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浅析中国股市暴跌暴涨的原因及对策
作者：杨楠
来源：《商情》2017年第29期
【摘要】中国股市暴跌暴涨，严重影响了市场和经济发展。本文运用欧拉方程和经验分布函数对中国股市暴涨暴跌的现象进行了分析，得出股市暴跌暴涨的原因主要是金融资产自身属性、股民羊群效应和干预造成的。本文提出了相应的策略和建议，对改善股市状况有一定的意义。
【关键词】股市 暴跌暴涨 原因和对策 1 引言
2016年，中国股市迎来了第27个年头，然而纵观中国股市，八起七落，暴跌暴涨。2005年7月，我们还站在1000点，2007年就迎来了股市的巅峰辉煌6000多点。2008年迅速回落，2011年又大幅攀升。2015年6月12完成了5000多点的佳绩，2016年又转身迈向山谷。中国股市大起大落的原因一直是研究的热门话题。目前研究来看，中国股市暴跌暴涨的原因从一下几方面分析。
（一）行为导致。陈炜嘉在研究中指出监管部门在监管行为和监管观念上滞后于市场发展，导致监管失灵[1]。王聪聪认为给投资者加杠杆给企业去杠杆的做法扭曲了投资者的预期，从而引发股市动荡[2]。钟莹、艾昕在文献[3]中指出中国股市功能定位错误，法律法规不健全，市场监管力度不足，因此股市主要依靠机制，在客观上造成了股市的暴涨暴跌。
（二）投资者自身问题。胡朝举、梁庆文认为股市暴跌暴涨的原因是社会投资观念扭曲，投资者之间无序博弈[4]。李玲婷在文献[5]中国股市动荡主要是大量不专业的中小投资者跟风炒股造成的。胡双发认为，中国中小投资者没有长期投资理念[6]。李玥经过调查发现我国股市有典型的羊群效应[7]。
针对中国股市暴跌暴涨，不断有学者提出了相关策略
（一）行为纠正。胡双发提出应该培育指导和保障机制[6]。王聪聪认为正确处理与股市的关系[2]。夏永美、郭建伟强调调整干预市场着力点，完善法律法规[8]。 （二）投资者自身建设。李玥认为，应该完善资本市场，帮助投资者坚定投资理念[7]。王擎认为，对投资者心理进行正确疏导，鼓励机构投资者的发展[9]。
从现有文献看，对中国股市暴跌暴涨原因的研究，比较全面多样，但大多停留在定性分析，并且对金融资产本身属性的研究比较匮乏[10]。本文在现有文献基础上，用实证和简单模
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型对理论加以整理、总结和完善。结构上本文第1部分主要介绍了当前的背景和研究现状，第2部分围绕着中国特定的社会背景，结合欧拉方程对中国股市暴涨暴跌的原因进行了定性和定量的分析，第3部分针对上文分析到的原因分别提出了相关的控制策略。 2 股市暴跌暴涨的原因
我国股市经历了数次暴跌暴涨，不仅涨跌幅度巨大，而且次数频繁。到底是何种原因造成了股市的这种现象呢？本文主要通过金融资产存在泡沫、投资者的羊群效应、中国股市发育不成熟和干预市场四个方面来分析。 2.1 金融资产存在泡沫 2.1.1 股价泡沫形成的机理
由于股票在每一期的增值取决于人们预期的该股在下一期的边际收益和边际红利的增值之和，因此股票的价格可以表示为： （1）
式（1）中bt是股票泡沫；bt的指越大则泡沫越多；ft是股票的理论价格，即预期红利的贴现值；α=1/（1+r）为贴现因子，其中r为无风险收益率；at+1为股票利息。E（*|It）表示的是在t时刻，所有交易者在可获得所有信息条件下的数学期望。 （2）
式（2）式表明，股票的投资价值和股利正相关，与折现率和股利预期成长率之差负相关。我们能预测的只有股票的投资价值，但前提必须是市场投资者是理性的，市场信息是完全对称的，除了经济信息没有其他影响因素。然而理想状态是不存在的，市场泡沫不可避免。 2.1.2 供给需求矛盾的泡沫形成
长期供给与长期需求达到均衡时形成股票价值，而在短期内，股票价格受供给需求影响，偏离股票价值，存在股价泡沫。在供给需求模型中，需求方程QD=a-bP，供给方程为QS=-a+bP。短期内，股票供给增加小于需求增加，价格则会上升。
我国股票的供给主要来自于上市公司，已经上市流通的股票和新上市流通的新增股票构成了股票供给。以2014年下半年-2015年上半年牛市为例，2008年金融危机后，中国股市一直低迷。而近年来，中国证券市场股指期货、融资融券业务发展很快，交易所和也做了鼓励和创新措施，如允许投资者开设多个证券账户和基金开放等，给牛市积淀了一定力量。而短期内，股票供给增加大于需求增加，价格就会下跌。如图2所示。
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图 2
2.2 投资者的羊群效应
由表2可见我国上交所各类投资者交易额占比。我国股市的投资者绝大多数是散户，在2007年底，证券公司开户的散户就达到1亿人，可谓“全民皆股”。许多连K线都看不懂的股民抱着“进场就能飞来钱”“只要敢买就能赚”的心态进入股市非理性追涨杀跌。 表格 1上交所投资者交易额占比（%）
散户不看企业市盈率、利润率、经营状况、财务指标等专业的基本面信息，往往对些小道消息听风就是雨，期待短时间内不劳而获。 2.3 干预市场
从理论上说，暴涨暴跌可以看作是涨跌幅的极值，同时也是发生频率较低的事件。因此可以用经验分布函数来拟合样本数据的分布。设 为来自总体X的简单随机抽样，将样本按从小至大的顺序排列为 。总体样本X经验分布的分布函数被定义为： （3）
式（3）反应的是对于任意随机变量x，样本中不超过x的样本个数所占的比重。对于给定的总体样本X，经验分布函数是随机变量；但对于给定的样本值， 经验分布函数具有随机变量分布函数的一切性质。
由于暴涨暴跌事件是低频率事件，同时也是极端事件，经过进一步分析，可利用概率分布函数分位数的概念对暴涨暴跌进行定义。将经验分布的上99%分位数和1%分位数分别定义为暴涨的临界值和暴跌的临界值，即涨跌幅高于Fn-1 （99%）被定义为暴涨事件，涨跌幅低于Fn-1（1%）定义为暴跌事件。
以周涨跌幅频数样本进行经验分布函数理论上为： （4）
对应的暴涨临界值和暴跌临界值分布是 和 。通MATLAB绘制对样本数据进行经验分布的拟合曲线，得到图5所示曲线。由于取值密度过于集中，采用了对数 处理。可以看出模拟理论的函数（蓝色实线），是在样本数据实验的上下界之间，则将函数（4）用于描述2000年至2016年间的涨跌幅概率分布上是可行的。 图 5经验分布函数拟合情况
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已知暴涨和暴跌的临界值分别为9.6988和-8.126。通过列出暴涨暴跌对应的事件的分位数，可以通过对源数据表的查询得到暴涨暴跌事件发生对应的时间节点，从而可以结合时间节点来分析其原因。 3 股市暴跌暴涨的对策 3.1.上市公司分红
上市公司的收益，最终要和股民共享，只有让股民获得红利和收益，才会持续投资，减少非理性的短进短出和盲目追寻价差收益，从而减少股市的暴跌暴涨。同时，是否能分红也可以成为该公司是否盈利、值得投资的标准，毕竟值得投资的公司不在于财务报表制作得多完美、信用评分多高，而是在于是否能给股民和社会带来回报，这样也有利于披露当前试图造假，欺骗股民的企业。 3.2加强监管
（1）对杠杆投资工具加强监管。杠杆投资能带来高收益，也能带来高风险，在市场不理性时，会带来很大的泡沫。应该控制配资工具的使用，清查违规配资，降低杠杆比率，控制市场风险。
（2）监督企业信息披露。公司的信息披露应该及时、公正、准确、完整、真实。有的公司为了圈钱，弄虚作假，内幕交易，极大损害了投资人的利益和污染了投资环境。应该加强监督管理，打击操纵市场、欺骗投资者的行为，保护投资者的利益。 4 总结
本文从欧拉方程和经验分布函数出发对中国股市暴涨暴跌的现象进行分析，得出股市暴跌暴涨的原因主要是金融资产自身属性、股民羊群效应和干预造成的。针对原因，提出了健全股市和完善制度两个方面的意见，对改善股市状况有一定的意义。
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