中级会计财务管理之筹资管理总结

第三章 筹资管理

本章考情分析

本章属于重点章。本章第五节资金需求量预测的销售百分比法可以用来和第二章预算管理中的预计资产负债表和预计利润表的编制结合，以及在此基础上结合第八章财务分析与评价进行财务指标计算，同时还可结合计算平均资本成本、杠杆系数和每股收益分析法决策等。

本章近3年平均分值为17分，既涉及客观题，也涉及计算分析题和综合题。计算分析题和综合题的出题点主要集中在资金需求量预测的销售百分比法和资金习性预测法、个别资本成本和平均资本成本的计算以及每股收益分析法的计算和决策。

2012年考试重点掌握： （1）筹资的各种分类； （2）企业资本金制度；

（3）发行普通股股票和利用留存收益筹资； （4）发行债券和融资租赁筹资； （5）可转换债券和认股权证筹资；

（6）资金需要量预测的销售百分比法和资金习性预测法；

（7）影响资本成本的因素、个别资本成本和平均资本成本的计算； （8）经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算及其运用； （9）影响资本结构的因素和资本结构优化的三种方法。

本章考点精析及经典例题

考点一：筹资的分类 分类依据 类型 资本来源 特点 按企业所取得资金的债务筹资 权益特性不同 衍生工具筹资 分类依据 是否以金融机构为媒介 分类依据 按资金的来源范围不同 股权筹资形成股权资本。股权资股权资本由于一般不用还本，形股权筹资 本通过吸收直接投资、发行股票、成了企业的永久性资本，故财务内部积累等方式取得。 风险小，但付出的资本成本较高。 债务筹资形成债务资本。债务资本通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式取得。 衍生工具筹资包括兼具股权和债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。 债务资本具有较大的财务风险，但付出的资本成本相对较低。 目前常见的混合融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。 类型 直接筹资 间接筹资 类型 资本来源 直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等，既可以筹集到股权资金，也可以筹集到债务资金。 间接筹资方式主要有银行借款、融资租赁等，形成的主要是债务资金，主要用于满足企业资金周转的需要。 资本来源 特点 内部筹资数额大小主要取决于企业可分配利润的多少和利润分 内部筹资是指企业通过利润留存而形内部筹资 成的筹资来源。 --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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内部筹资 配（股利），一般无需花费筹资费用，从而降低了资本成本，企业筹资时首先利用内部筹资，然后再考虑外部筹资。 筹资成本较高。 对于内部筹资往往难以满足需要的企外部筹资 业要选择外部筹资，如发行股票、债券、利用商业信用、银行借款等。 按所筹集资金的使用期限不同 一年以上的资金筹集活动。采取吸收长期筹资 直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等方式。 短期筹资 短期筹资经常利用商业信用、短期借款、保理业务等方式筹集。 【提示】按企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资分为股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资三类。这种分类，也是企业筹资方式的基本分类。

考点二：筹资管理的原则

企业筹资管理应遵循的原则有：国法、 1.遵循国家法律法规，合法筹措资金。

2.分析生产经营情况，正确预测资金需要量。 3.合理安排筹资时间，适时取得资金。 4.了解各种筹资渠道，选择资金来源。 5.研究各种筹资方式，优化资本结构。 考点三：企业资本金制度 （一）资本金的本质特征 资本金：是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。

（二）资本金的筹集 1.资本金的最低限额

我国《公司法》规定：股份有限公司注册资本的最低限额为500万元，上市的股份有限公司股本总额不少于人民币3000万元；有限责任公司注册资本的最低限额为3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。

2.资本金的出资方式

根据我国《公司法》等法律法规的规定，投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。

【提示1】

（1）全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%；

（2）投资者可以用实物、知识产权、土地使用权等可以依法转让的非货币财产作价出资。

3.资本金缴纳的期限

资本金缴纳的期限通常有三种办法：一是实收资本制，在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立；二是授权资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事会在企业成立后进行筹集，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致；三是折衷资本制，在

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企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限。

【提示2】我国《公司法》规定，资本金的缴纳采用折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额。股份有限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20%,其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足，投资公司可以在五年内缴足。一人有限责任公司，股东应当一次足额缴纳公司章程规定的注册资本额。

（三）资本金的管理原则

企业资本金的管理，应当遵循资本保全这一基本原则。实现资本保全的具体要求，可分为资本确定、资本充实和资本维持三大部分内容。

1.资本确定原则

资本确定，是指企业设立时资本金数额的确定。 2.资本充实原则

资本充实，是指资本金的筹集应当及时、足额。 3.资本维持原则 资本维持，指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议做出增减资本决议并按法定程序办理者外，不得任意增减资本总额。

【相关链接1】在下列四种情况下，股份公司可以回购本公司股份： （1）减少公司注册资本；（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持有异议而要求公司收购其股份。

【相关链接2】股份公司依法回购股份，应当符合法定要求和条件，并经股东大会决议。用于将股份奖励给本公司职工而回购本公司股份的，不得超过本公司已发行股份总额的5%；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。

【例题1·单选题】某公司为一家新建的有限责任公司，其注册资本为1000万元，则该公司股东首次出资的最低金额是（ ）。（2011年）

A.100万元 B.200万元 C.300万元 D.400万元 【答案】B

【解析】股份有限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20%。所以，该公司股东首次出资的最低金额是200（=1000×20%）万元。

考点四：吸收直接投资

吸收直接投资、发行股票和利用留存收益是股权筹资的三种基本形式。此外，我国上市公司引入战略投资者的行为，也属于股权筹资的范畴。

（一）吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式

采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无需公开发行股票。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。

【相关链接】

1.我国《公司法》规定，公司全体股东或者发起人的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。

2.对无形资产出资方式的，《公司法》规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。对于非货币资产出资，需要满足三个条件：可以用货币估价、可以依法转让、法律不禁止。

3.《公司法》对无形资产出资的比例要求没有明确，但《外资企业法实施细则》另有规定，外资企业的工业产权、专有技术的作价应与国际上通常的作价原则相一致，且作价

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金额不得超过注册资本的20%。

（二）吸收直接投资的筹资特点 1.能够尽快形成生产能力。 2.容易进行信息沟通。

3.吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低。

4.资本成本较高。相对于股票筹资来说，吸收直接投资的资本成本较高。 5.企业控制权集中，不利于企业治理。 6.不利于产权交易。

【例题2·单选题】企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是（ ）。（2011年）

A.吸收货币资产 B.吸收实物资产 C.吸收专有技术 D.吸收土地使用权 【答案】C

【解析】吸收工业产权等无形资产出资的风险较大。因为以工业产权投资，实际上是把技术转化为资本，使技术的价值固定化。而技术具有强烈的时效性，会因其不断老化落后而导致实际价值不断减少甚至完全丧失。所以，选项C正确。

【例题3·单选题】下列各项中，不能作为无形资产出资的是（ ）。（2010年） A.专利权 B.商标权 C.非专利技术 D.特许经营权 【答案】D

【解析】对于无形资产出资方式的，《公司法》规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等做价出资。所以，应选择选项D。

考点五：发行普通股股票 （一）股票的特征与分类 1.股东的权利

（1）公司管理权； （2）收益分享权； （3）股份转让权； （4）优先认股权； （5）剩余财产要求权。 2.股票的种类

按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股票。

普通股股票简称普通股，是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别的，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票，股份有限公司通常情况只发行普通股。

优先股股票简称优先股，是公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票。 【相关链接1】优先股的优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定，仅对涉及优先股权利的问题有表决权。

（二）股份有限公司的设立、股票的发行与上市 1.股份有限公司的设立 设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在

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中国境内有住所。

股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。发起设立，是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。

以发起设立方式设立股份有限公司的，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足（投资公司可以在五年内缴足）。

以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；法律、行规另有规定的，从其规定。

2.股份有限公司首次发行股票的相关要点

上市的股份有限公司在证券市场上发行股票包括公开发行和非公开发行两种类型。公开发行股票又分为首次上市公开发行股票和上市公开发行股票，非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向发行。

（1）首次上市公开发行股票（IPO）

首次上市公开发行股票（Initial Public Offering，以下简称IPO），是指股份有限公司对社会公开发行股票并上市流通和交易。

【相关链接2】实施IPO的基本程序是：①公司董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次募集资金使用的可行性及其他事项作出决议，并提请股东大会批准；②公司股东大会就本次发行股票作出的决议；③由保荐人保荐并向申报；④受理，并审批核准；⑤核准发行之日起，公司应6个月内公开发行股票；超过6个月未发行的，核准失效，须经重新核准后方可发行。

（2）上市公开发行股票 上市公开发行股票，是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。上市公司公开发行股票，包括上市公司向社会公众发售股票（增发），向原股东配售股票（配股）两种方式。增发和配股，都是上市公司再融资的手段。

增发，即向不特定对象公开募集股份。配股，即向公司的原股东配售股份。 （3）非公开发行股票 上市公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发。

（三）引入战略投资者 1.战略投资者的概念与要求

战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。

一般来说，作为战略投资者的基本要求是：（1）具有合作关系或有合作意向和潜力；（2）要与公司的经营业务联系紧密；（3）要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；（4）战略投资者是法人。

2.引入战略投资者的作用

（1）提升公司形象，提高资本市场认同度； （2）优化股权结构，健全公司法人治理；

（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；

（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。 【例题4·多选题】上市公司引入战略投资者的主要作用有（ ）。（2010年） A.优化股权结构 B.提升公司形象

C.提高资本市场认同度

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D.提高公司资源整合能力 【答案】ABCD 【解析】本题的主要考核点是引入战略投资者的作用。上市公司引入战略投资者的主要作用有：（1）提升公司形象，提高资本市场认同度。（2）优化股权结构，健全公司法人治理。（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力。（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。因此选项A、B、C、D都是正确的。

考点六：留存收益 （一）留存收益的性质

从性质上看，企业通过合法有效地经营所实现的税后净利润，都属于企业的所有者。因此，属于所有者的利润包括分配给所有者的利润和尚未分配留存于企业的利润。

（二）留存收益的筹资途径

1.提取盈余公积金。盈余公积金，是指有指定用途的留存净利润。盈余公积金提取的基数是本年度的净利润。盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损。盈余公积金不得用于以后年度的对外利润分配；

2.未分配利润。未分配利润，是指未限定用途的留存净利润，可以用于企业未来经营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度经营亏损、以后年度利润分配。

（三）留存收益筹资的特点 1.不用发生筹资费用； 2.维持公司的控制权分布； 3.筹资数额有限。

【例题5·多选题】留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有( )。（2011年）

A.筹资数额有限 B.不存在资本成本 C.不发生筹资费用 D.改变控制权结构 【答案】AC

【解析】留存收益筹资的特点：（1）不用发生筹资费用；（2）维持公司的控制权分布；（3）筹资数额有限。所以，选项A、C正确。

考点七：股权筹资的优缺点 （一）股权筹资的优点

1.股权筹资是企业稳定的资本基础； 2.股权筹资是企业良好的信誉基础； 3.企业的财务风险较小。 （二）股权筹资的缺点 1.资本成本负担较重； 2.容易分散公司的控制权； 3.信息沟通与披露成本较大。 考点八：银行借款 （一）银行借款的种类

按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款。

1.信用贷款是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款。企业取得这种贷款，无需以财产做抵押。对于这种贷款，由于风险较高，银行通常要收取较高的利息，往往

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还附加一定的条件。

2.担保贷款是指由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。担保包括保证责任、财产抵押、财产质押，由此，担保贷款包括保证贷款、抵押贷款和质押贷款。

（1）保证贷款是指按《担保法》规定的保证方式，以第三人作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任而取得的贷款；

（2）抵押贷款是指按《担保法》规定的抵押方式，以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的贷款；

（3）质押贷款是指按《担保法》规定的质押方式，以借款人或第三人的动产或财产权利作为质押物而取得的贷款。作为贷款担保的质押品，可以是汇票、支票、债券、存款单、提单等信用凭证，可以是依法可以转让的股份、股票等有价证券，也可以是依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等。

（二）银行借款的保护性条款 保护性条款一般有以下三类： 1.例行性保护条款

这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。主要包括：①要求定期向提供贷款的金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果；②不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力；③如期清偿应缴纳税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；④不准以资产作其他承诺的担保或抵押；⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等。

2.一般性保护条款

一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括：①保持企业的资产流动性。要求企业需持有一定最低额度的货币资金及其他流动资产，以保持企业资产的流动性和偿债能力，一般规定了企业必须保持的最低营运资金数额和最低流动比率数值。②企业非经营性支出。如支付现金股利、购入股票和职工加薪的数额规模，以减少企业资金的过度外流。③企业资本支出的规模。控制企业资产结构中的长期性资产的比例，以减少公司日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性。④公司再举债规模。目的是防止其他债权人取得对公司资产的优先索偿权。⑤公司的长期投资。如规定公司不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他公司合并等。

3.特殊性保护条款

这类条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求公司的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款，等等。

（三）银行借款的筹资特点 1.筹资速度快； 2.资本成本较低； 3.筹资弹性较大； 4.条款多； 5.筹资数额有限。

【例题6·判断题】根据风险与收益均衡的原则，信用贷款利率通常比抵押贷款利率低。 （ ）（2011年）

【答案】×

【解析】信用贷款的风险比抵押贷款的风险高，所以信用贷款利率高于抵押贷款利率。 【例题7·多选题】相对于股权融资而言，长期银行借款筹资的优点有（ ）。（2010

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年）

A.筹资风险小 B.筹资速度快 C.资本成本低 D.筹资数额大 【答案】BC

【解析】本题的主要考核点是银行借款筹资的特点。相对于股权融资而言，长期银行借款筹资的优点有：（1）筹资速度快；（2）资本成本较低；（3）筹资弹性较大。因此，选项B、C是正确的。

考点九：发行公司债券 （一）债券的偿还

具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。

（二）发行公司债券的筹资特点 1.一次筹资数额大。 2.提高公司的社会声誉。

3.募集资金的使用条件少。 4.能够锁定资本成本的负担。 5.发行资格要求高，手续复杂。 6.资本成本较高。

【例题8·单选题】一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是（ ）。（2010年）

A.财务风险较小 B.条件较少 C.资本成本较低 D.融资速度较快 【答案】C

【解析】本题主要考核的是债务筹资的优缺点。同发行债券相比，融资租赁的租金通常比发行债券所负担的利息高得多，因此融资租赁的资本成本高。

【例题9·判断题】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。（ ）（2008年）

【答案】√

【解析】对于允许提前赎回的债券，当预测年利息率下降时，提前赎回债券而后以较低的利率来发行新债券，则可以减少利息费用，降低企业筹资成本。

考点十：融资租赁

（一）租赁的特征与分类 1.租赁的基本特征

(1)所有权与使用权相分离； (2)融资与融物相结合； (3)租金的分期归还。 2.租赁的分类

租赁分为融资租赁和经营租赁。 融资租赁与经营租赁的区别 对比项目 融资租赁(Financial lease) 经营租赁(Operational lease) --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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租期 较长，相当于设备经济寿命的大部分 较短 经双方同意可中途撤销合同 契约法律效力 不可撤销合同 维修与保养 租赁期满时的处置方式

专用设备多为承租人负责，通用设备多全部为出租人负责 为出租人负责 续租、返还、留购 收回 （二）融资租赁的基本程序与形式

融资租赁的基本形式有：1.直接租赁；2.售后回租；3.杠杆租赁。

【相关链接】杠杆租赁是指涉及到承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。一般来说，当所涉及的资产价值昂贵时，出租方自己只投入部分资金，通常为资产价值的20%～40%，其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方(通常为银行)申请贷款解决。租赁公司然后将购进的设备出租给承租方，用收取的租金偿还借款，该资产的所有权属于出租方。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还贷款，资产的所有权则转移给资金的出借者。

（三）融资租赁租金的计算

1.决定租金的因素。融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：①设备原价及预计残值。包括设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及该设备租赁期满后，出售可得的市价。②利息。指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。③租赁手续费。指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。

2.租金的支付方式。实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。

3.租金的计算。我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。 （四）资金时间价值和年金（补充知识） 1.资金时间价值

资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。

也就是说，资金用于投资并经历一定时间后会增值，其增值部分就是时间价值。人们常常说，现在的1百元和1年后的1百元，其潜在经济价值是不相等的，前者要大于后者。

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2.年金

年金是指等额、定期发生的系列现金流，每期流入（或流出）的金额，即为年金，一般用A表示。按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金等。

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（1）普通年金求现值

（2）永续年金求现值

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（3）递延年金求现值

【教材例3-1】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值为60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率10%。租金每年年末支付一次。则：

每年租金={600000-50000×（P/F，10%，6）}/(P/A,10%,6)=131283(元)。

表3-2 租金摊销计划表 单位：元 年份 期初本金① 支付租金② 应计租费 ③＝①×10% 本金额偿还额④＝②-③ 本金余额 ⑤＝①-④ --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 合计 600000 528717 450306 3054 269176 1811 131283 131283 131283 131283 131283 131283 787698 60000 52872 45031 305 26918 181 237707 71283 78411 86252 94878 104365 114802 549991 528717 450306 3054 269176 1811 50009 50009 **50009即为到期残值，尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致的。

（五）融资租赁的筹资特点

1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产； 2.财务风险小，财务优势明显； 3.融资租赁筹资的条件较少；

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4.租赁能延长资金融通的期限； 5.免遭设备陈旧过时的风险。 6.资本成本高。

考点十一：债务筹资的特点 （一）债务筹资的优点 1.筹资速度较快； 2.筹资弹性大；

3.资本成本负担较轻； 4.可以利用财务杠杆； 5.稳定公司的控制权。 （二）债务筹资的缺点

1.不能形成企业稳定的资本基础； 2.财务风险较大； 3.筹资数额有限。

考点十二：可转换债券

可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。

(一)可转换债券的基本要素

可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们代表了可转换债券与一般债券的区别。

1.标的股票

可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。

2.票面利率

可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。我国《可转换公司债券管理办法暂行规定》规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。

3.转换价格

转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股价格。我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。

4.转换比率

转换比率是指每一份可转换债券在即定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。在债

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券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为债券面值与转换价格之商：

转换比率=债券面值/转换价格 5.转换期

转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。

6.赎回条款

赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款，同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

7.回售条款

回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

8.强制性转换调整条款

强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。

（二）可转换债券的发行条件

1.最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。

2.可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%。 3.累计债券余额不超过公司净资产额的40%。

4.上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。 发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合的规定包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。

所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。

【教材例3-2】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，20×7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。

经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权

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证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。

公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。（公司市盈率维持在20倍的水平）。

根据上述资料，计算分析如下：

第一，发行分离交易可转换公司债券后，20×7年节约的利息支出为： 20×（6%-1%）×11/12=0.92(亿元)

第二，20×7年公司的基本每股收益为：9/20=0.45（元/股）

第三，为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为： 12+1.5×2=15（元）

20×8年基本每股收益应当达到的水平：15/20=0.75（元） 第四，公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。

第五，公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有： （1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。

（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。 （四）可转换债券的筹资特点 1.筹资灵活性； 2.资本成本较低； 3.筹资效率高；

4.存在不转换的财务压力； 5.存在回售的财务压力； 6.股价大幅度上扬风险。

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【例题10·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（ ）（2011年）

【答案】√ 【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

【例题11·计算题】B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。

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方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。 要求：

（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。

（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？

（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？ （2010年）

【答案】

（1）发行可转换公司债券节约的利息=8×（5.5%-2.5%）=0.24（亿元） （2）2010年基本每股收益=每股价格/市盈率=10/20=0.5（元/股） 2010年的净利润=每股收益×总股数=0.5×10=5（亿元） 2010年净利润的增长率=（5-4）/4=25%

（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，低于转换价格10元，B公司将面临投资者不转换的财务压力。在设有回售条款的情况下，B公司还将面临投资者回售的压力。

考点十三：认股权证

认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。

（一）认股权证的基本性质

1.证券期权性。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。

2.认股权证是一种投资工具。投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。

（二）认股权证的种类

1.美式认股证与欧式认股证。美式认股证，指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的资产。而欧式认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可提出买进标的资产的履约要求。

2.长期认股权证与短期认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内，认股权期限超过90天的，为长期认股权证。

（三）认股权证的特点 1.是一种融资促进工具；

2.有助于改善上市公司的治理结构；

3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。 【例题12·单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（ ）。（2008年）

A.60天 B.90天 C.180天 D.360天 【答案】B

【解析】认股权证按允许购买股票的期限长短，分为长期认股权证与短期认股权证。长期认股权证与短期认股权证的时间界限以90天为限。

考点十四：筹资预测

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筹资预测方法 要点阐释 因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。因素分析法的计算公式如下： 资金需要量=（基期资金平均占用资-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率） 因素分析法 销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。销销售百分比法 售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。 【教材例3-4】光华公司20×8年12月31日的简要资产负债表如表3-3所示。假定光华公司20×8年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×9年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。

表3-3 光华公司资产负债表(20×8年12月31月) 单位:万元 资产 现金 应收账款 存货 固定资产 合计 金额 500 1500 3000 3000 8000 与销售关系% 负债与权益 金额 与销售关系% 5 15 30 N 50 短期借款 应付账款 预提费用 公司债券 实收资本 留存收益 合计 2500 1000 500 1000 2000 1000 8000 N 10 5 N N N 15 首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比。在表3-3中，N为不变动，是指该项目不随销售的变化而变化。

其次，确定需要增加的资金量。从表中可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额还有35%的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10000万元增加到12000万元，增加了2000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。

最后，确定外部融资需求的数量。20×9年的净利润为1200万元（12000×10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。

根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：

外部融资需求量=50%×2000-15%×2000-×40%×1200=220（万元）

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【教材例3-5】某企业历年产销量和资金变化情况如表3-4所示，根据表3-4整理出表3-5。20×9年预计销售量为1500万件，需要预计20×9年的资金需要量。

表3-4 产销量与资金变化情况表

年度 20×3年 20×4年 20×5年 20×6年 20×7年 20×8年 产销量（Ｘi）（万件） 1200 1100 1000 1200 1300 1400 资金占用（Yi）（万元） 1000 950 900 1000 1050 1100

表3-5 资金需要量预测表（按总额预测） 年度 产销量（Ｘi）资金占用（Yi）XiYi Xi 2--中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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（万件） 20×3年 20×4年 20×5年 20×6年 20×7年 20×8年 合计n=6 1200 1100 1000 1200 1300 1400 （万元） 1000 950 900 1000 1050 1100 1200000 1045000 900000 1200000 1365000 1540000 ii1440000 1210000 1000000 1440000 1690000 1960000 2iXii=7200 Yiii=6000 XY=7250000 X=8740000 XYXXY=8740000600072007250000=400 a=

687400007200nXXnXYXY6725000072006000b=0.5

687400007200nXX2ii2i22iiiii2i22i解得：Y=400+0.5X

把20×9年预计销售量1500万件代入上式，得出20×9年资金需要量为： 400+0.5×1500=1150（万元）

运用线性回归法必须注意以下几个问题：（1）资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况；（2）确定a、b数值，应利用连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料；（3）应考虑价格等因素的变动情况。

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【教材例3-6】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表3-6所示。

表3-6 现金与销售额变化情况表 单位：元 年度 20×1年 20×2年 20×3年 20×4年 销售收入（Xi） 2 000 000 2 400 000 2 600 000 2 800 000 现金占用(Yi) 110 000 130 000 140 000 150 000 --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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20×5年 3 000 000 160 000 根据以上资料，采用适当的方法来计算不变资金和变动资金的数额。此处假定采用高低点法来求a和b的值。

将b=0.05代入20×5年Y=a+bX,得：a=160000-0.05×3000000=10000（万元）

存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表3-7中。

表3-7 资金需要量预测表（分项预测） 单位：元

流动资产 货币资金 应收账款 存货 小计 减：流动负债 应付账款及应付费用 净资金占用 固定资产 厂房、设备 所需资金合计 年度不变资金（a） 每一元销售收入所需变动资金（b） 10000 60000 100000 170000 80000 90000 510000 600000 0.05 0.14 0.22 0.41 0.11 0.30 0 0.30

根据表3-7的资料得出预测模型为： Y=600000+0.30X

如果20×6年的预计销售额为3500000元，则：

20×6年的资金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）

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【例题13·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（ ）。（2011年）

A.2000万元 B.3000万元 C.5000万元 D.8000万元 【答案】A 【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）。所以，选项A正确。

【例题14·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（ ）。（2010年） A.应付账款 B.应付票据 C.应付债券

D.应付销售人员薪酬 【答案】C

【解析】经营负债是指由于销售商品或提供劳务凭借商业信用所自然而然形成的负债，即自发性负债，选项A、B、D都属于经营负债。应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据资金需要主动筹集的，即主动性负债，所以它属于非经营性负债。

考点十五：资本成本

资本成本是衡量资本结构优化管理的标准，也是对投资经济效益的最低要求。企业所筹得的资本付诸使用以后，只有投资项目的投资报酬率高于资本成本率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 （二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

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（三）影响资本成本的因素 1.总体经济环境

总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。 2.资本市场条件

资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。

3.企业经营状况和融资状况

企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬的不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。

（四）个别资本成本的计算

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【教材例3-7】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：

Kb10%（120%）8.016%

10.2%考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（M为债务面值）：

M(1f)I（Mt1T） tn（1Kb）（1Kb）t1n即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）

按插值法计算，得：Kb=8.05%

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【教材例3-8】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：

Kb10007%（1－20%）5.25％1100(13%)

考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

1100×（1-3%）=1000×7%×（1-20%）×（P/A ，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5） 按插值法计算，得：Kb=4.09%

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【例题32·单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（ ）。（2011年）

A.通货膨胀加剧 B.投资风险上升 C.经济持续过热

D.证券市场流动性增强 【答案】D

【解析】如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高，选项A、B、C均会导致企业资本成本增加；证券市场流动性增强，证券变现力增强，证券投资的风险降低，投资者要求的报酬率就低，筹资的资

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本成本就低。所以，选项D正确。

【例题33·判断题】其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（ ） （2010年） 【答案】√

【解析】本题的主要考核点是影响资本成本的因素。在其他条件不变的情况下，企业财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。

【例题34·多选题】在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。(2009年) A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益 【答案】ABC

【解析】留存收益筹资是没有筹资费用的。

【例题35·单选题】在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（ ）。（2007年）

A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数 【答案】D 【解析】计算平均资本成本时需要确定各种资金在总资金中所占的比重，各种资金在总资金中所占比重的确定方法可以选择：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 【例题36·单选题】在不考虑筹款的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。（2007年） A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 【答案】A

【解析】通常，权益资金的成本要大于负债资金的成本，发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资，长期借款和发行公司债券属于负债筹资。就权益资金本身来讲，由于发行普通股筹资要考虑筹资费用，所以其资本成本要高于留存收益的资本成本，即发行普通股的资本成本应是最高的。

考点十六：杠杆效应 【提示】

1.一个企业的风险，按照其活动的领域，可分为两类：一类是经营风险：来自于企业的经营活动；一类是财务风险：来自于企业的筹资活动。

2.财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。其中：经营杠杆用于量化经营风险；财务杠杆用于量化财务风险；总杠杆用于量化总风险。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

（一）经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的比较

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1.杠杆的含义

种类 经营杠杆 财务杠杆 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资中有固定性资本成本，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。 总杠杆 总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就会存在总杠杆的作用。 经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在而导致息税前杠利润变动率大于产销量变动杆率的杠杆效应。只要企业存在的固定性经营成本，就存在经营含杠杆效应的作用，但不同企业义 或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。 2.杠杆的计量

杠杆的计量 经营杠杆系数 财务杠杆系数 总杠杆系数 经营杠杆系数是计量经营风计险的手段和工具。 量经营风险是指企业由于生产的经营上的原因而导致的资产风报酬率波动的风险。 险 3.杠杆系数的定义公式 财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具。 财务风险指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示。 --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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种类 经营杠杆系数 DFL财务杠杆系数 EPS/EPS EBIT/EBIT总杠杆系数 EBIT/EBIT定 DOL义Q/Q公式 DTLEPS/EPS Q/Q4.经营杠杆系数的简化计算公式、杠杆效应及影响因素 种类 简化计算公式 杠杆效应 （1）如果F=0，则DOL=1，表示不存在经营杠杆效应，但依然存在经营风险； （2）如果F大于0，则DOL大于1，表示存在经营杠杆的放大效应。 影响因素 影响企业经营杠杆的主要因素有：销售量、销售价格、单位产品变动成本和固定成本。其中：销售量和销售价格与经营杠杆反方向变动；单位产品变动成本和固定成本与经营杠杆同方向变动。 DOLM MFEBITF= EBIT式中：F为固定经营成本；M为边际贡献；EBIT为息税前经利润。 营杠杆系数 --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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5.财务杆系数的简化计算公式、杠杆效应及影响因素 种类 简化计算公式 杠杆效应 （1）如果I=0，则DFL=1，表示不存在财务杠杆效应。 （2）如果I大于0，则DFL大于1，表示存在财务杠杆的放大效应。 影响因素 影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通股盈余水平。其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。 DFLEBIT EBITI式中：I为债务利息；EBIT为息税前利润。 财务杠杆系数

6总杠杆系数的简化计算公式、杠杆效应及影响因素 种类 简化计算公式 杠杆效应 影响因素 （1）如果F=0，I=0，凡是影响经营杠杆和财务杠杆则DTL=1，表示不存在的因素均会影响总风险。 式中：M为边际贡献；F为固总杠杆效应。 定经营成本；I为债务利息。 （2）如果F和I不同时总等于0，则DTL大于1，杠表示存在总杠杆的放大杆效应。 系数 DTLM MFI 【相关链接1】总杠杆效应的意义在于： --中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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第一，能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

【相关链接2】一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

【相关链接3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。

【相关链接4】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬（即息税前利润）不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

【例题37·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。（2011年） A.初创阶段

B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D

【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系 数大，经营风险高，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，经营风险低，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以，选项D正确。

【例题38·单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。（2010年）

A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价 【答案】A 【解析】经营杠杆用来计量经营风险，影响经营杠杆的因素主要有：销售量、销售价格、单位变动成本和固定成本。成本水平越低、销售量和销售价格水平越高，经营杠杆系数就越小，经营风险就越低，因此选项B、C、D都能够降低经营风险；而利息费用属于非经营性费用，不影响经营杠杆而影响财务杠杆。

【例题39·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。（2007年） A.4% B.5% C.20% D.25%

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【答案】D

【解析】财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率

即：DFLEPS/EPS，所以：每股收益（EPS）的增长率=财务杠杆系数×息税前

EBIT/EBIT利润增长率=2.5×10%=25%。

【例题40·判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（ ）（2007年） 【答案】√ 【解析】企业的经营风险反映的是息税前利润的波动性，引起息税前利润波动的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。经营风险程度的高低主要通过经营杠杆系数来计量，经营杠杆系数等于息税前利润变动率与销售变动率的比值。通常，经营杠杆系数大于等于1，因此，经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。

【例题41·单选题】假定某企业的权益资本与债务资本的比例为60：40，据此可断定该企业（ ）。（2006年）

A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险 【答案】D

【解析】本题的主要考核点是经营风险和财务风险的含义。依据权益资本和债务资本的比例可以看出该企业存在负债，所以存在财务风险；企业的经营风险是客观存在的，只要企业进行经营活动，则由于影响经营活动的各个因素的变动，必然会引起息税前利润的变动，即必然存在经营风险。但仅仅根据权益资本和债务资本的比例是无法判断财务风险和经营风险孰大孰小。

考点十七：资本结构 （一）资本结构的含义

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所讲的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。

不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。股权收益，表现为净资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成本率。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

（二）影响资本结构的因素 资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。

1.企业经营状况的稳定性和成长率；

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2.企业的财务状况和信用等级； 3.企业资产结构；

资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。

4.企业投资人和管理当局的态度； 5.行业特征和企业发展周期；

6.经济环境的税务和货币。 （三）资本结构优化 资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

方法 要点阐释 每股收益分析法是通过分析资本结构与每股收益之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。 计算公式： 每股收益分析法 (EBITI1)(1T)(EBITI2)(1T)= N1N2式中，EBIT：息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2：两种筹资方式下的债务利息； N1、N2：两种筹资方式下普通股股数；T：所得税税率。 在分析时，当预计追加筹资后的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当预计追加筹资后的EBIT小于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 【提示】每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。

【教材例3-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

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根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点公式：

(EBIT40)×(1-20%)(EBIT4048)×(1-20%)600100600=

得：EBIT=376（万元） 或：EBIT=

40600(4048)(600100)=376（万元）

600(600100)

这里，EBIT为376万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。 方法 要点阐释 平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成平均资本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，则本成本是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进比较法 行优化分析。 公司价公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本--中级会计师考试论坛-免费学习考试的论坛

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值分析法 结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 设：V表示公司价值，B表示债务资本价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即：V=S+B。 为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算： S=(EBITI)(1T)，且：Ks=Rs=Rf+（Rm-Rf） Ks此时：Kw=Kb×BS(1-T)+Ks× VV

【教材例3-22】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风

险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表3-12所示。

表3-12 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率 债务市场价值B（万元） 0 200 400 600 800 1000 1200

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税前债务利息率Kb - 8.0% 8.5% 9.0% 10.0% 12.0% 15.0% 股票系数 1.50 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70 权益资本成本率Ks 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% http://www.topsage.com/

根据表3-12资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本，如表3-13所示。

表3-13 公司价值和平均资本成本率 单位：万元 债务 市场价值 0 200 400 600 800 1000 1200 股票 市场价值 2000 18 1743 1573 1371 1105 786 公司 总价值 2000 20 2143 2173 2171 2105 1986 债务税后 资本成本 - 4.80% 5.1% 5.40% 6.00% 7.20% 9.00% 普通股 资本成本 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 平均 资本成本 12.0% 11.5% 11.2% 11.0% 11.1% 11.4% 12.1%

因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。

【例题42·多选题】下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（ ）。（2008年） A.企业资产结构

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B.企业财务状况 C.企业产品销售状况 D.企业技术人员学历结构 【答案】ABC

【解析】影响资本结构的因素主要包括：（1）企业经营状况的稳定性和成长率；（2）企业的财务状况和信用等级；（3）企业资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税务和货币。

【例题43·判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（ ）（2008年）

【答案】√

【解析】如果企业销售具有较强的周期性，其获利能力就不稳定，企业负担利息费用的能力也相对较差，则企业将冒较大的财务风险，所以，不宜过多采取负债筹资。

【例题44·计算题】B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25%，相关资料如下： 资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5%），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。

资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6%的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示：

表1

项目 增资后息税前利润（万元） 增资前利息（万元） 新增利息（万元） 增资后利息（万元） 增资后税前利润（万元） 增资后税后利润（万元） 增资后普通股股数（万股） 增资后每股收益（元） 甲方案 6000 ﹡ 600 （A） ﹡ ﹡ ﹡ 0.315 乙方案 6000 1200 ﹡ ﹡ 4800 3600 ﹡ （B） 说明：上表中“*”表示省略的数据。 要求：

（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。

（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。 （3）计算甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。

（4）用每股收益分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。(2009年) 【答案】 （1）2009年的财务杠杆系数=2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润-2008年的利息费用）=5000/（5000-24000×5%）=1.32

（2）A=24000×5%+600=1800（万元） B=3600/（10000+2000）=0.30（元/股）

（3）设甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为X万元，则： （X-1800）×（1-25%）/10000=（X-1200）×（1-25%）/（10000+2000） （X-1800）/10000=（X-1200）/12000

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解得：X=（12000×1800-10000×1200）/（12000-10000）=4800（万元）

（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，原因是这个方案的每股收益高。

【例题45·综合题】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下： 资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表1所示：

表1 现金与销售收入变化情况表 单位：万元

年度 2001 2002 2003 2004 2005 2006 销售收入 10200 10000 10800 11100 11500 12000 现金占用 680 700 690 710 730 750 资料二：乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如表2所示： 表2 乙企业资产负债表（简表）

2006年12月31日 单位：万元

资产 现金 应收账款 存货 固定资产 资产合计 750 2250 4500 4500 12000 负债和所有者权益 应付费用 应付账款 短期借款 公司债券 实收资本 留存收益 负债和所有者权益合计 1500 750 2750 2500 3000 1500 12000 该企业2007年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表3所示：

表3 占用资金与销售收入变化情况表 单位：万元 项目 应收账款 存货 固定资产 应付费用 应付账款 年度不变资金（a） 570 1500 4500 300 390 每元销售收入所需变动资金（b） 0.14 0.25 0 0.1 0.03

资料三：丙企业2006年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：

方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。

方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为25%。 假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。 要求：

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（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标： ①每元销售收入占用变动现金； ②销售收入占用不变现金总额。 【答案】

（1）甲企业：

判断高低点：由于本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，因此判定高点是2006年，低点是2002年。

①每元销售收入占用现金=（750-700）/（12000-10000）=0.025（元）

②根据低点公式，销售收入占用不变现金总额=700-0.025×10000=450（万元） 或：根据高点公式，销售收入占用不变现金总额=750-0.025×12000=450（万元） （2）根据资料二为乙企业完成下列任务： ①按步骤建立总资产需求模型； ②测算2007年资金需求总量； ③测算2007年外部筹资量。

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【答案】

（2）乙企业：

①按步骤建立总资产需求模型：

a=1000+570+1500+4500=7570（万元） b=0.05+0.14+0.25=0.44（元） 总资产需求模型为：y=7570+0.44x

②a=1000+570+1500+4500-300-390=6880（万元） b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31（元） 总资金需求模型为：y=6880+0.31x

2007年资金需求总量=6880+0.31×20000=13080（万元）

③2007年需要新增资金=13080-（12000-1500-750）=3330（万元）

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2007年外部筹资量=3330-100=3230（万元）

或：2007年需要新增资产=（7570+0.44×20000）-12000=4370（万元） 2007年新增变动性负债（或自发性负债）=[（300+390）（0.1+0.03）+×20000]-（1500+750） =1040（万元）

2007年需要新增资金=新增资产-新增变动性负债（或自发性负债） =4370-1040=3330（万元）

2007年外部筹资量=3330-100=3230（万元） （3）根据资料三为丙企业完成下列任务： ①计算2007年预计息税前利润； ②计算每股收益无差别点；

③根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由； ④计算方案1增发新股的资本成本。（2007年） 【答案】 （3）

①2007年预计息税前利润=15000×12%=1800（万元） ②增发普通股方式下的股数=300+100=400（万股） 增发普通股方式下的利息=500（万元） 增发债券方式下的股数=300（万股）

增发债券方式下的利息=500+850×10%=585（万元） 根据：（EBIT-500）×（1-25%）/400=（EBIT-585）×（1-25%）/300 求得：EBIT=840（万元）

③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为选择增发债券方式筹资比选择增发普通股方式筹资的每股收益高。

④增发新股的资本成本=0.5×（1+5%）/8.5+5%=11.18%。

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