如果拍卖使未清偿担保品以高于其面值的价格出售，那么将在特定日期执行赎回，从被拍卖担保品中收到的高于面值的溢价由受托人保留，并最终通过剩余组别支付给卖方；保险人赎回允许保险人在担保品累计损失达到预先确定的水平时赎回债券。

中小企业集合票据

中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的中小非金融企业，在银行间债券市场以“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册”方式共同发行的，并约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中小企业集合票据的主要优势有：相对于间接融资来说，具有审批时间较短、融资成本低的特点，为解决中小企业融资难的问题提供了良好的途径；解决单一企业因规模较小不能发债的矛盾，降低了融资门槛；对单一企业的要求较低，通过集合发债有利于提升单一企业的信用等级，降低融资成本；中小企业能在银行间债券市场融资，可极大提升企业知名度，树立良好的信用形象。

信用风险模型

违约概率是借款人在债券存续期中的某个时间违约的可能性。

BSM模型及其扩展模型被称为结构模型，所有结构模型共有的基本特征是，违约可以被视为权益所有者对企业资产的某种期权，当企业资产的价值下降到某个特定的违约点以下时，这种期权便被触发（即企业违约）。结构模型的结果表明，公司债券的信用风险是发行人的杠杆化程度和发行人资产波动性的函数，这些模型的结果还提供了关于如何对冲违约风险的信息。

BSM模型作出了几个假设：第一，一家公司的债务结构中只有一种未清偿债券；第二，未清偿债券为T年后到期的零息债券；第三，债券存续期内的利率为无风险固定利率；第四，公司违约时，是根据绝对优先权规则向债券持有者进行偿付的；第五，假定波动性是固定的。

许多软件/顾问公司都研发出了基于结构模型的信用风险模型，最流行的两个模型是穆迪的KMV公司模型和RiskMetric集团的CreditGrates模型。这两套系统都利用BSM模型建立违约模型，建模过程中用到了大量历史数据库中的数据。

在穆迪的KMV公司模型中，使用了股票价格和公司债券发行人的资产负债表中包含的信息来推断违约概率，这种违约概率被称为预期违约频率，它是特定时期内的违约概率。预期违约频率是对公司整体规定的，因为证券发行人的任何一只证券违约，在法律上其全部证券也就违约。此外，每个预期违约频率都可以与一条信用利差曲线和一个信用评级相联系。模型根据市场价格给出的信用评级被称为市场隐含评级。穆迪的KMV模型不是按信用评级，而是用“违约距指数”指标对公司进行分类。用穆迪的KMV模型计算企业的

预期违约频率需要三个步骤：第一，需要估计企业资产的市场价值和波动性；第二，将期权定价理论用于计算公司债券的价值时，需要计算违约距指数；第三，将违约距指数指标和大量实际违约率数据相结合，计算出违约概率。

简化模型没有考虑公司的微观经济因素，而是直接建立违约概率或转换风险模型。两个最著名的简化模型是Jarrow-Turnbull模型和Duffie-Singleton模型。简单模型和结构模型最主要的区别是如何处理违约。和所有经济模型一样，结构模型和简化模型只是经济变量之间关系的简化数学表达式。在结构模型中，违约是内生的；在简化模型中，违约是外生的。简化模型的关键要素是：违约时间；回收率过程；无风险利率。对发行人违约时的违约发生时间和回收率过程的不同建模方式是各种简化模型的区别所在。简化模型的理论框架是泊松过程。在简化模型中，泊松过程中的事件被定义为违约。简化模型中的密度参数被称为违约密度，是模型中的关键参数。实际上，简化模型也被称为基于密度的模型和随机违约率模型。在简化模型中，可以将时点t的违约密度视为一种概率，具体而言，它是指公司之前没有违约时，每单位时间的违约条件概率。因此，泊松过程基本上描述了公司的近期违约风险。

Jarrow-Turnbull模型是一个简单的违约和回收率模型。它假设不论何时发生违约，都在到期日支付回收额。通过假设在到期日支付回收额，Jarrow和Turnbull排除了债券价格和条件违约概率之间的相关性。

Duffie-Singleton模型中，假设允许在任何时间支付回收额，并且将回收额限为违约时未违约债券价格的固定比例。该假设的原理是，当公司债券的信用质量下降时，其价格也会下跌。在违约时，回收价格将是违约前市场上最终价格的一部分。

债券组合管理策略

投资管理过程包括五个步骤：设定投资目标；制定投资；选择投资组合策略；选择资产；衡量和评价投资绩效。其中，投资组合策略可以分为积极策略和消极策略，对于所有积极策略而言，很重要的一点是确定对可能影响资产类别绩效的各因素的预期，而消极策略涉及的预期因素非常少，指数化就是一种常见的消极策略类型。同时也有一些兼具这两种策略特点的管理策略。比如说增强型指数化，也就是说，一个投资组合的主体部分采取指数化策略，而其余部分采取积极的管理策略；或者一个投资组合主要采取指数化策略，但是也运用低风险策略来提高指数化组合的收益率。在债券领域中，债券组合管理通常有几类结构化组合策略，比如说免疫策略、现金流匹配策略等等。

当债券组合管理者的基准是某个债券市场指数时，风险的衡量指标并不是债券组合收益率的标准差，而是债券组合收益率与基准指数收益率之差的标准差，这种风险衡量指标被称为跟踪误差，也称积极风险。

利率预期策略：指资金管理者根据对未来利率的预期来配置投资组合，关键在于对于未来利率走向的预测能力。尽管资金管理者可能不会严格地根据未来利率变动来采取积极策略，但他们将会对利率走势进行预测，以弥补投资业绩次于基准指数的情况。相信自己能够预测未来利率水平的资金管理者将改变投资组合对利率变动的敏感性。由于久期是利率敏感性的衡量指标，因此，这意味着如果预期利率将下降，资金管理者应提高投资组合的久期；如果预期利率将上升，资金管理者则应减少投资组合的久期。对于那些以债券指数作为基准指数的资金管理者而言，这意味着如果预期利率将下降，资金管理者应提高投资组合相对于基准指数的久期；如果预期利率将上升，资金管理者则应减少投资组合相对于基准指数的久期。而投资组合久期可以偏离基准指数久期的程度可能受到客户的。

收益率曲线策略：指根据对国债收益率曲线形状的预期变化来构建投资组合。收益率曲线的移动是指各个国债期限收益率的相对变动，收益率曲线的平行移动是指所有期限的

收益率变化都相同的收益率曲线移动，收益率曲线的非平行移动是指不同期限的收益率变化的基点数不同的收益率曲线移动。变平缓的收益率曲线表明长期国债和短期国债之间的收益率利差下降，变陡峭的收益率曲线表明长期国债和短期国债之间的收益率利差上升，其他类型的非平行移动（即收益率曲线峰形的变化）被称为蝶式移动。收益率曲线策略分为三种：第一，子弹策略，投资组合中的证券期限高度集中于收益率曲线上的一点；第二，杠铃策略，投资组合中的证券期限集中于两个极端期限；第三，阶梯策略，投资组合中各种期限证券的金额基本相等。

收益率利差策略：指构建一个债券组合，以利用不同类别债券之间的收益率利差预期变动。比较常见的是市场间利差互换，如果债券组合管理者认为市场上两种债券之间的现行收益率利差与它们之间的历史收益率利差不一致，那么，债券组合管理者将会把一种债券互换（或交换）为另一种债券；在投资期期末，这两个收益率利差将重新趋于一致。在这一策略中，主要考虑几种利差：第一，信用利差，预期的经济前景变化将引起信用利差或质量利差的变动，在经济衰退或经济紧缩时期，国债与非国债之间的信用利差将加大，在经济扩张时期，国债与非国债之间的信用利差将缩小；第二，可赎回证券与不可赎回证券之间的利差，利率水平下降的预期将扩大可赎回证券与不可赎回证券之间的收益率利差，因为发行人执行可赎回期权的可能将增加，与此相反，利率上升的预期会缩小可赎回证券与不可赎回证券之间的收益率利差。

财务杠杆：杠杆化投资组合是指资金管理者创建了财务杠杆的投资组合。运用财务杠杆的一个基本原则是资金管理者希望借入资金的收益高于借入资金的成本，借入资金的收益来源于和没有借入资金时相比更高的收入和（或）更高的价格上升幅度。资金投资收益来自于两个方面，利息收入和借款期期末的证券（或证券组合）价值变动。资金管理者可以通过两种方式创建财务杠杆，第一种方法是运用衍生工具，另一种方法是通过抵押贷款协议借入资金，资金管理者通过抵押贷款协议借入资金的两种最常用方法是逆回购协议和

保证金购买，而机构资金管理者最常用的交易方式就是逆回购协议的方式。尽管回购交易的基础资产可能是高质量的担保品，但是交易双方仍面临信用风险。为了降低信用风险，交易商需要精心设计回购交易，贷款金额应该少于用作担保品的证券的市场价值，用作担保品的证券的市场价值超过贷款金额的部分被称为回购保证金（折减）；另一种防范信用风险的方法是对抵押贷款定期盯市，当市场价值变动一定的百分比时，就要对回购头寸进行相应的调整。

指数化策略：债券指数化是指设计一个债券组合，并使该组合的投资业绩与某种债券指数的业绩表现相匹配。在指数化策略中，投资业绩由某段投资期内的总收益率来衡量，某段投资期内的总收益来自于持有债券组合的全部三种收益来源。希望采取指数化策略的资金管理者必须确定复制何种债券指数，影响资金管理者决策的因素主要有两个：第一个是投资者的风险容忍度，选择包含公司债券的指数会让投资者面临信用风险；第二个是投资者的目标，虽然各种指数的总收益率趋于高度正相关，但总收益率的波动性却大不相同，因此，一位目标是使总收益率波动率最小化的投资者将倾向于持有波动率较低的指数，此外，在一个涨涨跌跌的市场中，总收益率的波动性很可能是不对称的，已经对未来利率走势有所预期的投资者将偏好那些预期表现较好的指数。债券市场指数可以分为两类：综合性市场指数和专业性市场指数。