基于商业模式小米集团财务报表分析

摘要：作为专注于智能硬件和电子产品研发的“互联网公司”，小米集团的商业模式与普通硬件制造业企业的商业模式有何差别？本文通过财务报表所反映的数据，探讨分析小米的商业模式，验证小米的财务数据与小米对外宣称的商业模式是否相符，从而进一步判断其行业属性与发展模式。

一、引言

小米集团（以下简称“小米”）是一家投资控股公司，集团主要从事中国及其他国家或地区的智能手机研发和销售、Io T和生活消费产品的研发和销售，提供互联网服务和从事控股投资业务。其全资控股公司有小米通讯技术有限公司、小米科技、北京小米电子产品有限公司、北京小米移动软件公司和小米之家商业有限公司等20家附属子公司。

小米作为一家以工程师文化为主的公司，以“让每个人都能享受科技的乐趣”为愿景，以“为发烧而生”为产品概念，致力于提供高性价比的产品，在全球吸引了众多热衷科技的“米粉用户”参与小米的品牌建设和研发改进，成功地打造了一种“粉丝经济”。

不同于小米初期的“硬件+软件+内容”铁人三项，如今的小米采用以用户为中心的“硬件+互联网+新零售”新铁人三项模式。在创新的驱动下利用生态链系统为用户打造多款产品（智能穿戴产品，智能家居等），通过米家线下渠道提升用户体验，将更多价值回馈给用户。

小米在做好硬件产品的前提下，积极铺设新零售销售渠道，为用户提供最厚道的价格，在用户体验高品质、具有创新性的硬件的同时，通过智能手机和lo T的连线设备获取大量用户数据，从而更好地了解客户需求，提升用户体验，提供优质服务。目前小米已建成全球最大消费级Io T平台，通过智能AI语音助手小爱同学赋能lo T，将利用“AI+Io T”激发更大的生态价值，形成AIo T开放生态，后续将为用户提供更加丰富的互联网服务。

二、财务状况分析

小米集团（股票代码：01810)2018年年报数据显示，截至2018年12月31日，公司总体营收高达1749亿元，同比增长52.6%，经调整净利润同比增长59.5%，为86亿元人民币。IDC统计数据显示，截至2018年12月31日，小米手机出货量位居全球第四；lo T平台已连接的lo T设备数量达到150.9百万台；搭载人工智能助理的“小爱同学”并激活的设备超过1亿台，MIUI的月活跃用户由2017年12月的170.8百万人增长至2018年12月的242.1百万人。

（一）综合收益

根据小米集团年度报告，编制合并综合收益表，见表（1）。

（二）资产负债

根据小米集团年度报告，编制合并资产负债表，见表（2）。

小米集团的总资产数额呈迅速增长状态，尤其是流动资产由2015年度的249亿元增

长到2018年的1060亿元。考虑到极端值对平均值的影响，尽量减少计算结果的误差，同时简化计算过程，本文采用几何平均法计算年均增长率，根据年均增长率和年均增长量公式的估算，流动资产的年平均增长率约为62%，年均增长量约为270亿元。

年均增长率和年均增长量计算公式如下：

三、资源配置分析

资源配置是商业模式对应财务报表的维度。基于财务报表中小米集团的资源配置，从资产配置角度延伸，从小米集团流动与非流动资产的配置、固定和无形资产的配置、人力资源配置等，为探讨小米集团财务报表所反映的数据是否符合高新互联网技术企业所具备的财务特征提供充分的数据。

（一）流动资产和非流动资产

通过小米集团2015—2017年财务报表数据可知，小米流动资产占总资产的比重较高，且随着时间的推移呈递增趋势。小米集团资产构成的详细情况见表（3）。

从流动资产和非流动资产在资产总额的占比看，流动资产在金额上具有绝对优势，占总资产的72%，是非流动资产的2.7倍。从非流动资产的构成看，小米集团并没有传统制造业企业常见的厂房、生产设备等固定资产项目，而是“按权益法入账投资”“按公允价值计入损益长期投资”这两项金融资产类科目占非流动资产的主体，占比高达70%。这不仅验证了小米“业务外包”的生产方式，也体现出小米的投资战略和生态链布局。

（二）投资战略

小米的投资体现在财务报表上主要分为两种：一种是“按权益法入账投资”，如对爱奇艺、迅雷等持股在20%—50%的企业或者实际上具有重大影企业进行的投资；另一种是“按公允价值计入损益长期投资”，是根据入股性质不同分为权益投资和优先股投资，如对美的、世纪互联等没有重大影响企业投资计入长期投资中的权益投资，对从事lo T与生活消费品、媒体娱乐、移动互联网、互联网金融以及人工智能等大多数生态链企业投资则属于长期投资中的优先股投资。小米财报中的按公允价值计入损益长期投资项目，见表（4）。

从优先股投资额看，小米集团近年来在生态链布局上投资金额较大且投资趋势基本呈递增状态，可见小米的长期战略重点将会放在整个生态链的布局上，通过新零售和互联网，打造属于自己的生态圈，进一步增加用户黏度。从小米投资战略看，小米集团在商业模式的基础上充分地利用了互联网思维，将自己的产品通过互联网深度融合以形成物联网；同时小米利用外包等策略，通过网络营销和设计等环节的创新，控制价值链的核心环节，并通过增强用户黏度和粉丝效应实现价值创造。

四、利润驱动与价值创造

利润驱动主要包括企业的收入构成和利润来源。价值创造最终依赖收入增长和利润率的提高，而企业的收入、成本、费用最终都会反映在利润表上，因此，利用利润表数据对企业的利润驱动要素和价值创造因素进行分析与判定具有重要意义。

（一）收入构成

在对小米是互联网公司还是硬件制造企业的探讨中，收入构成是争议双方关注的重点。从智能手机销售总额和智能手机销售收入占营业总收入的比重看，硬件制造带来的收入是公司收入构成的主体。但未来的发展更多地看的是趋势，为了更清晰地看小米收入构成近年的变化趋势，分析各业务收入对整体收入的贡献，根据小米年报和招股说明书制作图（1）至图（3）。

根据图（1）、图（2）和图（3）数据可知，从销售额看，智能手机业务在2015—2018年销售总额整体呈上升趋势，且占据总体收入的主体；但从各业务销售收入占整体收入比重变化看，智能手机业务整体收入占总收入比重总体呈下降趋势，lo T与生活消费产品收入占比同比大幅上升，互联网服务收入占比逐渐扩大；从各个分部业务收入增长趋势看，智能手机业务收入增长率波动较大，在2016年出现负增长，2017年增长65.2%,2018年增长率同比下降23.9个百分点；lo T与生活消费产品收入增长较为稳定，互联网服务收入增长率2017年比2016年大幅下降，2018年同比上升9.8百分点。

根据增长率相关数据和公式，笔者计算出了2016—2018年小米集团各个分部业务对整体业务的拉动增长率和增长贡献率，见表（5）至表（7）。

拉动增长率、增长贡献率、整体收入增长率计算公式如下：

综上所述，可以推测未来5年内小米集团手机业务占总体收入的主体地位将会继续保持，但营业收入来源将会趋向多元化,lo T与生活消费产品收入和互联网服务收入占比会

持续增加。与此同时，智能手机收入对收入整体收入增长贡献率和拉动增长率呈下降趋势，lo T与生活消费产品和互联网服务对收入增长贡献逐年增加。尤其是在2016年智能手机收入下滑呈现负增长时，lo T与生活消费产品收入和互联网服务收入对当年的总体收入增长贡献巨大。

（二）利润来源

利润来源是对企业商业模式本质的回归，企业商业模式的确定归根结底是盈利，而利润的来源正是企业盈利的核心。小米集团主要有智能手机销售业务、lo T与生活消费产品销售业务和互联网服务业务，尽管智能手机业务在销售总收入占比中具有绝对优势，但无法确认手机销售给企业带来的利润和效益有多大，通过对小米集团各业务毛利和利润率分析其利润来源，判断其商业模式，见表（8）和表（9）。

1. 毛利分析

2. 利润率分析

根据小米集团2015—2018年主要业务毛利率可知，小米集团硬件业务（智能手机和lo T与生活消费产品）毛利率较低；lo T与生活消费产品分部毛利率在2016年增长了7.8个百分点，虽然每年略有波动，互联网服务毛利率4年来一直维持在首位。通过对上述数据的分析可知，小米集团的利润驱动主要依靠其互联网服务。

（三）成本费用结构

营业利润是营业收入和成本费用的平衡，通常来说，目前互联网企业通过“口碑+流量”的方式盈利，为了达到规模效应，通常需要销售费用的大额支出，同时为了凸显企业的核心竞争力，也需要管理费用支出和研发支出，小米集团成本与费用数据，见表（11）和表（12）。

对小米近3年发生的成本和费用支出进行纵向对比可知，小米集团的营业成本占收入总额比重基本维持在85%以上，在2017年有小幅下降，2018年上升至87.3%；销售及推广支出占比基本持平；行政开支（管理费用）占比于2018年大幅上升5.8个百分点，为6.9%;2018年研发开支占比也略有上升。

为了进行横向对比，小米为互联网高科技公司，以同为互联网高新技术公司的苹果公司为参照，根据苹果公司3年利润数据，2017—2019年苹果公司各项成本和费用占收入比重，见表（13）。

对比小米集团和苹果公司的成本费用占总收入的比重可知，小米作为一家高新互联网公司，在研发费用的支出方面还存在不足。与此同时，小米集团营业成本占总收入的比重总体超出苹果公司20多个百分点，在营业成本支出略高。

根据以上小米集团的成本和费用构成可知，小米集团作为一家互联网公司，其研发投入还需要不断增加，同时其营业成本需要进行压缩，以更好地实现盈利，提升企业价值。

（四）价值创造分析

根据以上对小米集团各个分部的业务收入的分析与计算，小米集团的互联网服务业务

和lo T与生活消费产品同比增长率呈上升态势，这两大业务有较好的成长前景。从利润分析看，小米集团的互联网服务毛利远大于硬件毛利，互联网业务具有较高的回报价值，是小米集团利润的主要来源。

五、筹资分析

筹资企业据经营活动、投资活动和资本结构调整等需要，通过金融市场和筹资渠道、采用合理的筹资方式，有效地筹措和集中资本。资金是企业经济活动的最基本因素,是企业正常运营的血液。企业应根据自身实际情况，选择适宜的筹资方式，选择最佳资本结构不仅使得资本成本降低，也会降低企业的风险。因此，通过何种融资渠道、选何种融资方式能够使资本成本最低，风险最小对于企业至关重要。本文对小米集团筹资情况进行分析。

（一）上市前融资历程

根据小米集团招股说明书数据可知，小米集团于2010年8月17日至2010年12月21日进行首次资本重组，将普通股重新分类并重新定义为A股和B股，向创始人和联合创始人发行了合计162 500 000股A类普通股和57 500 000股B类普通股，每股面值0.0001美元。自2010年9月至2018年3月，小米集团共进行了9轮融资，并通过初期的股权融资，为小米集团的发展注入了大量的资金。

2015年、2016年、2017年融资活动取得现金为568.4百万元、72.1百万元、62亿元。从小米集团因借款而产生的负债看，小米集团于2015年、2016年、2017年分别对外借款3 246 800千元、4 158 500千元、44 402,113千元，借款总额呈上升趋势；

从借款类型看，直至2017年，小米集团借款产生的流动资产负债和非流动资产负债达到最高值。其中，借款产生的非流动资产负债略大于流动资产负债，由此可以看出，小米集团在长期的战略布局上筹集了大量资金。2016—2017年，小米先后向银行共借款月700万元用于发展互联网金融业务，持续为小米金融注入资金，见表（14）。

从表（14）可以看出，2015—2017年，小米集团为了发展期互联网金融业务，借款方式以银行借款为主，尽管小米集团通过银行贷款到了大笔资金，但是银行借款的资金始终有限，而当前小米集团正处于生态链完善和扩张的关键时期，小米金融业务的运营也已经逐渐走向正轨。为了使自身的融资渠道更加多元化，获取更多的发展资金，小米集团通过上市的渠道，实现了首次对外公开募集资金。

（二）上市后融资构成

自2018年7月公司上市，小米集团融资渠道将会更加多元化。根据小米融资活动现金流量的数据，对小米的融资金额来源进行对比，见表（15）。

通过上述数据可知，截至2018年12月31日，小米集团融资渠道主要为借款（债权融资）和公开募集资金（股权融资），两项渠道共获得的资金约为人民币33 518 035千元，其中公开发售普通股募集的资金占二者总计的69.4%；从融资活动所得现金净额可以看出，2018年小米集团筹资所得是2017年的4.3倍，可见小米为了更好地布局生态链在筹资方式上的改变。为了吸取大量社会资金，为其生态链企业发展注入资金，今后小米的融资渠道将更倾向于多元化，再结合近年来小米互联网金融业务的发展，未来的小米将不仅局限于硬件制造，而是以硬件为载体，将其系列产品通过物联网和互联网的方式连

为一体，提升用户体验。

六、结语

小米集团财务表报数据显示：小米集团的主要利润来源是其互联网业务，较低的获取流量和内容的成本使其利润率高达60%以上，而小米在互联网成本优势正是其硬件终端带来的效益。小米的硬件已经在很大程度上与其软件服务和互联网业务构成生态整体，通过对其财务报表的数据分析认为，小米集团是一家互联网高新技术企业，但对高新互联网企业来说，表内资产始终具有一定的局限性，表外资产在很大程度上影响着企业的估值，结合小米近年的发展战略和布局领域，未来小米集团将通过双引擎战略，实现其生态链的全面布局和扩张。而生态链的布局与完善依靠的不仅是小米的投资策略，作为互联网高新技术企业，小米的重要使命是“让人人都感受的科技的乐趣”。未来小米需要更加注重产品研发和专利布局，为人们提供新时代的科技产品以及软件、互联网增值服务。

从小米集团2017年各部分的毛利可知，截至2018年12月31日，智能手机业务毛利最高，互联网服务业务其次，二者相差人民币1140.5百万元。从小米集团2018年各部分的毛利可以看出，截至2018年12月31日，互联网服务毛利最高，主要是由于其较低的销售成本，为小米带来了较大的利润收入。在一年时间里，小米集团的互联网服务业务毛利实现了对智能手机业务毛利的超越，可见小米集团的互联网业务有较好的发展前景，也可以推测出小米对互联网服务这一业务的依赖。

通过计算各个业务毛利在毛利总额的占比，可得出2017智能手机、loT与生活消费产品销售、互联网服务、其他业务毛利在毛利总额中的占比分别为46.9%、12.9%、

39.9%、0.9%;2018智能手机、loT与生活消费产品销售、互联网服务、其他业务毛利在毛利总额中的占比分别为31.7%、20.3%、46.3%、1.6%。小米集团2017年、2018年各分部毛利在毛利总额中占比，见图（4）和图（5）。

通过分析小米集团2017年、2018年各分部业务毛利占毛利总额的比重，小米集团在这两年中，智能手机业务毛利占比不断减少，下降15.2个百分点；互联网服务毛利占比上升6.4个百分点，loT与生活消费产品销售业务占比上升7.4个百分点，互联网服务毛利在2018年成为其主要毛利来源。

根据上述趋势和小米“双引擎”战略的实施，在小米在未来3年内，硬件方面的毛利将会继续保持，互联网服务毛利仍会小幅上升，互联网服务毛利会继续保持在毛利总额占比的主体地位。

对利润的分析主要分为对硬件业务净利润率和对互联网服务净利润的分析，见表（10）。