第３２卷 第４期 ２０１３焦 ４月 Ｖｏｌ＿３２，Ｎｏ．４ Ａｐｒ．，２０１３ 我国创业企业研发投资经济绩效的实证研究 ——基于创业板上市企业的经验数据 张圣利 （河南理＿Ｔ－大学经济管理学院，河南，焦作４５４０００） 摘要ｌ以２００９－－２０１１年我国深圳创业板上市企业为研究对象，从会计业绩和市场业绩等角度，实证考察 了其Ｒ８ＬＤ投资的经济绩效。结果显示：创业企业的Ｒ＆Ｄ投资整体上并未呈现出积极的经济效果；Ｒ＆Ｄ 投资的经济效果具有明显的行业特征，制造业创业企业的Ｒ＆Ｄ投资对其经济绩效具有一定的积极影响， 但该影响具有滞后性；信息技术业创业企业的Ｒ＆Ｄ投资对其当期和滞后一期的经济绩效均未产生积极影 响，表明信息技术业创业企业的Ｒ８己Ｄ投资存在一定程度的非效率行为。 技 Ｏ 关键词：创业企业；研发投资；经济绩效 术 ｙ 中图分类号：Ｇ３０１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２—９８０Ｘ（２０１３）０４—００５２—０４ 济－经 蚕ｎ 创新驱动发展战略”，并指出“科技创新是提高社会 生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展 全局的核心位置”。研发和创新对于一个企业乃至 一２０１２年党的“”报告中提出我国要“实施 象，对创业企业Ｒ＆Ｄ投资的经济效果进行实证分 析。 １ 文献综述、理论分析和研究假设 １．１国外研究 个国家都至关重要。创业板市场（ｇｒｏｗｔｈ ｅｎｔｅｒ－ ｐｒｉｓｅ ｍａｒｋｅｔ，ＧＥＭ）是专门协助具有高成长性的新 兴创业公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作 的市场，是主板市场以外的市场，也被称为二板市 场，现阶段其主要作用是为高科技领域中运作良好、 成长性强的新兴中小公司提供融资场所。２０世纪 ６０年代，以美国为代表的西方国家创建了创业板市 场。２００９年１０月３Ｏ日，中国创业板正式上市。截 至２０１１年４月１６日，中国创业板市场挂牌公司数 Ｇｒｉｌｉｃｈｅｓ＿１ 以１９５７—１９７７年美国１０００多家制 造企业为样本，研究了Ｒ＆Ｄ对企业生产力的影响， 发现Ｒ＆Ｄ投资提高了企业的生产力。Ｊｏｏｈ等［２ 的 研究结果表明，Ｒ＆Ｄ支出与企业市场价值之间存 在正相关关系。Ｈｓｉｅｈ等［３ 以美国化学和医药行业 的企业为研究样本，发现Ｒ＆Ｄ投资的获利率比固 定资产投资要大。Ｃｈａｎ等 对美国上市公司的市 场回报进行了比较研究，发现Ｒ＆Ｄ企业与非Ｒ８ＬＤ 企业的市场回报不存在显著差异。笔者认为，这可 能是两种作用——部分投资者对Ｒ＆Ｄ持乐观态 度、部分投资者持悲观态度——相互抵消的后果。 Ｘｕ和Ｚｈａｎｇ＿５］以日本企业为研究样本，发现Ｒ＆Ｄ 量达到２０３家，创业板公司总市值突破８１００亿元， 创业板的推出极大激发了中国广大中小企业参与资 本市场的热情，我国创业企业呈现出风险投资与资 本市场良性互动的格局。 在创业板上市的企业通常具有高风险、有一定 增长潜力、大多从事高科技业务等特点。研发和创 新作为企业发展和壮大的重要活动，对于创业企业 投资与期望报酬率正相关但不显著。Ａｍｉｒ等Ｌ６］研 究认为，高新企业通常将Ｒ＆Ｄ投资进行当期费用 化，这种会计处理方式会降低当期盈余，进而会对企 业市场价值产生不利影响。 １．２国内研究 而言具有更重要的意义。创业企业多为高科技企 业，Ｒ＆Ｄ投资的经济效果直接关系到创业企业的 竞争优势和发展前景。现有文献大多以主板市场企 业为研究对象分析Ｒ＆Ｄ投资的效果，鲜有直接研 梁莱歆、张焕凤 研究了高科技上市公司的 Ｒ＆Ｄ绩效，发现Ｒ＆Ｄ支出与企业的主营业务利润 究创业板市场企业Ｒ＆Ｄ投资经济效果的文献。本 文以２Ｏ０９—２Ｏｌ１年我国创业板上市企业为研究对 收稿日期：２０１３—０１—２５ 率显著正相关。程宏伟等［８ 的研究结果表明，Ｒ＆Ｄ 投入与公司绩效正相关，但Ｒ＆Ｄ支出对业绩的影 基金项目：国家社会科学基金项目“高新技术企业非效率研发投资行为及其治理机制研究”（１１ＢＪＹ０７７） 作者简介：张圣利（１９７８一），男，河南焦作人，河南理工大学经济管理学院讲师，研究方向：会计信息与公司治理。 ５２ 响逐年减弱。梁莱歆、严绍东 的研究结果显示， Ｒ＆Ｄ投资与企业盈利能力正相关，企业的Ｒ＆Ｄ投 资偏重于短期收益。王君彩、王淑芳＿１。］利用我国电 子信息行业的相关数据进行研究，结果显示Ｒ＆Ｄ 投资与企业业绩之间存在不显著的正相关关系。任 海云、师萍Ｌ１妇的研究结果显示，制造业上市公司的 Ｒ＆Ｄ投入提高了公司业绩，未发现Ｒ＆Ｄ投资具有 时间滞后性。金颖＿１２］的研究结果显示，Ｒ＆Ｄ投入 与反映绩效的部分指标相关，会计准则的变化对 Ｒ＆Ｄ投入与绩效间关系的影响不大。关勇军、洪 开荣［１ ３］以我国中小板高新企业为对象，将企业发展 过程划分为不同的生命周期，考察了Ｒ＆Ｄ投资的 绩效问题，结果显示在不同的生命周期内Ｒ＆Ｄ投 资具有不同的绩效。周亚虹等［】 ］以广义Ｃｏｂｂ— Ｄｏｕｇｌａｓ生产函数作为研究企业创新绩效的基本方 程，研究了企业自主创新活动对产出水平的影响，结 果表明企业的自主创新活动提高了企业的产出水 平，投入产出弹性为５．５ 。 综合上述文献，学者们多从财务业绩的角度研 究Ｒ８ＬＤ投资的经济效果，多以全部上市公司或中 小板上市公司为研究对象，所得研究结论也不一致。 Ｒ＆Ｄ投入是企业自主创新活动的重要基础， 对于提高企业绩效和企业价值具有重要的推动作 用Ｌ１ 。在后金融危机时代，我国经济发展模式面临 真正意义上的转型，简单的来料加工、低技术含量产 品的生产制造等这些传统发展方式将难以适应市场 发展的要求。在日趋激烈的市场竞争中，产品更新 换代的速度日益加快，研发和创新对于规模尚不是 很大的创业企业的生存和发展越来越重要。通过 Ｒ＆Ｄ投资，企业可以不断地推出新产品、提供新技 术和提高现有产品质量和生产效率。新产品的上市 可以维持和扩大企业的市场份额，而市场份额是企 业生存的基础、获得利润的源泉；新技术的运用可以 帮助企业降低现有产品的生产成本，而成本领先是 企业提高竞争力、获得竞争优势的重要手段之一。 创业企业加大Ｒ＆Ｄ投资的强度有利于提高企业的 盈利能力，而Ｒ＆Ｄ投资是反映企业未来具有增长 潜力的积极信号，企业进行Ｒ＆Ｄ投资可以吸引市 场中的投资者，从而有利于提高股票回报率和企业 市场价值。 假设１：创业企业的Ｒ＆Ｄ投资能提高企业的经 济绩效。 假设１—１：创业企业的Ｒ８ＬＤ投资能提高企业的 盈利能力。 假设１—２：创业企业的Ｒ＆Ｄ投资能提高企业股 票的回报率。 张圣利：我国创业企业研发投资经济绩效的实证研究 假设１—３：创业企业的Ｒ＆Ｄ投资能提高企业的 市场价值。 Ｒ＆Ｄ投资是长期投资，其投入产出效应通常 要经过一段时间才能显现，即Ｒ＆Ｄ投资对经济绩 效的影响通常具有滞后性。梁莱歆、张焕凤 ］认为， Ｒ＆Ｄ投入的见效时间一般是２年以上。程宏伟 等 的研究也表明，Ｒ＆Ｄ投资绩效的显现具有滞 后性。 假设２：创业企业的Ｒ＆Ｄ投资对企业经济绩效 的影响具有滞后性，即Ｒ＆Ｄ投资与经济绩效的相 关性随着时间的推移而增强。 ２样本选择和描述性统计分析 本文的初选数据样本为２０Ｏ９—２０１１年在我国 深圳创业板上市的公司。按照我国的行业分 类标准，剔除金融行业的企业以及相关数据缺失的 企业，最后得到１３１个研究样本。研究样本的年度 行业分布见表１。 从表１可知，从事Ｒ＆Ｄ投资活动公司的数量 逐年增加，并且从事Ｒ＆Ｄ投资活动的公司主要来 自制造业和信息技术业，其他行业从事Ｒ＆Ｄ活动 企业的数量较少。 表１ 研究样本的年度行业分布 年份 Ａ Ｂ Ｃ Ｆ Ｇ Ｋ Ｌ 样本数 ２００９ Ｏ Ｏ ４ Ｏ ３ Ｏ ０ ７ ２０１Ｏ ０ Ｏ ２３ ０ １９ １ ２ ４５ ２０１１ １ ３ ４０ １ ２９ ２ ３ ７９ 样本数 １ ３ ６７ １ ５２ ３ ５ １３１ 注：Ａ表 农、林、牧、渔业；Ｂ表不采掘业；Ｃ：制造业；Ｆ表不交 通运输、仓储业；Ｇ表示信息技术业；Ｋ表示社会服务业；Ｌ表示传播 与文化产业 从表２可以看出，从事Ｒ＆Ｄ投资创业企业的 数量逐年递增，２０１１年Ｒ＆Ｄ投资强度均值比２００９ 年和２０１０年有明显增加。 表２ Ｒ＆Ｄ投资的描述性统计 统计项 年份 ２００９ ２Ｏ１Ｏ ２Ｏ１１ 从事Ｒ＆Ｄ投资创业企业的数量 ７ ４５ ７９ Ｒ＆Ｄ投资强度均值 ｏ．ｏ３４８３７１ Ｏ．Ｏ３１０８６１ Ｏ．Ｏ３９８８４７ 表３列示了主要变量的描述性统计结果。本文 选取的经济绩效指标包括会计业绩指标、市场业绩 指标和市场价值指标。具体而言：以总资产报酬率 （Ｒｏａ）作为会计业绩指标，以股票年度回报率（Ｒｅｔ） 作为市场业绩指标，以Ｔｏｂｉｎ Ｑ（ＴｏｂｉｎＱ）作为市场 价值指标。参照Ｓｏｕｇｉａｎｎｉｓ＿１ 、程宏伟等 。 的研 究，本文采用“Ｒ＆Ｄ支出／主营业务收入”（Ｒ＆Ｄ）衡 量Ｒ＆Ｄ投资水平。从表３可以看出，创业企业的 ５３ 技术经济 Ｒ＆Ｄ均值为３．７ ９／５，超过了国际公认的维持生存水 平（２ ），但是样本的Ｒ＆Ｄ投资差异比较大。 表３变量的描述性统计分析结果 变量 样本数 均值 标准差 中位数 最小值 最大值 Ｒｏａ １３１ ８．８１７ ４．４７３ ８．８７５ Ｏ．８８５ ２６．３８ Ｒ ￡ １３１ 一Ｏ．３Ｏ９ ０．３６１ —０．４０９ —０．８２６ １．０４６ ＴｏｂｉｎＱ １３１ １＿６７９ ０．４０８ １．６４０ １．０２０ ３．５１Ｏ Ｒ＆Ｄ １３１ Ｏ．Ｏ３７ ０．０８３５ ０．Ｏ２２０ ０．Ｏ００１６４ Ｏ．２７３ Ｓｉｚｅ １３１ ２Ｏ．７５ Ｏ．５７１ ２Ｏ．５９ １９．４９ ２２．５Ｏ ＬｅＴＪ １３１ １３．４２ １１．０５ １Ｏ．２４ １．５７６ ５８．０４ ３ 实证分析 本文的研究模型如下： Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ一 ＋ Ｒ Ｄ＋Ｂ２Ｓｉｚｅ＋ Ｌｅｖ ＋Ｙ，Ｉｎｄ＋￣Ｙｅａｒ＋￡。 其中：Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ为创业企业的经济绩效，分 别为Ｒｏａ、Ｒｅｔ和ＴｏｂｉｎＱ；参考任海云等 、金颖 ］ 等的研究，选取财务杠杆（Ｌｅｖ）和公司总资产的规 模（Ｓｉｚｅ）为控制变量，同时控制了行业变量（Ｉｎｄ）和 年份变量（Ｙｅａｒ）。 表４列示了当期经济绩效与Ｒ＆Ｄ投资的回归 结果。结果显示，Ｒ＆Ｄ投资（Ｒ＆Ｄ）与会计业绩 （Ｒｏａ）和市场价值（ＴｏｂｉｎＱ）之间存在不显著的正相 关关系，而与股票市场回报（Ｒｅｔ）之间存在不显著的 负相关关系。这表明，创业企业的Ｒ＆Ｄ投资并未 对当期的经济绩效产生积极影响，其Ｒ＆Ｄ投资可 能存在非效率行为。 表４ Ｒ＆Ｄ投资与经济绩效（当期）的回归结果 变量 （１） （２） （３） Ｒｏａ Ｒ ＴｏｂｉｎＱ 常数项 ６．５５６ ３．３１３… ３．８０１… （一０．４３） （２．８４） （２．７３） Ｒ＆Ｄ ０．９４４ 一０．１２７ １．０４４ （０．１１） （一０．１９） （１．３０） ０．９４４ 一Ｏ．１４６… ——０．１０４ Ｓｉｚｅ （１．３３） （一２．７１） （一１．６２） Ｏ．Ｏ７８ ０．００２ ——０．００１ Ｌｅｖ （一２．１５） （０．６Ｉ） （一０．２２） Ｎ １３１ １３１ １３１ Ａｄｊ—Ｒ Ｏ．１５７１ Ｏ．２６Ｏ９ ｏ．１８０３ Ｆ ３．２０３ ５．１７３ ３．５９９ 注：括号中数值为ｔ僵；…”、……和……’分别表不ｐ＜０．ｉ、Ｐ ＜Ｏ．０５和ｐ＜０．０１；回归中均控制了行业变量（Ｉｎｄ）和年份变量 （Ｙｅａｒ）。 考虑到Ｒ＆Ｄ投资通常具有长期性，为企业带 来的经济效益通常具有滞后性，本文对Ｒ＆Ｄ投资 与企业滞后一期的经济绩效进行了回归分析，回归 结果见表５。表５显示，Ｒ８ＬＤ投资与创业企业滞后 一期的经济绩效仍不存在显著的相关性，这再次表 ５４ 笙 鲞箜！塑 明创业企业的Ｒ＆Ｄ投资可能存在非效率行为。 表５ Ｒ＆Ｄ投资与经济绩效（滞后一期）的回归结果 变量 （１） （２） （３） Ｒｏａ Ｒ ＴｏｂｉｎＱ 常数项 一３６．９９０ 一ｏ．２２９ ４．３３３ （一１．３９） （一０．２４） （１．４５） Ｒ＆Ｄ １６．１５４ ０．２１８ 一０．２５８ （１．１３） （０．４２） （一ｏ．１７） ２．１２３ 一Ｏ．Ｏ２２ ——０．１１５ Ｓｉｚｅ （１．７７） （一０．５０） （一０．８５） ０．Ｏ２５ ０．００４ ０．００２ Ｌｅ．Ｊｔ （０．３８） （１．４８） （０．２６） Ｎ ５２ ５２ ４８ Ａｄｉ—Ｒ０ ０．０７４５ Ｏ．１３７６ Ｏ．ＯＺ６１ Ｆ １．５８６ ２．１６３ １．１８Ｏ 注：“ ”、“…’和“…”分别表示ｐ＜Ｏ．Ｉ、ｐ＜Ｏ．０５和ｐ＜Ｏ．０１。 从样本的描述性统计分析结果可知，Ｒ＆Ｄ投 资主要发生在制造业和信息技术业的企业中。考虑 到Ｒ＆Ｄ投资的经济效果可能具有行业特征，本文 分别对制造业和信息技术业的研究样本进行分行业 回归分析，回归结果见表６和表７。 表６列示了Ｒ＆Ｄ投资与当期经济绩效的分行 业回归结果。制造业的回归结果（见表６）显示：当 以ＴｏｂｉｎＱ为因变量时，Ｒ＆Ｄ的回归系数在５％的 水平下通过了显著性检验；当以Ｒｏａ为因变量时， Ｒ＆Ｄ的系数为正，但未通过显著性检验。信息技 术业的三次回归结果显示，Ｒ＆Ｄ的系数均为负但 不显著。上述结果表明：制造业创业企业的Ｒ＆Ｄ 投资对其经济绩效产生了一定的积极影响，尤其是 提高了创业企业的市场价值（ＴｏｂｉｎＱ）；但是，信息 技术业创业企业的Ｒ＆Ｄ投资并未能提高企业的经 济绩效。 表６ Ｒ＆Ｄ投资与经济绩效（当期）的分行业回归结果 制造业 盲息技术业 变量 （１） （２） （３） （４） （５） （６） ＲＤｄ Ｒ甜 ＴｏｂｉｎＱ ＲＯａ Ｒ ＴｏｂｉｎＱ １ ６．２５０ ２．９２５ ４．１９６… ４．５９４ ４．２０１ １．８３２ 常数项 （０．７８） （１．８１） （２．９２） （一０．１ ６） （１．５７） （０．５２） ３６．２２５ 一１．３３９ ４．５５１ 一６．７３８ 一Ｏ．２５８ 一０．３４５ Ｒ＆Ｄ （１．３３） （一０．６４） （２．４３） （一１．５０） （一０．６２） （一０．６３） １．２６８ Ｏ．１５２ 一０．１２２ ０．６９２ 一０．２１ ７ 一０．００３ Ｓｉｚｅ （１．２６） （一１．９６） （一１．７７） （０．４９） （一Ｉ．６６） （一０．０２） —Ｏ．１３０ 一０．００１ 一ｏ．００７ 一０。０７７ 一０．０００ 一０．Ｏ０５ Ｌｅｖ （一２．３０） （ｏ．２９） （１．７２） （ １．５５） （０．１Ｏ） （一ｏ．７７） Ⅳ ６７ ６７ ６７ ５１ ５１ ５１ Ａａｊ—Ｒ ０．０６２６ ０．０２２９ ０．１７３２ Ｏ．Ｏ１３４ ０．ＯＯ６３ ０．０４４９ Ｆ ２．４６９ １．５１５ ５．６Ｏ９ １．２３０ １．１０８ Ｏ．２７０ 注：“’”、“一”和“…”分别表示ｐ＜Ｏ．１、ｐ＜Ｏ．０５和ｐ＜Ｏ．Ｏｌ。 表７列示了Ｒ＆Ｄ投资与滞后一期经济绩效的 分行业回归结果。制造业的回归结果显示：当以 Ｒｏａ和ＴｏｂｉｎＱ为因变量时，Ｒ＆Ｄ的回归系数均通 过了显著性检验，且系数均比表６中的系数要大；当 以Ｒｅｔ为因变量时，Ｒ＆Ｄ的系数为正但不显著。 信息技术业的回归结果显示，Ｒ＆Ｄ的系数均未通 过显著性检验。表７的结果表明，制造业创业企业 的Ｒ＆Ｄ投资对其经济绩效的影响具有明显的滞后 性；信息技术业创业企业的Ｒ Ｄ投资对滞后一期 的经济绩效也未有显著影响。 表７ Ｒ＆Ｄ投资与经济绩效（滞后一期）的分行业回归结果 制造业 盲息技术业 变量 （１） （２） （３） （４） （５） （６） Ｒｏａ Ｒ甜 ＴｏｂｉｎＱ Ｒ０ｄ Ｒ ＴｏｂｉｎＱ ５１．８２２ ——０．６３８ ２．８２９ 一２２．３６９ １．４９３ ９．８４８ 常数项 （１．４４） （一０．４６） （１．Ｏ１） （一０．５９） （Ｏ．８７） （１．２７） ９４．６２６ １．７９８ ６．４６０ 一６．４８２ 一０．０２５ 一１．１１３ Ｒ＆Ｄ （１．９８） （０．９８） （１．７８） （一１．５０） （一０．０４） （一０．５２） ２．８２３ 一０．００１ 一０．０５９ １．３８６ 一０．１０１ 一Ｏ．３９２ Ｓｉｚｅ （１．６４） （一０．０１） （一０．４４） （０．７５） （一１．２２） （一１．０４） 一０．０７１ Ｏ．００４ 一０．００１ ０．０２０ ０．００３ ０．００２ ＬＰ （一０．５５） （Ｏ．８０） （一０．１４） （Ｏ．２９） （Ｏ．９３） （０．１５） Ｎ ２７ ２７ ２４ ２３ ２２ ２１ Ａ ｄｊ—Ｒ ０．０７７５ ０．０３４４ ０．０５５７ ０．Ｏ１５４ ０．Ｏ３７１ ０．０８３３ Ｆ １．７２８ ０．７１２ １．４５２ １．１１５ ０．７４９ ０．４８７ 注： ”、“一”和“…”分别表示ｐ＜０．１、ｐ＜Ｏ．０５和ｐ＜０．０１。 ４研究结论、启示及对策建议 总体来看，我国深圳创业板上市企业的Ｒ＆Ｄ 投资并未表现出积极的经济效果。Ｒ＆Ｄ投资的经 济效果呈现出明显的行业特征。制造业创业企业的 Ｒ＆Ｄ投资对其经济绩效具有一定的积极影响，尤 其是显著提高了创业企业的市场价值，但该影响具 有明显的滞后性。信息技术业创业企业的Ｒ＆Ｄ投 资对当期和滞后一期的经济绩效均未产生积极影 响，表明信息技术业的Ｒ＆Ｄ投资存在一定程度的 非效率行为。 本文的研究结果表明，虽然我国创业板上市企 业的Ｒ＆Ｄ投资在“量”上达到甚至超过了国际公认 的维持生存水平，但是其Ｒ＆Ｄ投资在“质”上仍亟 待提高——尤其是信息技术业等其他行业创业企业 的Ｒ＆Ｄ投资具有一定程度的非效率性。因此，创 业企业进行Ｒ８ＬＤ投资后，应更注重Ｒ８ＬＤ投资过 程的监控及成果的运用，努力提高Ｒ＆Ｄ投资的经 济效果，改善Ｒ＆Ｄ投资效率，减轻非效率的投资行 为。 根据上述研究结论，本文提出如下对策建议，以 期减少企业的非效率Ｒ＆Ｄ投资行为、改善Ｒ＆Ｄ 投资的经济效果： 第一，在Ｒ＆Ｄ投资项目的选择上，企业要克服 张圣利：我国创业企业研发投资经济绩效的实证研究 短期利益行为，树立长远、持续发展的观点；第二， Ｒ＆Ｄ需要企业投入大量的人力、物力，因此企业在 事前应注重Ｒ＆Ｄ项目的评估、预计可能存在的风 险，在事中应加强Ｒ＆Ｄ项目的管理和监控、降低其 风险性，提高Ｒ＆Ｄ项目的成功率；第三，本文的实 证研究结果表明，Ｒ＆Ｄ投资具有一定的滞后性，因 此Ｒ＆Ｄ投入应当具有持续性，投入的不断累积对 企业未来绩效的提高具有推动作用；第四，企业应不 断提高自身的Ｒ＆Ｄ能力，应注重培养高素质的研 发人才、建立高水平的Ｒ＆Ｄ部门，这样才能较好地 从事Ｒ＆Ｄ活动、利用Ｒ＆Ｄ成果、提高Ｒ＆Ｄ投资 的效率和效益；第五，Ｒ＆Ｄ信息是开展Ｒ＆Ｄ活动 绩效评价、投资者做出投资决策的重要依据，因此相 关部门应规范和加强Ｒ＆Ｄ投资信息的披露。 参考文献 Ｅｌｉ ＧＲＩＬＩＣＨＥＳ Ｚ．Ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ，Ｒ＆Ｄ ａｎｄ ｂａｓｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ａｔ ｔｈｅ ｆｉｒｍ ｌｅｖｅｌ ｉｎ ｔｈｅ １９７０ｓ［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅ— ｖｉｅｗ，１９８６，７６（１）：１４１—１５４． ［２］ＪＯＯＨ Ｌ，ＥＵＮＳＵＰ Ｓ．Ｍｏｄｅｒａｔｉｎｇ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ Ｒ＆Ｄ ｏｎ ｃｏｒ— ｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ｉｎ ＵＳ ａｎｄ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｈｉ—ｔｅｃｈ ｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓ：ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｈｉｇｈ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｓｅａｒｃｈ，１９９５，６（２）：１７９—１９１． －Ｉ３］ＨＳＩＥＨ Ｐ—Ｈ，ＭＩＳＨＲＡ Ｃ Ｓ，ＧＯＢＥＬＩ Ｄ Ｈ．Ｔｈｅ ｒｅｔｕｒｎ ｏｎ Ｒ＆Ｄ ｖｅｒｓｕｓ ｃａｐｉｔａｌ ｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓ ｉｎ ｐｈａｒｍａｃｅｕｔｉｃａｌ ａｎｄ ｃｈｅｍｉｃａｌ ｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓ［Ｊ］．Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００３， ５Ｏ（２）：１４１＿１５Ｏ． ，１４３ ＣＨＡＮ Ｌ Ｋ Ｃ，ＬＡＫＯＮＩＳＨＯＫ Ｊ，ＳＯＵＧＩＡＮＮＩＳ Ｔ．Ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｒｅｓｅａｒｃｈ ａｎｄ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｅｘ— ｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓｒ Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，２００１，５６（６）：２４３１— ２４５６． －Ｉ５］ｘｕ Ｍ，ＺＨＡＮＧ Ｃ．Ｔｈｅ ｅｘｐｌａｎａｔｏｒｙ ｐｏｗｅｒ ｏｆ Ｒ＆Ｄ ｆｏｒ ｔｈｅ ｃｒｏｓｓ—ｓｅｃｔｉｏｎ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｒｅｔｕｒｎｓ：Ｊａｐａｎ １９８５—２０００［Ｊ］． Ｐａｃｉｆｉｃ－Ｂａｓｉｎ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｊｏｕｒｎａｌ，２００４，１２（３）：２４５—２６９． ｒ ６］ ＡＭＩＲ Ｅ，ＬＥＶ Ｂ．Ｖａｌｕｅ—ｒｅｌｅｖａｎｃｅ ｏｆ ｎｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｆｏｒｍａ— ｔｉｏｎ：ｔｈｅ ｗｉｒｅｌｅｓｓ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ１，Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９６（２２）：３－３０． ＥＴ］梁莱歆，张焕风．高科技上市公司Ｒ＆Ｄ投入绩效的实证 研究［刀．中南大学学报：社会科学版，２００５（４）：２３３—２３６． －Ｉ８］程宏伟，张永海，常勇．公司Ｒ＆Ｄ投入与业绩相关性的实 证研究ｒｊ］．科学管理研究，２００６（３）：１１０—１１３． ［９］梁莱歆，严绍东．中国上市公司Ｒ＆Ｄ支出及其经济效果 的实证研究［Ｊ］．科学学与科学技术管理，２００６（７）：３４—３８． ＇１１０］王君彩，王淑芳．企业研发投入与业绩的相关性——基于 电子信息行业的实证分析［Ｊ］．财经大学学报，２００８ （１２）：５７－６２． ［１１］任海云，师萍．公司Ｒ＆Ｄ投入与绩效关系的实证研 究——基于沪市Ａ股制造业上市公司的数据分析［Ｊ］． 科技进步与对策，２００９（１２）：８９—９３． ［１２］金颖．基于《基于会计准则》变化的研发投入与公司绩效 的实证研究［Ｊ］．审计与经济研究，２０１１（６）：８１—８６． （下转第８４页） ５５ 技术经济 Ｅ２１］ 王英伟，成邦文．我国研究与发展对全要素生产率影响的 定量分析［Ｊ］．科技管理研究，２００５（６）：３９—４２． ｔａｌ ｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ ｉｎ Ｅ２２］ ＣＨＯＷ Ｇ．Ｃａｐｉ第３２卷经济研究，２０００（７）：３－１５ 第４期 ［２４］ 郑京海，胡鞍钢．中国改革时期省际生产率增长变化的实 证分析（１９７９－－２００１年）［Ｊ］ 经济学（季刊），２００５（１）： ２６６—２９６． ＣｈｉｎａＥＪ］．Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９３（８）：８１０— ８４２． ［２５］ 刘明，李善同．改革开放以来中国全要素生产率变化和未 来增长趋势［Ｊ］．经济研究参考，２０１１（３３）：１５－２１． 樊纲．中国经济增长的可持续性与制度变革［Ｊ］． ［２３］ 王小鲁，Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｎ Ｔｅｃｈｎｉｃａｌ Ｆａｃｔｏｒ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｇｒｏｗｔｈ ｉｎ Ｗｅｓｔｅｒｎ Ｒｅｇｉｏｎ ｏｆ Ｃｈｉｎａ Ｓｕｎ Ｑｉｍｉｎｇ ，Ｗｅｉ Ｊｉｅｙｕ ，Ｂａｉ Ｌｉｊｉａｎ。 （１．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｂｅｉｊｉｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｐｏｓｔｓ ａｎｄ Ｔｅｌｅｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ，Ｂｅｉｊｉｎｇ １００８７６，Ｃｈｉｎａ； ２．Ｗｅｓｔｅｒｎ Ｃｈｉｎａ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｃｅｎｔｅｒ，Ｎｏｒｔｈｗｅｓｔｅｒｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ’ａｎ ７１０１２７，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｕｓｅｓ ｔｈｅ ｄａｔａ ａｂｏｕｔ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｄｕｒｉｎｇ １９７８—２０１０，ａｎｄ ｃａｌｃｕｌａｔｅｓ ｔｈｅ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ，ｌａｂｏｒ ａｎｄ ＴＦＰ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ ｔｏ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ ｉｎ ｔｈｉｓ ｐｅｒｉｏｄ ｉｓ ｍａｉｎｌｙ ｄｕｅ ｔｏ ｃａｐｉｔａｌ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｗｈｉｌｅ ＴＦＰ ｐｒｅｓｅｎｔｓ ａ ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ ｓｍｏｏｔｈ ｄｏｗｎｗａｒｄ ｔｒｅｎｄ ｂｅｃａｕｓｅ ｔｈｅ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｉｓ ｔｏｏ ｌａｒｇｅ，ａｎｄ ｔｈｅ ｐｒｏ— ｍｏｔｉｏｎ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ＴＦＰ ｉｓ ｓｔｉｌｌ ｎｏｔ ｖｅｒｙ ｏｂｖｉｏｕｓ．Ａｎｄ ｉｔ ｐｏｉｎｔｓ ｏｕｔ ｔｈａｔ，ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｙ ｏｆ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ ｗｏｕｌｄ ｂｅ ａｂｌｅ ｔｏ ａｃｈｉｅｖｅ ｔｈｅ ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ ｇｒｏｗｔｈ ｂｒｏｕｇｈｔ ｂｙ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌ ｐｒｏｇｒｅｓｓ ｉｆ ｔｈｅ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ｒａｔｅ ｏｆ ＴＦＰ ｔｏ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ ｄｕｒｉｎｇ ２０１０—２０２０ ｉｓ ３７．１ ． Ｆｉｎａｌｌｙ，ｉｔ ｐｕｔｓ ｆｏｒｗａｒｄ ｐｏｌｉｃｙ ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓ ｆｏｒ ｔｈｅ ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ ｗｅｓｔｅｒｎ ｒｅｇｉｏｎ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｗｅｓｔｅｒｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ；ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ ｇｒｏｗｔｈ；ｔｏｔａｌ ｆａｃｔｏｒ ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ ５５页） （上接第 ［１３］ 关勇军，洪开荣．基于企业不同生命周期的研发投资绩效 ［１５］ 翟艳，苏建军．金融集聚对研发投入的影响因素及空间差 异［Ｊ］．技术经济，２０１１，３０（９）：２６—３１． Ｓ Ｔ．Ｔｈｅ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｂａｓｅｄ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｔ— ［１ ６］ ＳｏＵＧＩＡＮＮＩ研究——来自深圳中小板高新技术企业的证据［Ｊ］．经济 经纬，２０１２（２）：８１—８５． ［１４］ 周亚虹，贺小丹，沈瑶．中国工业企业自主创新的影响因 素和产出绩效研究口］．经济研究，２０１２（５）：１０７—１１９． ｐｏｒａｔｅ Ｒ＆Ｄ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｒｅｖｉｅｗ，１９９４（１）：４４— ６８． Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ Ｆｉｒｍ＇ｓ Ｒ＆Ｄ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ： Ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｄａｔａ ｏｆ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎ Ｇｒｏｗｔｈ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｍａｒｋｅｔ Ｚｈａｎｇ Ｓｈｅｎｇｌｉ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｈｅｎａｎ Ｐｏｌｙｔｅｃｈｎｉｃ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｊｉａｏｚｕｏ Ｈｅ＇ｎａｎ ４５４０００，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｕｓｅｓ ｔｈｅ ｄａｔａ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｆｉｒｍｓ ｉｎ ＧＥＭ ｉｎ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ ｄｕｒｉｎｇ ２００９—２０１ １ ｔｏ ｓｔｕｄｙ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔ ｓｈｏｗｓ ａｓ ｆｏｌｌｏｗｓ：ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ ｆｉｒｍ ｓ Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｏｖｅｒａｌｌ ｄｏｅｓ ｎｏｔ ｓｈｏｗ ａ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｅｆｆｅｃｔ；ｔｈｅ ｅｃｏ— ｎｏｍｉｃ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｔａｋｅｓ ｏｎ ａ ｏｂｖｉｏｕｓ ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ ｆｅａｔｕｒｅ：Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｏｆ ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ ｆｉｒｍｓ ｉｎ ｍａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｈａｓ ａ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ａｎｄ ｔｈｉｓ ｅｆｆｅｃｔ ｓｈｏｗｓ ｔｈｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ｏｆ ｌａｇ－ｔｉｍｅ；Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｏｆ ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ ｆｉｒｍｓｉｎ ｉｎｆｏｒ— ｍａｒｉｏｎ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｄｏｅｓ ｎｏｔ ｈａｖｅ ａ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｎ ｃｕｒｒｅｎｔ ａｎｄ ｌａｇｇｉｎｇ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ｗｈｉｃｈ ｉｎｄｉｃａｔｅｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｉｎｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｒ＆Ｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｂｅｈａｖｉｏｒｓ ｅｘｉｓｔ ｉｎ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｔｏ ｓｏｍｅ ｅｘｔｅｎｔ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ ｆｉｒｍ；Ｒ８ＬＤ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ；ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ８４
