公司金融重点知识(doc 18页)

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公司的资金主要来源于两个方面：其一，投资者投入的资金，即股本；其二，债权人投入的资金，即负债。在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系。

（二）从金融市场的角度来看：

市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。

公司与金融市场的关系用公式表示为：实物资产+金融资产=资本权益+金融负债

4.公司的目标：（一）关于公司目标的几种观点：1.利润最大化目标。理论界分别提出过以下两种替代目标： （1）资本利润率目标（2）每股盈余最大化目标

2.收入目标最大化3、管理目标最大化4、社会福利目标。

（二）公司价值最大化目标

1.在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。其计算

公式为：

（公司价值的决定因素：现金流、时间、风险） 2.影响公司价值最大化目标的因素 1）平均资本成本

2）资产所创造的现金流入量 3）公司股利 4）相关的社会责任

5）所有权与控制权问题 6）委托代理关系

【单选】公司金融目标是与公司目标一致的，即公司价值最大化或股东价值最大化目标。—公司金融的最终目标。

5.公司的金融活动即：投资决策、融资决策、股利决策

第 二 章 现值与证券估价【有计算】

注：现值：课本p28+课件例题 证券估价：课本p45，例题以课件为主【3~5分的小题或大题】题目中都注明计息表，但需要选择。

1.【名词】资金时间价值是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值。 2. 现值与终值的概念

现值(PV0)：现值是指在一定的利率条件下，未来某一时间的一定量资金现在的价值。

终值(FVn)：是指在一定的利率条件下，一定量资金在未来某一时间所具有的价值，即资金的本利和。

复利终值系数FVIFr,n（或：F/P,r,n) 即(1＋r)n 复利现值系数PVIFr,n（或：P/F,r,n)即1/(1+r)n 3年金按付款时间不同分为： 【名词】普通年金（后付年金 ）：

指在未来若干均等间隔期每

期期末发生的等额系列收款或付款，它是最常见的年金类型。

【名词】预付年金（先付年金P21 ）：

在某一固定时期内每期期

初会发生等额现金流量的年金，其第一次支付一般发生在现在即第0期。

【名词】延期年金（递延年金P21）：

最初的现金流量不是发生

在现在，而是发生在若干期以后的系列等额收付款项。

永续年金（P16 概念) 本章计算：

（一）现值部分

复利终值系数FVIFr,n（或：F/P,r,n) 即(1＋r)n 复利现值系数PVIFr,n（或：P/F,r,n)即1/(1+r)n

｛(1+r)n-1｝/ r 称作“年金终值系数”.简略表示为：FVIFAr,n （或：F/A,r,n) ｛1-(1+r)-n｝/ r 表示“普通年金现值系数”简略表示为：PVIFAr,n 1.普通年金终值：FV=C×FVIFAr,n 普通年金终值的运用——偿债基金

即：是已知FV、r和n,求C的计算过程。

例：某人要以分期偿还方式偿还一笔100万元的款项,年利率为5%,并于每年年末等额归还,10年还清,问每年需要支付多少？ 100×(1+5%)10=C×FVIFA5%，10 得出C=

普通年金现值PV=C×PVIFAr,n

2.先付年金终值FVn= C × (FVIFAr,n+1 -1） 先付年金现值PV0=C× (PVIFAr,n-1 +1）

3.递延年金现值 PV0=C×(PVIFAr,m+n- PVIFAr,m) 4.永续年金现值计算公式为：PV0=C/r 永续增长年金现值 增长年金计算公式

（二）证券估值部分

1.零息债券的估价模型为：

2.一次还本付息债券估价：

3.股票价值

股票估价模型的几个特例：

1、股利零增长的股票估价模型

2、股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型

3、股利分阶段增长的股票估价模型 主要分为以下几种情况：

（1）各年的股利增长率都不同，且持有时间有限。（直接计算）

(2)前若干年股利增长率不等，但过几年后，又按某一固定比率增长，且长期持有。 其中：

（3）前若干期股利以某一固定的较高比率快速增长，而后则以另一较低比例增长,且长期持有。设m期股利按g1的增长率快速增长，而从m+1期开始股利按g2的增长率持续增长下去。且g1＞g2，则股票的理论价格为：

第三章风险和收益

1.风险的特征：预期性、客观性、不确定性、相对性、损益性。 2.风险的种类：一、以公司为投资对象划分： （1）市场风险（2）公司特有风险：①经营风险：主要影响因素：市场需求、销售价格、生产成本、生产技术、固定成本和经营管理水平

②融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风险。可分为偿付风险和财务杠杆风险（概念

见后)。主要影响因素：负债率

二、以有价证券为投资对象：（1）系统风险（2）非系统风险

3.风险的衡量：（一）单项资产风险的衡量 （1）随机变量 （2）概率

（3）期望值：也称预期收益率 （或均值） （4）方差

（5）标准差：也叫均方差，是方差的平方根。通常用“δ”来表示。 （6）标准差系数：V= δ/ R(t)

由此可知：方差、标准差、标准差系数衡量的是单个证券收益率的变动程度。

（二）投资组合风险的衡量——协方差和相关系数

注：会计算方差、标准差、标准差系数、协方差、相关系数

4.资本资产定价模型(CAPM)【概念；前提假设；证券市场线、资本市场线；β系数的含义】 （1）所谓资本资产定价模型(CAPM)，就是在投资组合理论和资本市场理论等两种理论的基础上形成发展起来的。主要研究证券市场上多样化

投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。

（2）基本假设：1、投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策标准是使其预期效用最大化；

2、投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；

3、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；

4、投资者可以无风险利率Rf进行无的借贷；

5、所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；

6、每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；

7、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。

（3）贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。

β系数的含义：β值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。 当市场组合的β系数等于1时，反映所有风险资产的平均风险水平。

β系数大于1，表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；

β系数小于1，表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平；

β系数等于0，表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。

无风险资产的β系数等于0。 （4）资本市场线（Ef M)的含义：

是体现有效证券和有效证券组合的均衡关系的一条射线。它代表了所有投资者在市场均衡时有效投资组合的期望报酬率与风险之间的关系。 证券市场线(SML)用公式表示为：E(ri )= rf + β(E(rm )– rf）【会计算】

第四章投 资 决 策（资本预算）【必考大题：课

件例题+教材】

1.名词：现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。

投资决策

是指公司利用从金融市场上筹集的资金，

对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。

资本预算

是指企业为了今后更好的发展，获取更大

的报酬而作出的资本支出计划。它是综合反映建设资金来源与运用的预算，其支出主要用于经济建设，其收主要是债务收。资本预算是复式预算

的组成部分。

投资回收期

：是指一项投资的现金流入逐步累计至相

等于现金流出总额，即收回全部原始投资所需要的时间。

内部收益率（IRR）

，也称内涵报酬率。是指使投资项目

的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。

盈利指数：

是未来现金流量的现值与初始投资现值

的比值。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。PI = 未来现金流量现值/初始投资现值

净现值(NPV)

是指投资项目未来各年现金流入量的现

值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。NPV =未来现金流入量 现值 – 初始投

资额

2. 投资决策的项目类别按照投资项目间的相互关系分类：项目、互斥项目、关联项目。 3【简答】现金流量的估算原则 ：（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。 （二）使用现金流量而不是会计利润。 （三）只计税后现金流量。估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量 。 （四）分析净营运成本的变化 （五）只计增量现金流量

（六）增量现金流量必须与折现率保持一致. 4.【简答、填空】现金流量的构成：按照现金流发生的时间来表述： （1）、初始现金流量

①项目上的投资支出，即建造和购置成本（-） ②资本化的相关费用（-） 如运输费、安装费等 ③在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（-）

④出售旧资产的净收入（+） ⑤出售旧资产的税负（即税收抵免） （2）、营业现金流量

① 营业收入（+）② 付现成本（-）③ 折旧

（-）

④ 所得税（-）⑤ 折旧 （+） （3）、终结现金流量

①最后一期的营运现金流量（+） ②处置残余资产所得（+或-） 所得 = 出售收益扣掉账面价值 包括残值或变价收入

③处置残余资产相关的税负（税收抵免） 所得为+，税收-；或所得为-，税收+ 5.投资决策的评价方法有两种： 非贴现现金流量法：

该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法(p47)、平均会计收益率法（P49)。【填空】

贴现现金流量法：是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。【填空】

会计算这五种方法 看课件

1.净现值法：NPV =未来现金流入量 现值 – 初始投资额

= 营业净现金流量现值＋终结净现金流量现值－初始投资现值

若NPV为正数 ，该方案可取 2.盈利指数法是在资本配置条件下的资本预算。 盈利指数法的计算公式：PI = 未来现金流量现值/初始投资现值

= 1+（净现值 / 初始投资现值）= 1+（NPV / C0）

盈利指数法的决策规则：（1）、对于项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目； （2）、对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高。 3.内部收益率法

内部收益率法的决策规则：（1）、若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受； （2）、若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃。

内部收益率的评价：优点：

1、内部收益率法既适应于投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比较选择，适应性非常

广泛.

2、内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资项目本身实际能达到的真实收益率。

3、内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。

所以，对于项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。

缺点：计算复杂，特别是每年NCF不等时，需要多次测算求得，因此，一般须借助计算机完成。

特殊情况下的资本预算决策见课本P73-75页

第五章公司资本成本与资本预算

一、资本成本【概念、构成、影响因素、作用】 1.【从投资者的角度而言，】资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。 2.资本成本的构成：【从投资人】的角度看，包括：

(1)投资机会成本(2)与投资风险相适应的投资报酬率。

3.资本成本的影响因素：（1）经济环境 其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬

率的调整上。 （2）证券市场状况

影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。

是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。 （3）公司的经营和财务状况

影响公司的经营风险及融资风险的大小。 （4）筹资规模

公司筹资规模与资本成本呈正比。

4.资本成本的作用：（一）资本成本在公司融资决策中的作用

1、是融资总额的一个重要因素； 2、是选择融资渠道的依据； 3、是选择融资方式的标准；

4、是确定最优资本结构所必须考虑的因素。 （二）资本成本在公司投资决策中的作用 1、在利用净现值进行投资决策时，常以资本成本作为贴现率；

2、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准利率。

（三）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度

二、资本成本估算： 1.普通股资本估算：三种方法

（一）资本资产定价模型法 Ks= Rf+β（ Rm – Rf）

资本资产定价模型中各变量的确定：

【填空】关于β值的决定因素：商业周期、经营杠杆、财务杠杆 （二）股利折现模型

①如果采用固定股利，每年分配现金股利为D元，则视为永续年金。计算公式为： Ks = D / P0

②如果采用固定股利增长，股利固定增长率为g,则：根据公式 P=D1 / (Ks-g)

（三）风险溢价法普通股成本可表述为：Ks＝Ki + Kpe 其中：Ki表示债券收益率；Kpe为风险溢价

2.加权平均资本成本的估算Ka

概念：加权平均资本成本实际就是长期资本的总成本，通常是对各单项资本成本按其在融资总额

中所占的比重进行加权平均计算求得的。

权重(wj)的形式：①账面价值权数②市场价值权数 ③目标价值权数【以此来衡量Ka】 三、经营杠杆和财务杠杆【概念、计算】 1.经营杠杆：又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润(EBIT)随销售量（Q）的变化而变化的程度。

EBIT = Q . P – Q . V - F = Q（ P – V）- F

DOL = △EBIT/EBIT / △Q/Q= M / ( M – F)

经营杠杆系数的大小反映了公司经营风险的高低，即在固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小； 2.财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。

财务杠杆应用于度量公司融资风险的大小，且与融资风险正相关。

财务杠杆的概念:又称融资杠杆，是指由于负债经营，固定利息费用的存在，而导致股权收益(EPS) 变化的幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应。

DFL= △EPS / EPS △EBIT / EBIT

第 六 章资 本 结 构 理 论

一、早期资本结构理论的主要观点【名称+观点】 所谓资本结构理论是研究资本结构与公司价值以及资本成本之间关系的一种理论。该理论实际上讨论负债融资和股权融资占多大比重，才能使公司市场价值达到最大，或资本成本达到最小。 （一）、净收入理论（净利理论）

结论：当公司负债越高，加权平均资金成本越低，公司价值越大，资本结构是最佳的 （二）净经营收入理论（营业净利理论） 结论：不论负债多少，公司的加权平均资本成本都固定不变，总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。

（三）传统折衷理论

结论：加权平均资本成本从下降变为上升的转折点就是加权平均资本成本的最低点，这时公司总价值上升，该负债比率就是公司的最佳资本结构。

该理论承认，确实存在一个可以使公司市场价值达到最大的最佳资本结构，他可以通过财务杠杆的运用来获得。 二、现代资本结构理论 （一）MM理论

【简答】1.ＭＭ理论的假设条件：（1）、公司在无税收环境下运营；

（2）、公司的经营风险是可由息税前利润的标准差（δEBIT）来衡量，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。

（3）、现在和将来的投资者对公司未来的EBIT和风险的估计完全相同。

（4）、证券市场是完善的。这意味着： ①没有交易成本

②投资资金如何退出市场都不受 ③所有投资者都平等、免费的获取市场信息 （5）个人和公司的负债都没有风险，所以负债

利率为无风险利率，不论举债多少，条件不变。 （6）预期现金流是不断增加的。

【简答】2.MM定理的内容：【不要答多了】 MM定理的内容和主要观点： （1）、无公司税时的MM模型

——资本结构与公司价值和综合资本成本无关。即：“无关论”

（2）、有公司税时的MM模型

——资本结构与公司价值和综合资本成本有关。即：“有关论”

（3）、考虑个人所得税的米勒模型 ——“有关论”

“有关论”的基本结论是：负债会因利息的减税效应而增加公司价值。

【简答】3.无公司税时的MM模型【命题+结论】 命题Ⅰ：无司有无负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。

用公式表述为：V =VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / Ksu

命题Ⅱ：有负债公司的股本成本(KsL)等于同一风险等级中无负债公司(Ksu)的股本成本加上风

险溢价。

用公式表示为：Ksl = Ksu + (Ksu –Kd ) × D/S

命题Ⅲ：公司应投资与那些内部收益率(IRR)大于或等于资本成本率(Ka或Ksu)的项目。 用公式表示为： IRR≥Ka＝Ksu 【简答】4.有公司税时的MM模型

命题Ⅰ：负债公司的价值等于相同风险但无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。

用公式表示为：VL = VU + T·D

命题Ⅱ：有负债公司的权益成本(KsL)等于同一风险等级中无负债公司(Ksu)的权益成本加上一定的风险报酬率。

用公式表示为：Ksl = Ksu+(Ksu -Kd)(1-T)(D/S) 命题Ⅲ：公司应选择投资于那些内部收益率(IRR)大于或等于预期收益率的项目。

用公式表示为：IRR≥Ksu（或Ka） (1-T)(D / V)

注：MM理论的计算【3分】课本P151-152 例题加练习题

（二）权衡理论

后期权衡理论【观点、公式、主张】注：若问权衡理论也是答这个

（1）主要观点：公司最优资本结构应是税收利益与代理成本和财务困境成本之间的权衡。 （2）负债公司的基本估价模型 用公式表示为：Vl = Vu＋PVTS－PVFD－PVDC

式中： PVDC：表示代理成本现值

PVFD: 表示财务困境成本现值 这就是所谓的权衡理论模型。

（3）主张：①公司最佳负债规模取决于节税利益与财务困境成本和代理成本相互平衡时所对应的负债量。

②在其他条件不变的情况下，资产收益波动大的公司比收益波动小的公司负债规模要小。 ③有形资产比重大的公司，如化工厂、汽车制造厂等要比拥有无形资产多的公司能容纳更大的负债 。

④高赋税公司比低赋税公司能容纳更多的负债，因为高赋税公司的节税利益要大。

【名词】代理成本：指由于利益冲突所引起的额外费用。它包括监督成本、守约成本和剩余损失三部分。

【填空或简答】由股东和债权人不同利益引发的代理成本包括:

①不理性投资决策:表现为过度投资和投资不足 ②不适度股利:高股利往往对债权人不利

③不适度融资:表现为过度负债，导致偿债危机

④监督成本:拉低了最佳融资结构中的债务额度 三、新资本结构理论【观点+结论】 一、代理成本理论

主要观点：詹森和麦克林认为，债务融资和股权融资都存在代理成本，最优资本结构取决于“所有者愿意承担的总代理成本”，包括债务融资和新股融资的代理成本。

结论：当公司总代理成本最小时，公司债务与股权的比例就是最优资本结构。

詹森和麦克林还认为，债务约束了公司对现金的支出，减少了经理人从事个人消费的“自由现金量”，因此，债务融资缓解了股东和经理人的利益冲突。

二、财务契约理论

研究内容：一是财务契约设计：即如何设置财务

条款来解决代理成本。

二是最优财务契约的条件：即标准的财务契约，指公司在具有偿债能力时，要求其支付一固定款项的契约，否则，将面临破产。因此，公司管理层要向债权人和投资者充分披露其公司的真实状况。

对该理论的评价：该条款很难达到最优，即财务契约不能完全消除代理成本。 三、新优序融资理论▲▲▲

基本观点（1）公司会以各种借口避免发行普通股和其他风险证券来融资。

（2）为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资要求，公司必须要确定一个目标股利率。

（3）在确保安全前提下，公司才会通过外部融资解决部分融资需要，且会首先发行风险较低的证券。

结论：公司在融资顺序的安排上，首先应考虑内源融资，如果需要外源融资，则优先考虑债务融资，最后才考虑股本融资。 四、信号传递模型

主要观点：认为信息不对称会扭曲公司的市场价

值，从而导致市场投资决策无效率，公司选择不同的资本结构可以向市场传递不同的公司价值信号。

该模型的结论：公司负债率越高，质量（业绩）越高，负债比率显示了公司的质量。 第 七 章长期融资决策 一、.融资方式

1.基本类型 包括：内源融资与外源融资； 股权融资与债务融资

2.内源融资的特点：自主性、有限性、低成本性、低风险性。

外源融资的特点：高效性、性、偿还性、高成本性、高风险性。

【简答】3.债务融资的效应（优缺点）。 答：债务融资的优点： ①融资资本成本较低。 ②不影响股东对公司的控制权 ③具有财务杠杆作用(财务杠杆收益） ④具有税盾效应

⑤具有经营激励效应（从“代理成本理论”、“自由现金流量假说理论”予以解释）。

债务融资的缺点 ：①需要按期还本付息，提高

了对现金流量的要求。

②债务融资受到的条件较多,如:发行债券的数量和使用受到严格。

③风险较高；举债的风险随负债率的提高而提高，且趋于加速。

④当负债率达到或超过临界点时，举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加。

4.股权融资和债务融资的比较。（或关系）

(1)收益的固定性不同

股东持有股票的收益具有不确定性； 债权人持有债务的收益具有固定性。 （2）索偿权的顺序不同

公司破产或倒闭时，对债务的清偿在先，之后如有剩余才清偿股权。 （3）管理权限不同

股东对公司有法定的管理权和委托他人管理公司的权利，但债权人只有要求公司按期还本付息的权利。

（4）税收优惠不同

债务融资具有节税的优惠，而股权融资没有税收优惠。

二、权益性融资

1.普通股融资的效应。【即优缺点】

答：普通股融资的正效应（优点）：（1）普通股没有固定到期日，是永久性资金来源 （2）普通股筹资没有固定的利息负担。 （3）普通股筹资实际上不存在偿付风险。 （4）利用普通股筹资能增加公司的信用价值。 （5）普通股筹资比债券筹资更容易。 普通股融资的负效应 （缺点）：（1）普通股筹资的资本成本较高。

（2）普通股的新股发行必然稀释原有股权，进而削弱原有股东对公司的控制权。

（3）普通股的新股发行必然会稀释每股收益，损害原有股东的利益。

（4）利用普通股筹资，在公司负债率不高的情况下，丧失了发挥财务杠杆作用的机会，从而降低了权益资本收益率，给原有股东利益带来较大损失。

【选择】2.普通股融资的策略选择：三者之间的排列顺序是：债务、优先股（比例受）、普通股。

3.优先股的特征与普通股相比，优先股还体现为以下特征：

(1)可以减缓公司普通股估价的下降 (2)不存在偿债压力

(3)优先股的资本成本低于普通股的资本成本 (4)可以提高公司财务杠杆收益

【选择】优先股融资的策略选择：先内源融资，再优先股融资，最后才是普通股融资。 三、债务性融资

1.公司债券合约的内容：1）发债公司与投资者签订的原始契约(参见表13-1）；

（2）发债公司与债券发行机构签订的信托契约,主要包括：

①保护性条款。通常是对发债公司的某些行为做出，从而保护投资者利益的条款。 包括：对发行新债、支付现金股利、资产抵押、公司并购、以及对租赁的等。

②偿付条款：债券偿付及收回方式：建立偿债基金

分批偿还债券 转换成普通股 以新债换旧债 债券赎回

2.【名词】可转换债券是可转换公司债券的简称，

其持有人有权在规定期限内将其转换为确定数额的发债公司的普通股股票的一种混合性有价证券。

【填空】三要素：转换价格、转换比例、转换期限。

3.可转换债券融资的特点（优缺点）。 答：可转换债券的优点

（1）与普通股股票相比可转换债券的优点：① 发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多。②发行可转换债券，可缓解对现有股权的稀释程度。

③发行可转换债券，可在资本结构中引进杠杆效应，从而改变股本收益率。

④发行可转换债券，有利于改善发行公司资本结构，增强其举债能力。

（2）与普通公司债券相比可转换债券的优点：1）可转换债券比普通公司债券利率低，有利于降低公司资本成本2）可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大3）可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活。

可转换债券的缺点：（1）有可能产生高资本成本 （2）有可能出现呆滞债券 （3）低资本成本优

势有时间。 4. 认股权证筹资

【名词】认股权证，是指持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。

三要素：（1）认股期限；（2）认股价格；（3）认股数量。

认股权证的特征【即优缺点】。【课本P247】

四、公司融资决策

1.融资决策的目标是确定最优资本结构。 2.【填空】最优资本结构有三种判断标准：资本成本、公司价值、净资产收益率。

3.【简答】最优资本结构的影响因素【或融资决策的影响因素】

【10条】

答： 1.资本成本2.融资风险 3.公司价值4.行业效应

5.公司经营环境和经济周期状况6.金融机构（或信用评定机构）的态度

7.税收和利率8.资产担保价值9.未来收益能力与稳定性

10.管理者的风险控制能力。 4.公司融资决策的方法

具体方法有：

一、【计算、大题】每股收益无差异点法 （BEIT-EPS)▲▲▲▲▲ 即：EBIT- EPS分析法

计算方法（1）计算每股收益(EPS)的公式如下：公式中：N表示流通在外的普通股股数

（2）根据概念EPS1=EPS2 则可知如下计算公式：

求：EBIT=? 进而求（EBIT,EPS) 注：得画图分析，最后要下结论（1~2分）。

课件例题上的步骤

二、资本成本确定法(Ka） 三、公司价值确定法（V） 第八章 股利决策

一、衡量股利发放程度的财务指标【选择中的小计算】

（一）每股股利指标

每股股利=（分配股利总额÷普通股股数）×100%

该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。 （二）股票收益率指标

股票收益率=（普通股每股股利÷普通股每股市价）×100%

该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系

（三）股利支付率指标（参见P177：股利支付率的确定）

股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股净收益)×100%

或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股净收益)×100% 注意课件例题

二、【多选】股利发放的不同形式：现金股利、股票股利、股票回购、债券股利

财产股利【我国只有前两种；不包括股票分割】 三、股利理论。【列举三四种并说出观点】 传统股利理论

▲ 1.“在手之鸟”理论：课本P172 结论：形成了两个重要的结论 1.股票价格与股利支付率成正比 2.权益资本成本与股利支付率成反比

▲2.MM股利无关论：主要观点： 认为公司不论采取何种股利都不会影响公司价值；公司价值是由其盈利能力和经营风险决定的，而非取决于盈利分配方式。

▲3.股利的税差理论:主要观点：当现金股利与资本利得之间的存在显著的税赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要因素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。 结论：1.股票价格与股利支付率成反比； 2.权益资本成本与股利支付率成正比 由于个人所得税的存在，股利无关定理

（MM股利无关论）不成立。 现代股利理论 ▲1.追随者效应理论:

主要观点：该理论从股东边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，而有的边际税率低，由此会影响投资者对股利的偏好。前者偏好低股利支付率或支付股票股利，后者则偏好高股利支付率。据此，公司会相应调整其股利，使股利符合股东的愿望。

结论：追随者效应理论的实质是使人相信股利的重要性，它起到的作用仅仅是警告公司不要频繁改变其股利。

2.股利的代理理论:主要观点：

(1)、在委托代理关系下，高股利支付意味着由公司经理控制而持有的闲余现金流量减少，代理成本降低，公司价值增加；反之则相反。因此，公司发放现金股利能够降低代理成本。

(2)、在委托代理关系下，债权人为保护自己，规定只有公司有足够的利润、现金流时，才能发放股利；在处于财务困境中，不能发放股利。 ——在债权人看来：现金股利是将公司利益从债

权人向股东转移的途径。

3.股利的信号传递理论:主要观点： 信息是不对称的，公司管理者比外部股东更了解公司的状况。因此，公司公布的不同股利，往往被市场认为是在向社会公众传递公司经营状况、未来盈利能力的信息,通过传递信息，从而影响公司股票的市场价值。 4.股利的行为学派理论 ：

5.股利的所有者构成理论：主要观点：在所有权紧密的公司，不存在或较少存在信息不对称问题，股利支付多少由股东商量决定；而在股权分散的公司，存在信息不对称和代理成本问题，必须支付高股利。

四、不完美市场环境中的股利的主要影响因素。

答：1）投资机会（多，少分配）（2）盈利的稳定性（稳定，多分配）

（3）替代资金来源（4）财务杠杆程度 （5）信号传递作用（6）股东特征

（7） 其他因素： ① 契约性② 通货膨胀 ▲▲▲五、股利的类型【主张+特点】 （一）剩余股利 1、主张（或含义）

①设定公司目标资本结构。

②确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。 ③最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股本数额。

④若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 2、特点：能够保持理想的资本结构，提升公司价值；但使股利与盈利水平脱节，导致股利不稳定，影响股东对公司的信心。

（二）固定股利支付率。也称为变动股利。

1、主张：公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付现金股利的。 2、特点：该使公司财务压力较小；但股利会随盈利情况变动，容易给股东造成经营不稳的印象。一般不可取。 （三）稳定股利

1、主张：不论经营状况如何，公司每年向股东支付固定比例的股利；只有公司认为盈余确已增加且不可逆转时，才提高年度股利发放额。 2、特点：优点是股利稳定；但在资金紧张、利润下降时，易引发财务恶化。

（四）阶梯式股利。又称为低正常股利加额

外股利。

1、主张：通常，公司每年只支付较低数额的正常股利，只有当公司盈余显著增长时，再加付额外股利。

2、特点：优点：①使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳定的股票价格。②尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍具有吸引力。 缺点：额外股利的支付易使股东当作正常股利的一部分，从而失去其原有的意义。

考试题型：

一、名词3分×5个=15分 二、填空15分

三、单选10分【每股股利、每股收益、经营杠杆、财务杠杆的小计算】 四、多选或判断10分 五、简答30分 六计算20~25分【估值、资本预算、每股收益无差异法、MM理论（3分左右）...】