从国际贸易的视角看现行人民币汇率形成机制的绩效与挑战

２００７年第ｌ期　南德　ＮＯ．１，２００７　总第２１８期　ＨＡＩＮＡＮ　ＦＩＮＡＮＣＥ　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．２１８　从国际贸易的视角看现行人民币汇率形成机制的绩效与挑战　宋　洁　（财经大学金融学院，北京市１０００８１）　摘　要：新的人民币汇率形成机制已经运行一年有余，其成效、影响以及进一步改革的方向，一度成为国内外人　士关注最多的话题。本文先从人民币币值稳定性和汇率与国际贸易的相互影响两方面入手，通过对改革前后具体数　据的比较，直观地反映出新的汇率形成机制对我国国际贸易的影响。再分析参考一篮子货币后，美元对人民币汇率的　影响力减弱，但人民币对美元的小幅波动，并没有削弱人民币币值的整体稳定性，而美元比重过大仍是阻碍人民币汇　率发挥国际收支自动调节机制的作用重要因素。并提出人民币　１２率机制改革中应注意的几点问题及建议。　关键词：国际贸易；人民币汇率；一篮子货币；绩效；挑战　中图分类号：Ｆ８３０．７３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３—９０３１（２００７）０１－００５６－０３　２００５年７月２１日，央行宣布为顺应我国当前经济　二、现行人民币汇率制度对国际贸易的影响　形势的要求，对我国人民币汇率制度加以改革。如今时　固定汇率制度和浮动汇率制度的争论由来已久，稳　隔一年，新人民币汇率运行机制产生的效果已逐步　定的汇率便于结算，避免了汇率波动给商品价格带来的　清晰起来。本文将通过具体数据分析本次汇率改革的成　不确定性，而灵活的汇率则是国际收支的自动调节机　效及新在实施过程中应注意的问题。　制。新的人民币汇率形成机制能否兼顾这两方面？笔者　一、现行人民币汇率的内涵　认为，只要为篮子里的货币选取适当的权重，稳定币值　根据《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制　和调节国际收支是可以兼得的。　改革的公告》，自２００５年７月２１日起，我国开始实行以　（一）人民币汇率改革对国际结算的影响　市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的　不可否认，比起维持ｌ美元兑换８．２７元人民币的时　浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更　代，参考一篮子货币的现行人民币汇率制度下，以美元　富弹性的人民币汇率机制。　结算的国际贸易的确面临新的风险，尤其是在很多进出　所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与　口商还不习惯运用衍生工具等手段避险的情况下，以美　投资密切程度，选择数种主要货币，对不同货币设定不　元结算的业务可能会遭遇一定损失。但是，尽管我国的　同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，允许该国货　国际贸易主要以美元结算，却仍然有近２０％的业务是以　币根据这一篮子货币在指定范围内浮动。然后，逐步扩　欧元、日元等其它国家货币结算的，而且这一比例还有　大浮动范围，在浮动范围之内，实行有管理的浮动汇率　上升的趋势。参考一篮子货币虽然使人民币与美元的汇　制度。Ｉｌｌ　率波幅加大了，却减小了人民币与其它货币的汇率波　根据周小川行长的阐述，新的人民币汇率形成机制　幅，总体风险是否增加还需具体数据验证。　即人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经　根据２ｏｏ５年８月１日至２００６年３月２１日的每日　济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应权　汇率，假定每１０００美元贸易额中，８００美元以美元结算，　重，组成一个货币篮子，在此基础上测算人民币多边汇率　１７０美元以欧元结算，３０美元以日元结算，计算每月初的　指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币　１０００美元在该月各日兑换的人民币方差。其中，每日兑　汇率的正常浮动和在合理均衡水平上的基本稳定。回　换的人民币依据以下公式计算：　收稿日期：２００６—１０—１５　ＲＭＢ＝８００・Ｒ呦＋１７０・Ｒ啪・Ｒ　）【／Ｒ　ｕＲ（Ⅺ＋３０・Ｒｍ，・　作者简介：宋　洁（１９８３一），女，财经大学金融学院硕士研　ＲＵｓＤｏ／，Ｒ　０　究生。　其中，Ｒ嘞、Ｒ呻　Ｒ　分别代表美元、欧元、日元的　维普资讯 http://www.cqvip.com

缮南僮　２００７年第１期　每口汇率；Ｒ唧、ＲＥＬＲ＿叭ＲＪｍ分别代表美元、欧元、日元的　币的汇率决定趋于被动，即汇率不是中国与该国经济关　月初汇率。　系的客观反映，而只是美国与该国经济关系的折射。在　与假定人民币与美元维持原汇率（１　美元＝８．２７元人　这种情况下，汇率波动可能使国际收支愈加偏离平衡。　民币）的情况下，同样方法计算出的每月方差相比较（如　历史上几次大的金融危机的爆发，都与盯住美元后影响　表１），不难发现，人民币总额的方差并无显著增加，甚至　该国进出口，导致国际收支失衡有密切联系。例如在东　在多数月份还有所下降。　南亚金融危机爆发之前，日本经济增长开始减慢，日元　表ｌ　１０ｏ０蒉元贸易额兑换人民币各月方差　也大幅下跌，而面对美元对日元的相对升值，东南亚各　月份　现行汇率下　假定维持ＵＳＤＩ＝ＲＭＢ８．２７　国并没有及时采取措施调整盯住汇率，因而东南亚各国　２００５年８月　９３．６８　ｌ８６４５８　８９．９９５９Ｏ１５６　货币也相对日元升值。由于这些国家与日本有着密切的　２００５年９月　４６６．７９００７３７　４６１．１０６８６１９　贸易往来，本币的被动升值对于本已因日本经济增长速　２００５年１０月　５３。１７６５６５３３　６９．１６７８５９９３　度减慢而降低的出口需求，犹如雪上加霜，加剧了东南　２００５年１１月　２０２。０ｏ４３８１５　１　８７．７５７２９２６　亚国家的国际收支失衡。　２００５年１２月　１６５．６９７７７０９　２２３．００１７７８２　从这个意义来看，人民币汇率形成机制改革后，人　２００６年１月　７　１．２８４０５３８９　１０３。９６４６０４６　民币汇率更加灵活，应当显示出其平衡国际收支的作　２００６年２月　７１。２４０ｌ７７５４　２０＿３８６４８７３３　用。在分别比较　我国与欧盟、美国、日本在２０ｏ５年７月　２００６年３月　３５．５７７９３５３４　ＩＪ３。０５ｌ６４９３　汇改的前六个月和后八个月的月贸易差额与月平均汇　注：原始数据来自ＩＭＦ网站公布的各国货币对ＳＤＲ每日汇　率后②，发现中欧贸易差额在汇改后波动增大，而且多数　率，由于个别日期数据未公布，本文只选取有数据公布的日期　月份表现为顺差增加的同时人民币币值上升，贸易顺差　进行计算，故计算结果可能与实际数有微小差异。除此之外，未　总体上大于汇改前；中日贸易与汇率的关系与中欧情况　进行过主观筛选。　相似；只有中美贸易与汇率关系在汇改后出现了贸易顺　可见，加大人民币与美元的浮动区间并没有削弱人　差伴随人民币持续升值。这样一看，在汇率改革之后贸　民币币值的稳定性，从总体来看，反而收付外汇所兑换　易差额加大了；而从两者走势来看，汇改后很多月份人　的人民币数额更加稳定了。　民币币值在贸易盈余增加或赤字减少的时候不升反降，　（二）现行人民币汇率制度对国际收支平衡的影响　似乎新机制下的汇率既没有反映对外贸易的状况，又没　根据国际贸易理论，当一国货币升值时，该国出口　有起到平衡国际收支的作用。但是，应该注意几点，首　商品或劳务的外币价格随之升高，进口商品或劳务的本　先，影响国际贸易的因素有很多，不能简单地因为贸易　币价格相应降低，因而，该国出口量减少，进口量增加，　差额扩大而认为汇率机制失效，例如在中美贸易中，中　国际收支出现逆差；反之，当一国货币贬值时，该国国际　国商品明显的价格优势和美国的国内使得汇率变动　收支会出现顺差。在浮动汇率制度下，国际收支能够通　对于解决贸易不平衡问题难以发挥作用；其次，人民币的　过汇率变动自动调节，即当国际收支出现逆差时，对该　持续升值确实客观反映了中国经常账户顺差的状况；再　国货币的需求小于供给，该国货币贬值，推动逆差减小；　次，人民币对欧元与日元汇率未能很好的反映出中国与　而当国际收支出现顺差时，对该国货币的需求大于供　欧日两地区的贸易状况，是由于人民币汇率受美元影响　给，该国货币升值，推动顺差减小。因此，在直接标价法　较大，可以推断我国所参考的“一篮子货币”中美元或与　下　，一国货币的汇率与该国净出口呈反向变动的关系。　美元有较高正相关关系的货币可能占有较大比重。　而且如果汇率能够真实地反映该国的贸易状况，汇率的　三、人民币汇率形成机制运行中应注意的问题与建议　波动将有助于推动国际收支趋于平衡。　现行的人民币汇率形成机制虽然有利于推动人民　在过去的几年中，我国最大的贸易伙伴分别是欧　币汇率的市场化进程，但是其中所隐含的各种不确定因　盟、美国、日本、、东盟、韩国、、俄罗斯等。由于　素却在很大程度上给当局增加了管理难度。一是“参考”　长期与美元维持相对稳定的汇率，人民币与其他国家货　过程中的人为因素。从“参考”二字来看，央行提出“参　①直接标价法（Ｄｉ　ｔ　Ｑｕｏｔａｔｉｏｎ　Ｓｙｓｔｅｍ），指以一定单位的　考”而不“盯住”，的确在一定程度上提高了货币的　外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币采表示汇率。汇率　灵活度，有利于防范投机，降低国际游资冲击我国外汇　越高，表示该国货币比值越低。　市场的风险。但与此同时也给汇率决定增加了难度，“盯　②数据采源于《中国经济景气月报》，２００６年第ｌ期、第３　期。　住”只是一个机械的过程，而“参考”却需要人的分析与　维普资讯 http://www.cqvip.com

南金融２００７年第１期　判断，如果在分析上出现偏差，或在汇率管理中受非市　铢等列为可能影响人民币汇率的因素。　场因素的干扰，那么汇率也会偏离市场决定的水平。如　表２　２００５年中国部分主要贸易伙伴贸易量　何使汇率决定在“货币篮子形成的多边汇率指数”和“市　国别（地区）　欧盟　美国　日本　地区　韩国　场供求”两者间得到平衡，使汇率既能保持一定的稳定　贸易量（亿美元）　２１７３．１　２ｌ１６Ｉ３　１８４４　４　１３６７．１　１１１９Ｉ３　性，叉能反映和多边的贸易关系，是“参考”一词的难点。　比重（％）　１５＿３　１４．９　１３．１　９．６　７．９　二是一篮子货币的构成。从一篮子货币本身来看，其组　成货币的份额是综合考虑一国贸易、投资、外债等的地　占五地区比重（％）　２５　２４　２１　１６　１３　区结构而定的。在经济发展过程中，这种国际经济联系　资料来源：商务部网站。　的紧密程度有可能逐渐发生改变，因此必须适时对各货　如果仅考虑美国本国的贸易量，则美元在货币篮子　币所占比重加以调整。我国并没有公布各种货币份　中的比重不应超过三成，但是包括港币在内的一些国家　额，这可以防范投机，同时也保持了根据经济关系变化　的货币与美元是高度相关的，当它们进入货币篮子之　而调整该比重的灵活性。［３１但伴随的问题却是，调整的频　后，美元对人民币汇率的影响会大大增加。美元在世界　率、时机和幅度在很大程度上可能带有人为主观性，如　经济中的地位决定了它对人民币汇率的重要影响。但　何保证各次调整适时、适度，叉成为一项对管理当局分　是，面对世界的多极化发展，其他国家和地区对中国经　析判断能力的考验。　．　济的影响越来越大，在人民币汇率的形成过程中，必须　对于一篮子货币币值的确定方法，国际货币基金组　充分考虑这些因素。前面的数据已经证明，美元份额调　织针对ＳＤＲ价值，做出了详尽的解释。ｔ，ｔｌ根据ＩＭＦ在２ｏ０５　低后（即从单一盯住美元调整为参考一篮子货币后），对　年做出的决定，自２ｏ０６年１月１日起美元、欧元、英镑、　外贸易额的人民币价值并未因此而发生大的波动，因为　日元四种货币在ＳＤＲ中所占初始份额分别为４４％、３４％、　美元在一篮子货币中的份额越是适应它在国际结算中　１１％、１１％，按前三个月ＳＤＲ汇率的平均值乘以该份额确　的份额，最终兑换的人民币价值就越是稳定。所以随着　定每种货币的数量，以后每日汇率均以各种货币数量与　国际结算货币的多样化发展，美元在一篮子货币中的份　该种货币对美元汇率的乘积之和确定③。类似的，人民币　额应该适时调整。　汇率决定中所构造的这一篮子货币也可依此计算每日汇　同时，从前面的分析也可以发现，美元影响力过大　率。即按每种货币所占百分比，乘以人民币初始汇率（如　势必降低人民币汇率对其他国家贸易状况的反映能力。　１美元兑８．１１元人民币），得到一单位篮子货币中，各组　如果汇率不能正确地反映贸易关系，就可能失去有效调　成货币的数量，以后每日以该数量为权重，求出加权平均　节国际收支的功能，也使得央行必须承担起更大的　值，得到篮子货币的汇率。显然，在不对上述货币数量进　工作，给市场分析和制定增加了难度。因此，处于反　行调整情况下，随着各种货币汇率的相对变化，其所占的　映贸易关系的需要，也需要适当调低美元在一篮子货币　实际份额也会变化。出于这一原因，更重要的是由于前面　中所占份额。　提及的反映经济关系的原因，需要对每种货币的份额做　综上所述，一篮子货币的构成问题是关系到新机制　出适时调整，并根据调整后的份额重新确定货币数量。因　下能否既实现人民币币值稳定，又实现汇率调节国际收　此，份额的确定与调整显得尤为重要。　支作用的关键所在，这意味着本次汇率改革不是“一劳　周小川行长在２ｏ０５年８月１０日的讲话中表示，篮　永逸”的过程，而是需要在今后相当长的时间内不断调　子货币的选取以及权重的确定主要遵循“考虑我国国际　整、完善。一　收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币”这一基　参考文献：　本原则。由于贸易收支构成我国经常项目收支的绝大部　【１】韩复龄．一篮子货币人民币汇率形成机制、影响与　分，因此一篮子货币的确定也会以贸易权重为主，由此　展望【Ｍ］．北京：中国时代经济出版社，２００５．　确立了美元、欧元、日元、韩元的主要地位，也将新加坡　【２１　周小川行长在中国人民银行上海总部揭牌仪式上　元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳元、加元和泰　的讲话　［ＤＢ／ＯＬ］．ｈｔｔｐ：／／ｓｔｏｃｋ．ｈｅｘｕｎ．ｃｏｍ／ｄｅｔａｉｌ．ａｓｐｘ？ｉｄ；　１２７３６８５．　③例如，２００６年５月１６日，四种货币数量依次为：０．６３２０、　［３】丁志杰．回顾与展望——完善人民币汇率形成机制　０．４１０ｏ、０．０９０３、１８．４０００，汇率分别为：１．ｏｏｏ０、１．２８１５、１．８８１１、　改革之路【Ｊ］＿国际贸易，２００６，（４）．　Ｏ．０ｏ９０６，则该日ＳＤＲ汇率为：Ｏ．６３２０ｘ１＋０．４１００ｘ１．２８１５＋０．０９０３ｘ　【４］　Ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｍｅｔｈｏｄ　ｏｆ　Ｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ＳＤＲ，　１．８８ｌ１＋１８．４Ｏｏｏｘ０．ｏｏ９０６＝１．４９４０５。　ＩＭＦ。２００５．１０．２８．