价值评估

资产评估是随着市场经济发展而兴起的社会中介专业服务行业，20世纪80年代末期在我国兴起，至今已有二十多年的历史，在为经济改革和对外开放服务、为证券市场发育服务、为经济管理服务、保障资产权益有关各方利益、维护市场经济秩序等方面发挥了重要作用。企业价值评估是资产评估的组成部分，但又不同于传统的单项资产评估、整体资产评估。企业价值评估逾越了前两项资产评估中的“资产” 项目——传统财务报表中涉及的项目，而将企业外部环境、行业前景、业务流程、治理结构、人力资源、信用、管理层经营绩效等因素和财务评价等纳入评估体系。发现价值、认识价值是一切经济和管理行为的依据和前提。而企业价值增值更成为现代企业经营的目标。随着我国经济改革的进一步深入和经济的飞速发展，尤其是加入WTO 以后，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现日益增多，使得企业价值评估越来越普遍和越来越受到重视。本文对衡水老白干股份有限公司的近几年的财务状况进行了综合分析，并结合白酒行业的发展现状及其前景，对该公司以后的发展做出了预测，通过SWOT矩阵分析该公司优缺点、威胁及机会，最终制订了公司的总体发展战略。

关键字：

价值评估 白酒行业 财务分析 SWOT分析 自由现金流量

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目录

摘要…………………………………………………………………..1 关键字………………………………………………………………..1 绪论…………………………………………………………………..3 企业价值评估概述…………………………………………………..4 价值评估的一般步骤………………………………………………..5 案例分析：衡水老白干酒业股份有限公司价值评估……………..6 结束语………………………………………………………………..28 参考文献……………………………………………………………..29

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绪论

企业价值评估作为资产评估的重要分支之一，在西方发达国家已有将近五十年的发展历史，其理论和方法已趋成熟。特别是最近十年时间里，在西方发达国家的评估行业中，企业价值评估是经历了最大的发展和变革的领域。经济方面如全球经济一体化、企业兼并重组、新兴市场的开放、每十年左右发生一次的金融危机，报告方面如财务报告和税收报告要求的改变以及管理机制方面如萨班斯-奥克斯列法案，1992年COSO发布的《企业内部控制一整合框架》和2004年发布的《企业风险管理一整合框架》都促进了企业价值评估这一领域的快速发展。

我国的资产评估起步于上世纪80年代末期，由于我国至今尚处于经济的转轨时期，市场经济还不够发达，适合我国国情的评估理论体系尚未形成，在评估方法上，对于单项资产评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段，但对于企业价值评估还刚刚起步。对于相关理论和方法的探索多散见于资产评估教材中，很少有对企业价值评估的系统论述，大多是将资产评估的理论和方法移植于企业价值评估之中。欧美等西方发达国家对企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中。但是在我国，单项资产评估的理论与方法已开始走向成熟，而企业价值评估还是一个新的评估领域，还没有形成一个完整的企业价值评估评估理论和方法体系。

2004年12月，中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见（试行）》，正式将“企业价值”和“企业价值评估”引入我国资产评估行业，这标志着我国资产评估行业与国际价值评估行业全面接轨。在我国，虽然企业价值评估理论研究和实务操作才起步不久，企业价值评估完整的理论体系还未形成、企业价值评估方法的运用还处于模仿阶段，但随着市场经济的不断发展，企业价值评估作为资本营运中不可缺少的服务工具，越来越被企业、监管部门及社会公众所关注，迫切需要进行理论上的探索和方法上的创新，建立符合我国实际的企业价值评估理论和方法体系。

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企业价值评估概述

一.企业价值评估意义 企业价值评估的含义 价值评估使用的方法 简称价值评估或企业估值，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 1.价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。 2.价值评估是一种“分析”方法：要通过符合逻辑的分析来完成 不仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。因此，企业价值评估结论有很强的时效性。 帮助投资人和管理当局改善决策 1.投资分析 2.战略分析 3.以价值为基础的管理 价值评估提供的信息 价值评估的目的

二．企业价值评估的对象

企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。

（1）企业的整体价值

企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： 整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来 （2）企业的经济价值

经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

三．企业价值评估的模型

（1）折现现金流（DCF）模型

折现现金流（DCF）模型在考虑时间和风险因素的基础上将预期的现金流折现成现值， 并与投入企业的原始资金比较，来进行并购决策。

其理论基础建立在下述个假设上：目前一定数额现金的价值大于未来等额现金的价值；对未来产生的现金流量是持续的，可以进行合理的评估；企业的可用资本的边际资本成本与其投资资本的可转换收益是相似

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的，并且可以预测。

DCF 模型可以用公式表示如下：

公式中，t 为以年表示的时间；t＝0 表示即期；CFt 为 t 年预期产生的净现金流，最一般的形式为企业的自由现金流量；r 为适当的折现率，它与预期现金流的风险相联系；PV0 为各年现金流的现值。

折现现金流量法在实践中运用非常广泛。它具有坚实的理论基础，是比较科学、成熟的评估方法，当与其它估价模型一同使用时，折现现金流量法所得出结果往往是检验其他方法的基本标准。折现现金流量法能直接揭示企业的获利能力，反映了企业价值的本质涵义，评估结果令人信服。 （2）市盈率模型

市盈率模型是市场法的一种价值评估方法。市盈率，表示了一个企业股票收益和股票市值之间的关系，综合反映了投资者对公司的盈利时机、增长率、未来现金流和分红的风险期望值，可以被视为是对公司未来前景的概括反映。

市盈率计算方法

市盈率=股票市值/股票收益=每股价格/每股收益

市盈率法是用目标企业的预期市盈率乘以其预期平均正常收益。

预期市盈率的选择有几种参照：在并购时点目标企业未来的市盈率；与目标企业有可比性的竞争企业的市盈率；目标企业行业的平均市盈率。

价值评估的一般步骤

1.折现现金流（DCF）模型主要分析步骤

（1）历史绩效分析：包括计算税后净营业利润、投资成本等。

（2）未来绩效预测：结合行业状况及企业发展战略，根据历史绩效及未来发展前景预测财务具体细目等。 （3）资本成本估算：采用资本资产定价模型方法。

（4）连续价值估算：选择适当的估算方法和预测期限，估测估值参数，折现连续价值。 （5）结果的计算：根据估价模型计算企业价值，并可以计算企业股本价值。

2.应用市盈率模型对企业估值的步骤

（1）调整目标企业近期的利润业绩。在检查目标企业最近的损益账目时，并购企业必须仔细考虑这些账目所遵循的会计。若有必要，需调整目标企业已公布的利润以便使其与并购企业的一致。

（2）计算目标企业估价收益指标。可以采用目标企业最近一年的税后利润。考虑到企业经营中的波动性，尤其是经营活动具有周期性的目标企业，采用其最近3-5 年税后利润的平均值作为估价收益指标将更为适当。当主并企业在管理方面具有很强的优势时，假设被并购后目标企业在有效的管理下，也能获得与主并企业同样的资本收益率，那么，以据此计算出目标企业被并购后的税后利润作为估价收益指标，可能对企业并购决策更具有指导意义。

（3）选择标准市盈率。在挑选可供选择的市盈率参照时，并购企业会评价目标企业、它的竞争对手以及行业平均水平的增长预期和风险。一般而言，并购企业的结论是，目标企业的风险和增长波动比行业平均更大，它对并购目标企业将其业绩提升到相应竞争者的水平亦有信心。因此，预期市盈率会以与目标企业

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有可比性的竞争企业的市盈率为准，并根据目标企业被并购后的风险、成长性结构加以调整。

案例分析：

衡水老白干酒业股份有限公司价值评估

一．白酒行业发展现状

1.产业地位

白酒工业是中国食品工业的重要组成部分，是国家的重要税收来源。近几年已经由

原来的快速扩张发展到相对稳定期，但产量、产值、税收、销售收入、企业数量、基建投入等仍在持续增长。

2.行业发展现状

白酒市场的品牌集中度逐年提高，强者更强弱者更弱。根据中国酿酒工业协会报告，白

酒企业前50强的销售收入为1.78亿元，占行业总销售收入的66.07%;利润总额88.12亿元，占全行业87.94%。五粮液、茅台、泸州老窖、剑南春等前十强企业，利润总额均超过亿元，合计总额72.62亿元，占全行业规模以上企业总额的82.41% 3.中国白酒业发展存在的问题

（1）领导企业、领导品牌缺乏行业自律、缺乏理性经营

秦池开启了广告轰炸;小糊涂仙开启了终端战术;五粮液开启了品牌买断;口子窖开启了盘中盘;名酒企业靠资本在渠道、终端“跑马圈地”„„，率先打乱了市场竞争，带动一大批企业的跟风和模仿，使得市场竞争更加无序和混乱。 （2）普遍性的战略迷失

受意识和水平局限，更多白酒企业对战略认识不清。上由于领导企业、领导品牌所引起的模仿和跟风就是战略迷失的一个最好的例证。同时正是因为战略的迷失，才导致大多数企业缺乏或不重视核型竞争力的建设;不能进行有效的动态管理以更好的适应不断变化的外部环境，为企业发展带来风险。 （3）企业无战略、竞争无战略、品牌无战略已经是中国白酒业的客观事实。

战术是以竞争为导向的，过分强调战术实际就是过分强调竞争。忽视企业自身的就是导致企业的系统协作能力弱、缺乏核心竞争力，在面对外部环境变化时，企业的抗风险能力不够。 （4）品牌失调、文化乱采，消费者隔岸观火

品牌失调表现在品牌的发展与销售不同步：不要说区域性品牌，就是一类名酒品牌亦然。拿五粮液为例，其实已经完全到了全方位构建品牌核心价值的阶段。对照品牌识别系统，五粮液的品牌个性是什么?它的象征意义又是什么?大多消费者除了知道它是名牌，品质好之外，还有什么? （5）文化乱采现象就更为严重

白酒是中国传统行业，是中国文化的一部分，所以文化也是竞争要素之一。这里面除了“水井坊”和“金六福”之外，其它的不是缺乏文化就是过度开发、模仿或杜撰文化，谈文化完全成了企业自己的事情，根本不顾消费者的感受。也正是由于企业在品牌建设中以自我中心，不注重与消费者沟通，加上过度重播给消费者造成的麻木，导致了消费者隔岸观火的心态——你说你的，我喝我的。所以消费者也更加功利的去关注促销，更加强调自己的感受——品质和口感。 4.中国白酒拍排行榜

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1、茅台国酒——茅台酒，中国贵州茅台酒厂有限责任公司 2、五粮华冠——五粮液酒，五粮液集团有限公司

3、杏花汾香——杏花村汾酒，山西汾酒股份有限公司 4、泸州老窖——泸州老窖，泸州老窖集团有限责任公司 5、西凤朝阳——西凤酒，陕西省凤翔县西凤酒厂

6、剑南春浓——剑南春酒，四川剑南春集团有限责任公司 7、董酒典藏——董酒，贵州遵义振业董酒（集团）有限公司 8、古井岁贡——古井贡酒，安徽古井贡酒股份有限公司

9、古越龙山——古越龙山牌绍兴酒，浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司 10、二郎古蔺——郎酒，四川郎酒集团有限责任公司

11、龙岩沉缸——龙岩沉缸酒，福建省龙岩沉缸酿酒有限公司

12、香格里拉——香格里拉藏秘青稞干酒，云南香格里拉酒业股份有限公司 13、沱牌绵长——沱牌曲酒，中国四川沱牌集团有限公司

14、洋河品位——洋河大曲，江苏洋河酒业股份有限公司沭阳分公司 15、双沟醉猿——双沟大曲，中国江苏双沟酒业集团有限公司 16、事事全兴——全兴大曲，四川成都全兴集团有限公司 17、埔里熟黄——埔里绍兴酒，埔里酒厂

18、二锅老烧——二锅头酒，北京红星股份有限公司

19、衡水白干——衡水老白干，中国河北衡水老白干酿酒集团 20、文君当炉——文君酒，四川文君酒有限公司

21、武陵老酱——武陵酒，湖南省常德市武陵酒业有限公司 22、湘泉如珠——湘泉酒，湖南湘泉集团公司

23、酒鬼奇款——酒鬼酒，湖南酒鬼酒股份有限公司

二．公司简介

股票代码 公司名称(中) 公司名称(英) 注册地址 办公地址 行业分类 公司经营范围 法人代表 所在地区 邮编 公司成立时间 公司上市时间 注册资本(元)

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600559 河北衡水老白干酒业股份有限公司 Hebei Henshui Laobaigan Liquor Co.,Ltd. 河北省衡水市人民东路809号 河北省衡水市人民东路809号 酒精及饮料酒制造业 白酒的生产、销售；猪的饲养、销售；饲料的生产、销售；饲料级植酸酶(Ⅰ)生产、销售。 张新广 中国 053000 1999-12-30 2002-10 140000000 河北衡水老白干酒业股份有限公司(以下简称\"公司\"或\"本公司\")原名河北裕丰实业股份有限公司,是经河北省股份制领导小组以冀股办[1999]45 号文批准,由河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司、衡水京安集团有限公司、衡水市陶瓷厂、河北农大高新技术开发总公司、天津市天轻食品发酵开发公司及中国磁记录设备天津公司发起设立的股份有限公司。其中河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司以其全资子公司老白干酒厂、兴亚饲料厂的生产经营性资产,衡水京安集团有限公司以其所属的京安规模养猪场生产经营性资产作为出资,其他四家发起人以现金出资,公司于1999 年12 月30 日在河北省工商行政管理局登记注册。 公司经中国证券监督管理委员会以证监发行字[2002]91 号文核准,上海证券交易所同意,于2002 年10 月14 日通过上海证券交易所交易系统以上网定价的发行方式向社会公开发行人民币普通股(A 股)4,000 万股,此次发行后,公司股本增至14,000 万元,公司于2002年10 月22 日在河北省工商行政管理局办理了变更登记,注册资本14,000 万元,已经河北华安会计师事务所有限公司以冀华会验字[2002]2004 号验资报告验证。现公司下设酿酒分公司、兴亚饲料分公司、深南种猪分公司、两洼种猪分公司、生物技术工程分公司五个分公司以及衡水老白干营销有限公司和河北城市人食品有限公司两个全资子公司。 本公司母公司是:河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司本公司母公司最终控制人是:河北省衡水市国有资产监督管理委员会

资料来源：国泰君安证券

十大流通股东

股东名称 河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司 衡水京安集团有限公司 交通银行－科瑞证券投资基金 全国社保基金一零九组合 中国工商银行－宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金 中国工商银行－国投瑞银核心企业股票型证券投资基金 中国银行－易方达积极成长证券投资基金 中国工商银行－南方绩优成长股票型证券投资基金 中国工商银行－易方达价值成长混合型证券投资基金 银丰证券投资基金 持股数量(万股) 5054.81 688.26 501.94 500.00 340.13 277.43 230.00 209.16 204.97 204.79 占总股本比例(%) 36.11 4.92 3.59 3.57 2.43 1.98 1. 1.49 1.46 1.46 上期持股变化(万股) 5054.81 0.00 0.00 0.00 -25.07 277.43 0.00 209.16 204.97 0.00

截至2011年09月30日，有4个股东增持，共增持5746.37万股，占总股本的41.05%，有1个股东减持，共减持25.07万股，占总股本的0.18%。

资料来源：证券之星

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三．公司近五年财务报表

资产负债表 报告期 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收利息 应收股利 其他应收款 存货 消耗性生物资产 待摊费用 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 影响流动资产其他科目 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资性房地产 长期股权投资 长期应收款 固定资产 工程物资 在建工程 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 影响非流动资产其他科目 非流动资产合计 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 -- 0.00 2009-12-31 -- 230000.00 825679.54 -- -- 2010-12-31 -- -- 577824.42 -- -- -- -- 54253514.09 142140602.02 29344813.41 12070986.26 49767126.69 4092400.00 233624.27 50145396.23 163208.49 3832468.59 -- -- -- -- -- -- 3398294.24 11121403.10 9197163.86 39243462.94 25360683.37 15235612.86 43736887.69 3253805.31 62586502.32 48718221.68 1866621.14 321823311.27 518082767.58 578867586.44 629108785.10 -- 82077.85 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 5554328.09 -- -- -- 1879610.93 -- -- -- -- 5019969.30 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 6213797.12 1093803.95 -- -- -- -- 7599101.28 -- -- -- -- -- -- 0.00 -- -- -- -- -- -- 6213797.12 1294330.77 -- -- -- -- 14936.90 -- 0.00 313876216.41 558505341.84 563711018.75 693824217.50 7535321.26 -- -- -- -- 516822.69 -- -- -- -- -- 1724738. -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 3153625.60 -- -- -- -- 548385.42 -- -- 583395.38 6840631.82 318794851.11 2951139.07 398106034.70 363195577.09 366692287.84 28213278.12 34734742.43 22226678.85 12731121.50 18679761.35 87145673.71 1035436.23 117630910.00 94468514.11 142182093.82 446826785.57 550417531.87 485301915.05 536555960.80 9

资产总计 流动负债 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 预提费用 预计负债 递延收益-流动负债 一年内到期的非流动负债 应付短期债券 其他流动负债 影响流动负债其他科目 流动负债合计 非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 递延所得税负债 递延收益-非流动负债 其他非流动负债 影响非流动负债其他科目 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 实收资本（或股本） 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 库存股 外币报表折算差额 未确认的投资损失 少数股东权益 806754976.06 1005332127.41 1114128550.62 1179126132.55 1290088602.06 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 223580000.00 140090000.00 175290000.00 24000000.00 31000000.00 85100155.82 855304.22 90115318.37 1143607.91 88477511.50 9767653.22 306576929.18 340960114.69 406833592.94 431442463.85 187228.11 -- 540991.20 185220.33 -- -- -- -- -- -- 1069261.10 -- 421058.27 -- -- -- -- -- -- -- 1865705.79 -- 5521017.31 -- -- -- -- -- -- -- -- 2100400.00 -- -- -- -- -- 3282526.15 -- 470444.21 -- -- -- -- -- -- -- -- 1000000.00 -- -- -- -- 6535597.78 -- 121278.52 -- -- -- -- -- 2774000.00 -- -- 1000000.00 -- -- -- 0.00 34925268.86 52963146.26 -258486.63 10655404.61 57322713.50 23632113.12 7836022.86 735159.02 52831492.65 866993.44 382491167.79 655411721. 687010128.55 673588668.47 734948858.59 79500000.00 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 60000000.00 102500000.00 115500000.00 5400718.00 2050000.00 1300000.00 10256000.00 2050000.00 62100400.00 104800000.00 126756000.00 467391885.79 657461721. 749110528.55 778388668.47 861704858.59 140000000.00 140000000.00 140000000.00 140000000.00 140000000.00 166000543.19 166000543.19 166000543.19 166000543.19 166000543.19 16343099.08 17670019.74 20233706.23 22741354.61 26984414.96 7778051.27 24199842.59 38783772.65 71995566.28 95398785.32 -- -- -- 9241396.73 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 10

归属于母公司股东权益合计 330121693.54 347870405.52 365018022.07 4007374.08 428383743.47 影响所有者权益其他科目 所有者权益合计

-- -- -- -- -- 330121693.54 347870405.52 365018022.07 4007374.08 428383743.47 负债及所有者权益总计 806754976.06 1005332127.41 1114128550.62 1179126132.55 1290088602.06 利润表 报告期 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 一、营业总收入 479180230.47 461626175.49 601748796.45 934972831.11 1166056157.57 营业收入 479180230.47 461626175.49 601748796.45 934972831.11 1166056157.57 二、营业总成本 458134349.70 423215922.65 560598604.16 887516818.90 1105403688.43 营业成本 316339074.40 260575463.06 358129142.78 591453585.16 685807637.99 营业税金及附加 73407153.22 86598750.76 108581153.67 123398827.35 154093155.03 销售费用 -- 12255615.58 38192572.50 113192592.31 187943940.85 管理费用 40684273.54 46179386.69 369150.28 45671851.54 66019669.71 财务费用 16862806.92 17214880.30 151520.67 113688.12 9677951.99 资产减值损失 -- 391826.26 10850.26 1906274.42 1861332.86 三、其他经营收益 -- -- -- -- -- 允许价值变动净收益 -- -- -- -- -- 投资净收益 -10199454.49 -4803137.46 -1286303.73 -559518.09 -- 联营、合营企业投资收益 -- -4632763.56 -1286303.73 -559518.09 -- 汇兑净收益 -- -- -- -- -- 四、营业利润 21554235.93 33607115.38 39863888.56 4694.12 60652469.14 营业外收入 26798.00 804397.71 4492167.51 70570.99 2076741.88 营业外支出 986249.82 746227.00 1469603.38 537051.43 2316236.70 非流动资产处置净损失 -- 481095.22 1101959.16 500338.16 1505721.46 五、利润总额 123059.62 33665286.09 428852.69 53417333.68 60412974.32 所得税 9983257.13 16272436.72 11738836.14 176971.67 18766694.93 未确认的投资损失 -- -- -- -- -- 六、净利润(千万元) 0.03 0.17 0.31 0.36 0.42 少数股东损益 -758603.27 -- -- -- -- 归属于母公司股东的净利润 3081245.76 17392849.37 31147616.55 35719442.01 416279.39 七、每股收益 -- 0.12 0.22 0.26 0.30 基本每股收益 -- 0.12 0.22 0.26 0.30 稀释每股收益 -- 0.12 0.22 0.26 0.30

11

现金流量表 报告期 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 一、经营活动产生的现金流量 2010-12-31 销售商品、提供劳务收到的现503705857.60 860525775.14 748151921.40 1034347404.30 1342810979.34 金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 -- 4584361.97 -- -- -- -- 4112438.51 737722.20 484733.20 654310.62 508290219.57 8638213.65 821924185.60 1083332137.50 1408242068.96 购买商品、接受劳务支付的现263346915.51 412917223.13 554500426.01 528791984.33 786581161.67 金 支付给职工以及为职工支付521272.50 54199343.22 66979900.49 82685636.22 90945271.26 的现金 支付的各项税费 94000535.66 1140846.76 1810301.08 203749862.36 2175482.78 支付其他与经营活动有关的20695073.33 309143.32 56960972.33 167454356.92 175787822.16 现金 经营活动现金流出小计 430170417.00 612120777.43 868251599.91 982681839.83 1270863237.87 经营活动产生的现金流量净78119802.57 252517436.22 -46327414.31 100650297.67 137378831.09 额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 -- -- 422760.00 -- -- 1100296.00 4994810.00 -- -- -- 1585000.00 32500000.00 处置固定资产、无形资产和其他长期 1507168.24 资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 -- -- 3520686.04 120062.00 -186267.50 12500000.00 -- -- -- -- -- 0.00 3092168.24 327392.50 13600296.00 8515496.04 120062.00 购建固定资产、无形资产和其100578116.65 81519057.33 77307418.71 59383247.73 77672303.17 他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 10940000.00 -- -- -- -- -- -- 15000000.00 -- -- -- -- -- -- 0.00 111518116.65 81519057.33 92307418.71 59383247.73 77672303.17 投资活动产生的现金流量净-108425948.41 -487825.83 -78707122.71 -50867751.69 -65583241.17 额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金

-- -- 12

-- -- -- 报告期 子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 发行债券收到的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 2006-12-31 -- 2007-12-31 -- 2008-12-31 -- 2009-12-31 -- 2010-12-31 -- 325080000.00 160090000.00 235290000.00 136500000.00 124000000.00 -- -- -- -- -- -- -- -- 0.00 -- 3325000.00 160090000.00 235290000.00 136500000.00 124000000.00 245690000.00 2530817.00 200090000.00 185290000.00 134525000.00 分配股利、利润或偿付利息支27281521.38 19506966.46 22961251.59 18266373.13 23574449.49 付的现金 子公司支付给少数股东的股利 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 -- -- -- -- -- -- -- -- -- 0.00 272971521.38 275937783.46 223051251.59 203556373.13 158099449.49 筹资活动产生的现金流量净63453478.62 -115847783.46 12238748.41 -67056373.13 -34099449.49 额 四、现金及现金等价物净增加额 汇率变动对现金的影响 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 补充资料： 1、将净利润调节为经营活动的现金流量： 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 待摊费用减少 预提费用增加 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 -- -- -- -- -- -- -- 现金及现金等价物净增加额 33147332.78 87887087.93 -112795788.61 -17273827.15 37696140.43 54253514.09 142140602.02 29344813.41 12070986.26 142140602.02 29344813.41 12070986.26 49767126.69 3288039.32 -- 1881112.66 541185.82 34050. -14779.67 677903.52 -- -- 391826.26 3081245.76 17392849.37 31147616.55 35719442.01 416279.39 10850.26 1906274.42 1861332.86 24003785.97 31087556.32 29106810.55 30342154.44 2724652.00 1724738. -- -- 456347.51 -- -- 3506814.23 -- -- -- 993011.14 -- -- 1286303.73 2798802.24 -- -- -- 6045183.69 -- -- -- -4159372.83 1483877.98 -- -- 559518.09 -- -- -- 179397.03 19387033.53 16362920.05 13241000.03 1033.05 10199454.49 4803137.46 13

报告期 递延所得税资产减少 递延所得税负债增加 存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的增加 未确认的投资损失 其他 2006-12-31 -- -- 2007-12-31 -- 2008-12-31 -- 2009-12-31 -- 2010-12-31 -- -192522.81 -4471583.88 -2579131.98 6105411.38 -11026528.17 -135154390.13 -197545606.85 -61753275.28 -50241198.66 -34347453.18 63158124.42 37876702.70 -1650191.60 -3048028.77 63565744.21 253821854.00 33527768.27 87460422.02 92793925.73 -- -- -- -- -- -1183980.83 -- -- -- 0.00 经营活动产生的现金流量净78119802.57 252517436.22 -46327414.31 100650297.67 137378831.09 额 2、债务转为资本 3、一年内到期的可转换公司债券 4、融资租入固定资产 5、现金及现金等价物净增加情况： 现金的期末余额 减：现金的期初余额 现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 54253514.09 142140602.02 29344813.41 12070986.26 49767126.69 21106181.31 54253514.09 142140602.02 29344813.41 12070986.26 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 现金及现金等价物净增加额 33147332.78 87887087.93 -112795788.61 -17273827.15 37696140.43

四．公司财务分析

1.偿债能力分析

偿债能力指标

流动比率

短期偿债能力

速动比率 现金比率 利息支付倍数

长期偿债能力

资产负债率 产权比率

2006 0.8206 0.3326

2007 0.8521 0.3611

2008 0.8205 0.06 4.2714

2009 1.03 0.1707 1.792

2010 1.0253 0.1693 6.7715

14.1843 21.6872

172.9766 295.5592 374.1834 549.1234 724.233 57.9093 65.3975 67.2374

66.014 66.7942

135.9922 188.4069 204.6502 193.6651 198.525

14

252015105020062007短期偿债能力变化图流动比率速动比率现金比率2008年份20092010

长期偿债能力变化图8007006005004003002001000200620072008年份20092010利息支付倍数资产负债率产权比率

短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力。它反映企业偿付日常到期债务的实力、企业能否及时偿付到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏的重要标志，财务人员必须十分重视短期债务的偿还能力，维护企业的良好信誉。由变化图可知，2006-2010年，公司流动比率在1左右，低于经验值2；速动比率在0.1左右，低于经验值1；现金比率较高，只有09年有大幅度下降，从这些指标来看，公司存在流动性风险，短期偿债能力较弱。

长期偿债能力，指企业偿还长期负债的能力。企业的长期负债，包括长期借款、应付长期债券等。由变化图可知，公司利息支付倍数呈上升趋势，资产负债率与产权比率稍有下降，公司偿债风险有所降低，但资产负债率高于平均水平，企业借债筹资的提高，可能会造成风险。

2.盈利能力分析

盈利能力指标 营业利润率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产报酬率(%)

2006 2.3519 33.8347 0.4967 38.8495

2007 7.2802 43.5527 3.7677 47.8076

15

2008 6.6247 40.4853 5.1762 55.917

2009 5.0158 36.7411 3.8204 44.9184

2010 5.2015 41.1857 3.5716 49.5576

资产报酬率(%) 净资产收益率(%)

16.3521 0.93

16.5426 5

18.3199 8.53

15.266 8.91

16.456 9.72

盈利能力变化图605040302010020062007200820092010营业利润率(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)净资产报酬率(%)资产报酬率(%)净资产收益率(%)年份公司盈利能力就是公司赚取利润的能力。盈利能力体现了一个企业运用其所支配的经济资源开展某种经营活动，从中赚取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的获利能力，对企业的生存发展至关重要。从盈利能力变化图来看，净资产报酬率、净资产收益率有上升趋势，销售毛利率持续上升，而销售净利率持续下降，营业利润率也有所下降，总体来说，企业的盈利能力有所下降。尤其是应收账款周转率速度增加很快，企业应收帐款回收速度加快，企业管理工作的效率提高。

3.营运能力分析

营运能力指标 应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次) 流动资产周转率(次) 股东权益周转率(次)

2006 12.7753 1.7633 1.7845 0.6558 1.7727 1.4192

2007 13.06 1.0249 1.5162 0.5094 1.0583 1.3427

2008 59.7177 0.8528 1.7357 0.5678 1.0724 1.6882

2009 401.4354 1.0784 2.4561 0.8154 1.487 2.442

2010 1661.6357 1.1355 3.1847 0.9445 1.6113 2.8128

16

营运能力变化图3.532.521.510.5020062007200820092010

存货周转率(次)固定资产周转率(次)总资产周转率(次)流动资产周转率(次)股东权益周转率(次)年份应收账款周转率变化图2000150010005000200620072008年份20092010

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率等。这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。由能运能力变化图来看，这些指标呈逐年递增，表明资产周转速度加快，流动性加强，资产获取利润的速度也增强了。

应收账款周转率(次)4.成长能力分析

成长能力指标 主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%)

2006 29.442 -0.2691 21.3444

17

2007 -4.3831 2.3995 24.5594

2008 30.3541 79.0829 4.9293 10.8219

2009 55.3759 14.6779 9.7857 5.8339

2010 24.7155 16.5927 6. 9.4106

-78.3757 625.2362

成长能力变化图7006005004003002001000-100-200

主营业务收入增长率(%)净利润增长率(%)净资产增长率(%)总资产增长率(%)200620072008年份20092010

元14000000001200000000100000000080000000060000000040000000020000000002006成长能力图营业利润营业收入资产总计年份2007200820092010

企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。由成长能力图可以看出公司规模逐渐扩大，收入、利润逐年提高，但由成长能力变化图看出只有主营业务收入增长速度较快，净利率增长率由08年的79%下降到14%，下降幅度很大，资产增长率较慢，公司成长性不是很好。

5．公司主营业务及经营状况分析

18

主营业务分产品情况

产品 白酒 猪 白酒 2007 猪 白酒 2008 猪 52,6,657.40 37,452,205.67 28. 10.92 -9.62 47,481,200.90 41,437,586.37 12.73 -66.57 -69.18 营业收入 营业成本 营业利润(%) 营业收入比上一年增减(%) 21.09 40.23 营业成本比上一年增减(%) 20.22 42.24 营业利润比上年增减( %) 增加0.36个百分点 减少1.34个百分点 减少0.63 个百分 点 增加7.40 个百分 点 296994326.93 142019013.80 1455704.06 134451725.94 50.99 5.33 2006 388,193,473.93 192,697,294.12 50.36 30.71 32.37 517,420,222.70 297,136,978.06 42.57 33.29 54.20 减少7.79 个百分点 增加16.16 个百分点 减少3.50 个 百分点 增加4.65 个百分点 白2009 酒 2010 白酒 874,830,566.15 1,114,110,916.20 533,030,291.39 39.07 69.08 79.39 627,009,076.90 43.72 27.35 17.63

主营业务分地区情况

2006 2007 2008 2009 2010 地区 华北地区 其他地区 华北地区 其他地区 华北地区 其他地区 华北地区 其他地区 华北地区 其他地区 营业收入 440845812.03 38334418.44 323745398.52 137880776.97 442,411,067.32 155,795,229.05 683,417,638.28 191,412,927.87 860,343,323.10 253,767,593.10 营业收入比上年增减(%) 28.34 30.02 -27.16 259.68 36.86 12.99 78.12 21.88 25. 32.58 由此可见，公司主要生产销售白酒，华北地区为其主要的销售地区。

19

五．运用折现现金流（DCF）模型进行价值评估

1.公司投入资本收益率分析

投入资本收益率受营业利润率和资本周转率两个因素影响。下图表示的是影响资本收益率树的资本收益因素和资本收益率的计算方法。

投入资本收益率

1-T（所得税率） 税前资本收益率

营业利润率 资本周转率

（营业收入-营业成本-销售收营业收入/（营业流动资金+土地厂房 入-管理费用-折旧）/营业收入 设备净额+其他投入资金）

2.投入资本总额计算

营业流动资产项目包括资产负债表中所有的流动资产项目；无息流动负债项目为流动负债项目减去短期借款；土地、厂房、设备固定资产净额为厂房，机器设备原值减去折旧、减值准备，加上固定资产清理项目；处于在建工程及工程物质为工程物质、在建工程投资成本减去相应的减值部分；无形资产及其他资产指无形资产净值及本期待摊销的相关费用；公司的非经营净投资主要为长期投资；投入资本总额的计算也可以从资产负责表权益项目调整后再加上付息债务计算或用资产总额减无息债务得到。

衡水老白干2006-2010年度投入资本计算表

单位：元

项目 营业流动资产 无息流动负债 营业流动资金 土地、厂房、设备固定资产净额 处于在建中的资产净额 无形资产及其他资产 营业投入资本 非营业性资本投入 投入资本总额

28213278.12 34734742.43 22226678.85 12731121.5 18679761.35 3220820.43 271502004.36 368103542. 329781243.84 331997669.14 2006 313876216.41 1511167.79 154965048.61 2007 558505341.84 515321721. 43183619.95 2008 563711018.75 511720128.55 519900.20 2009 693824217.50 9588668.47 44235549.03 2010 7535321.26 703948858.59 49583782.67 88870412.35 439166580.90 583395.38 4959976.28 106983821.65 413220568.44 6840631.82 420061200.26 20

122650879.30 512981100.79 5554328.09 518535428.88 102067615.39 444579980.73 -- 444579980.73 143675783.72 494353214.21 -- 494353214.21 3.税后净营业利润计算（税后EBIT）

税后净营业利润反映的是主营业务及其他业务的盈利能力，是公司投入资本产生的收益，主要用来衡量资本的使用效率。

2006-2010年度税后净营业利润计算表

单位：元 项目 营业利润 加：财务费用 减：所得税 税后净营业利润 2006 21554235.93 16862806.92 9983257.13 28433785.72 2007 33607115.38 17214880.3 16272436.72 34549558.96 2008 39863888.56 151520.67 11738836.14 43766573.09 2009 4694.12 113688.12 176971.67 41092290.57 2010 60652469.14 9677951.99 18766694.93 51563726.20 4.投入资本收益率计算

投入资本收益率= 税后净营业利润/投入资本

2006-2010年度投入资本收益率计算表

项目 投入资本收益率 2006 0.06 2007 1.25 2008 1.82 2009 3.29 2010 3.86

5.税后净营业利润率计算

税后净营业利润率= 税后净营业利润/营业收入

2006-2010年度营业利润率计算表

项目 税后营业利润率 2006 0.0593 2007 0.0748 2008 0.0727 2009 0.0440 2010 0.0442

6.资本周转率计算

资本周转率=营业收入/投入资本

2006-2010年度资本周转率计算表 项目 资本周转率 2006 0.97 2007 1.10 2008 1.16 2009 2.10 2010 2.36 7.自由现金流量计算

在DCF 模型中，折现现金流为自由现金流。自由现金流量是公司产生的税后现金流量总额，可以为公司所有资本供应者，它等于扣除所得税后的净营业利润减去净投资。其中，净投资是投入资本的变化。 自由现金流量=扣除所得税后净营业利润-净投资

=（扣除所得税的净营业利润+折旧）-（净投资+折旧） =总现金流量-总投资

8.未来五年绩效预测

未来财务指标比值预测假定表

21

项目 主营业务收入增长率 主营业务成本/主营业务收入 主营业务税金及附加/主营业务收入 营业费用/主营业务收入 管理费用/主营业务收入 财务费用/主营业务收 货币资金及现金等价物/主营业务收入 应收款项净额/主营业务收入 预付账款/主营业务收入 存货/主营业务收入 长期投资/主营业务收入 固定资产净值/主营业务收入 无形资产及其他资产/主营业务收入 无息流动负债/主营业务收入 付息负债/主营业务收入 2011 0.28 0.60 0.13 0.15 0.06 0.01 0.04 0.05 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13 2012 0.30 0.60 0.13 0.15 0.05 0.01 0.04 0.04 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13 2013 0.30 0.60 0.13 0.15 0.05 0.01 0.04 0.04 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13 2014 0.30 0.60 0.13 0.15 0.05 0.01 0.04 0.03 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13 2015 0.30 0.60 0.13 0.15 0.05 0.01 0.04 0.03 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13 2016 (恒值) 0.30 0.60 0.13 0.15 0.05 0.01 0.04 0.03 0.02 0.54 0.01 0.32 0.12 0.63 0.13

未来税后净营业利润估算表

单位：元

项目 一、主营业务收入 减：主营业务成本 减：主营业务税金及附加 二、主营业务利润 减：营业费用 减：管理费用 三、息税前营业利润 减：所得税 四、税后净营业利润 2011 2012 2013 2014 2015 2016（恒值） 1492551881.69 1940317446.20 2522412680.06 32791384.07 4262877429.29 5541740658.08 5531129.01 11190467.72 1513447608.03 19674810.44 25577257.58 3325044394.85 194031744.62 252241268.01 3279138.41 426287742.93 554174065.81 720426285.55 4029008.06 523885710.47 681051423.61 885366850.70 1150976905.91 1496269977.68 223882782.25 291047616.93 378361902.01 491870472.61 639431614.39 831261098.71 553112.90 97015872.31 126120634.00 163956824.20 213143871.46 277087032.90 553112.90 135822221.23 176568887.60 229539553. 298401420.05 387921846.07 27761465.00 617917.90 42104888.58 54736355.16 71157261.70 92504440.22 120255772.28 93717332.65 121832532.45 158382292.18 2056979.83 267666073.79

未来资产负债表预测

22

单位：元

项目 货币资金及现金等价物 应收款项净额 预付账款 存货 流动资产合计： 长期投资 固定资产净值 无形资产及其他资产 资产总计： 无息流动负债 付息负债 负债合计： 股东权益 2011 59702075.27 74627594.08 29851037.63 2012 77612697.85 97015872.31 38806348.92 2013 1006507.20 126120634.00 50448253.60 2014 131165459.36 163956824.20 65582729.68 2015 170515097.17 213143871.46 85257548.59 2016（恒值） 221669626.32 277087032.90 110834813.16 805978016.11 1047771420.95 1362102847.23 1770733701.40 2301953811.82 2992539955.36 970158723.10 1261206340.03 1639568242.04 2131438714.65 2770870329.04 3602131427.75 14925518.82 477616602.14 179106225.80 19403174.46 620901582.78 232838093.54 25224126.80 327913.84 42628774.29 55417406.58 807172057.62 1049323674.90 13120777.37 1773357010.59 3026521.61 393496378.09 511545291.52 665008878.97 11807069.86 2134349190.82 2774653948.06 3607050132.48 46165172.22 6095914723. 940307685.46 1222399991.10 15119988.43 2065855984.97 2685612780.46 3491296614.59 194031744.62 252241268.01 3279138.41 426287742.93 554174065.81 720426285.55 1134339430.08 14741259.11 1917033636.84 2492143727. 3239786846.26 4211722900.14 458370605.51 490456547.90 524788506.25 561523701.69 600830360.81 2888486.06 负债及股东权益 1592710035.60 1965097807.01 2441822143.09 3053667429.58 3840617207.07 4854611386.21

未来投入资本估算表

单位：元

项目 营业流动资产（1） 无息流动负债（2） 营业流动资金（1）-（2） 固定资产净额（4） 无形资产及其他（5） 营业投入资本（4）+（5） 2011 2012 2013 2014 2015 2016（恒值） 970158723.10 1261206340.03 1639568242.04 2131438714.65 2770870329.04 3602131427.75 940307685.46 1222399991.10 15119988.43 2065855984.97 2685612780.46 3491296614.59 29851037. 38806348.93 50448253.61 65582729.68 85257548.58 110834813.16 477616602.14 620901582.78 807172057.62 1049323674.90 13120777.37 1773357010.59 179106225.80 232838093.54 3026521.61 393496378.09 511545291.52 665008878.97 656722827.94 853739676.33 1109861579.22 1442820052.99 1875666068. 24383658.56 非营业性资本投入（7） 投资者投入资金总额（4）+（5）+（7） 14925518.82 19403174.46 25224126.8 327913.84 42628774.29 55417406.58 850754572.56 1105980944.33 1437775227.63 1869107795.92 2429840134.70 3158792175.11

23

未来自由现金流估算表

单位：元 项目 税后净营业利润（1） 本期折旧（2） 总现金流量（3）=（1）+（2） 营业流动资金投资（4） 固定资产投资（5） 无形资产及其他投资（6） 自由现金流量（7） 216626081.84 291047616.93 378361902.01 491870472.61 639431614.39 831261098.71 100639713.70 142202688.92 186520005.66 245209155.08 3150262.02 306514139.59 2011 617917.90 38848065.80 2012 93717332.65 48485356.27 2013 121832532.45 687473.21 2014 158382292.18 86826862.90 2015 2056979.83 109129662.19 2016（恒值） 267666073.79 38848065.80 110924314.30 143284980. 186270474.83 242151617.29 314797102.47 409236233.21 36924131.98 53731867.74 69851428.06 90806856.48 1180413.43 153463587.45 465114241.82 630267154.23 821003810.57 1070038101.45 1387304272.31 1700475058.97

9.企业未来五年净现值计算 资产负债率（%） 2006 57.9093 2007 65.3975 2008 67.2374 2009 66.014 2010 66.7942 由上表可以看出，近五年企业资产负债率保持在65%左右，根据企业管理层的经营观念，企业会保持一个相对保守的债券比率，则预测企业长期债券比率为65%：35%。2010年发行的国库债券利率在4%左右，确定企业权益资本成本为4%。根据国家的市场利率，确定公司的负债成本为2.15% 公司加权资本成本=4%*65%+2.15%*35%=3.35%

未来五年净现值=465114241.82/(1+3.35%)+630267154.23/(1+3.35%)2+821003810.57/(1+3.35%)3 +1070038101.45/(1+3.35%)4+1387304272.31/(1+3.35%)5

=481393240.28+675157932.29+910261600.22+1270869599.61+1826814802.80

=51497175.20 (元)

六．白酒行业发展前景分析

中国白酒是世界六大蒸馏酒之一，属中国特有产品，经过几千年的发展，白酒已经成为中国文化的一部分。随着中国经济的发展以及在世界范围影响力的提升，中国传统文化将会越来越强势，一些具有中国传统优势的行业如茶叶、丝绸、白酒等将成为中国世界强势品牌最肥沃的土壤。未来中国白酒的市场不仅是在中国，更会是在全世界。

（1）行业外及境外资本进一步借入，为行业增添新的活力

24

正是看中了白酒业的发展潜力，境外资本和业外资本开始把目光投向白酒行业。由此引发以“资本”为核心的新一轮整合，行业重组成为必然，大型白酒企业集团依托自身的资源优势，多元化也成为必然： （2）中型及大型企业加强多元化发展

在多元化发展上：五粮液、茅台等大型企业已经进入或正准备着手进入红酒、地产、酒店等领域： 茅台曾提出要在07年建200家国家标准化专卖店、200家标准化酒店、卖场店中店的构想;

五粮液也推出了国邑干红，并提出在未来1-2年内把专卖店从现在的800家上升到1000-2000家，网店延伸到县级市场;

整合后的金六福成功组建华泽集团，并与古越龙山签订了战略合作协议。业务将分三大板块，其中“华泽酒业”将致力于红酒、黄酒、葡萄酒的业务开拓。 （3）老名酒复兴，地产品牌崛起。

随着消费者需求的更加理性化，经过改制、整合以后的老名酒企业呈现复兴态势，品牌价值将进一步凸显，但这只是老名酒复兴的一个前提。对于更多老名酒企业要想走得更长更远关键问题是创新，包括营销创新、机制创新等等。

（4）区域强势品牌通过整合，出现一批领军企业

目前的强势区域品牌如洋河、泰山、稻花香等，在新的市场机遇下，通过整合资源，主要得益于以下几个方面：

1、在以资源为导向的市场竞争环境下，这些企业具备了和地产品牌竞争的实力，使他们参与更大的市场竞争成为可能。

2、全国性品牌价格持续走高，进一步占领高端市场，在一定时期内也为这些企业提供了成长机会。有人说区域品牌同时面临这全国性品牌和地方性品牌的双重夹击，我认为尽管可以这么说，但是我们也必须承认，这些品牌还不具备和全国性品牌如五粮液、茅台、剑南春、泸州等品牌竞争的资格，同时全国新品牌在短时间内也会放下身价，去和区域性品牌开展激励的竞争，这就是市场机会。

和地方品牌竞争，区域性品牌的优势是资源和品牌，和全国性品牌竞争，区域性品牌的竞争优势是市场精耕细作能力和市场价位细分。 （5）地产品牌继续雄霸一方

同时由于地方的扶持以及地缘情感因素，地产品牌(区域性品牌)的崛起已成为一个不争的事实，也正是由于在本地市场的强势，为这些企业提供了成长资金，扩大了品牌影响，使他们进一步走向更大的扩张成为可能。

但地产品牌走向向更大的市场面临着诸多问题：首先是品牌的问题;其次是团队建设问题;再次是机制的问题;还有营销模式创新的问题。他们不可能靠模仿去建立更大的竞争优势，也不可能靠资源去拼来更大的市场。

（6）市场进步一步细分

随着消费趋于多元化以及由于竞争导致的企业试图全方位覆盖市场的可能性越来越小，市场将进一步走向细分化，区域、价位、文化、情感、价值等成为市场细分的可选择标准。

伴随着市场进一步细分，品牌化经营趋势更加明显，并且以品牌为核心整合资源、分割了市场。 （7）创新成为行业发展最大的动力

尽管行业创新不断，但是一旦一个创新的东西出来，即刻成为行业的财富，这种以优秀企业为标杆的做法最多能解决掉队的问题，不可能解决领先的问题，再者在行业普遍模仿能力很强的情况下，竞争手段同质化是一个必然，如何才能持续获得竞争优势，最终是创新、创新还是创新。 （8）回归战略，立足核心竞争力的培养

为了赢得未来的市场竞争以及适应高速变化的外部环境要求，企业必须将战略作为管理的核心予以重视，在合理制定和规划战略的同时，着力打造企业的核心竞争能力(战略能力)。

战略解决了方向的问题，战略能力是企业是否能够有限参与竞争的前提，他是企业实现战略的保证。

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战略能力不是一成不变的，是根据不同竞争阶段灵活转化的，比如在广告时代，可能需要的是企业具有精准的广告投放策略和资源实力;在终端竞争阶段，需要的是企业终端运作的能力;在下一个时代，竞争在哪里，你的战略能力就需要从哪里进行培养。

七．公司SWOT分析

内部优势 1. 具有独特的技术优势和特点，“衡水”牌商标呗认定为中国驰名商标 2. 具有较高的技术水平 3. 具有较强的产品设计能力和开发能力 4. 具有较坚实的管理基础和较完善的管理体系 5. 有很高的企业信誉，良好企业形象 6. 具有出口自营权 7. 有较高的产品知名度，较高的员工素质 8. 拥有比较成熟的国内分销网络，建立了自己成熟的消费网点，形成了稳固的销售渠道 9. 财务实力雄厚 10. 高水平管理人员多 潜在外部机会 1．“老白干”香型得到中国酒业协会的确认，从而使老白干香型进入了中国白酒十大香型的行为 2．消费着要求品种多样化，现在高端白酒的市场仍然以酱香型和浓香型的白酒为主，此时推出一款老白干型的高档白酒，可填补这一空白 3．随着收入水平增加，对高档酒的需求稳步增长 4．对外开放给企业造成更多地进入国际市场机会

内部弱点 1. 产品档次低，高档产品缺乏 2. 口味淡，度数偏高 3. 消费者认为老白干就酿造原料比较低档 4. 产品防伪措施有待进一步提高 5. 传媒力度不够大 6. 产品线过长，在用户中缺乏统一形象，市场面窄 潜在外部威胁 1． 在白酒行业逐渐扩大的垄断竞争形式下，高端产品的缺乏是老白干公司面临的最大威胁和发展阻力 2． 白酒市场中低档新品牌层出不穷，竞争激烈 3． 税负增加，利润降低 4． 岁市场的进一步扩大，出现假冒的产品，对企业形象产生了一定不良的影响 5． 业外资金看好白酒的高回报，有投资现象 八．公司发展战略

1.利用自身优势把握外部机会

在成功传播老白干文化的基础上，把握酒文化被消费者日益重视的大好机遇，整合文化营销资源，深入挖掘衡水文化的丰富内涵，提升品牌形象。

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充分利用技术研发基础较好的优势，把握我国白酒高档化、低度化的发展方向，调整产品线，开发适应消费者需求的新品牌、新产品。着力退出老白干香型白酒的高端产品，寻求较好收益，促进公司发展壮大。在把企业做强的前提下，扩大企业规模。

2.利用机遇避开威胁

利用自身品牌有事、人力资源有事与分销商建立合伙营销关系，避免渠道的恶性竞争，从而减少营销成本。

利用品牌和技术有事开发利润率较高的高档产品，从而避开由于税赋增加带来的成本威胁。

把握业外资本垂青白酒河南工业的机遇，通过品牌买断等方式，有效利用外部资本进行品牌扩张。

3.以科技奠基础、以市场为导向，重点发展衡水老白干酒业务，加大产品调整结构力度，坚持质量经营，品牌经营，不断提升衡水老白干酒的品牌竞争力，逐步提升公司中高档白酒的市场占有率。强化市场建设和产品销售，不断提升公司的经营效益。

4.公司未来的发展趋势

随着公司白酒技术水平、产品开发、产品质量、生产规模、品牌知名度的全面提高和增强，公司在白酒的行业地位更加显现，公司与客户建立的长期合作关系更加巩固，市场占有率将进一步提高。

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结束语

通过对衡水老白干就业股份有限公司的价值评估，可以发现该公司在行业中所处的地位居中，有待提高，成长性较差，但是由于公司有较好的治理，未来的收益状况还是较乐观的，公司具有更大的潜在价值。

通过本案例分析，可以得出一下几点结论：

1.财务分析既是财务预测的前提，也是过去经营活动的总结，具有承上启下的作用： 财务分析是评价财务状况及经营业绩的重要依据。通过财务分析，可以了解企业偿债能力、营运能力、盈利能力和现金流量状况，合理评价经营者的经营业绩，以奖优罚劣，促进管理水平的提高。

财务分析是实现理财目标的重要手段。企业理财的根本目标是实现企业价值最大化。通过财务分析，不断挖掘潜力，从各方面揭露矛盾，找出差距，充分认识未被利用的人力、物力资源，寻找利用不当的原因，促进企业经营活动按照企业价值最大化目标运行。 财务分析是实施正确投资决策的重要步骤。投资者通过财务分析，可了解企业获利能力、偿债能力，从而进一步预测投资后的收益水平和风险程度，以做出正确的投资决策。 2.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。

3.企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的，但本质上是一种主观性很强的判断，在实践中，应该针对不同对象选用不同方法进行估价，必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价。一般来说，评估企业价值需要两种技巧，第一是分析能力，既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。第二也是更重要的，就是拥有良好的判断能力。很多时候数学模式均带有假设成分，很多资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量，因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参考。由于目前估价目的十分狭窄，企业价值评估除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外，更重要的是重组前后的价值对比可以成为企业管理层是否进行战略重组的决策工具。

总之，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，是使我国企业走出困境的必要条件。因此，无论是在理论上还是在实践上，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。

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参考文献

[1]高级财务管理 主编：王化成 出版社 [2]企业价值评估与投资决策 主编：冯春丽 李正伦 [3]价值评估 主编：美.阿思沃斯.达蒙德理 [4]财务管理学 主编：王化成 出版社 [5]证券之星 [6]老钱庄股票论坛 [7]上海证券交易所

[8]价值评估 金永红, 叶中行, 奚玉芹编著 清华大学出版社 [9]上市公司财务报表解读 黄磊编著 上海财经大学出版社

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