远期结售汇在企业外汇风险管理中的应用

中国市场2〇17年第10期（总第9四期)

远期结售汇在企业外汇风险管理中的应用

何玺

(中国教学仪器设备有限公司，北京100032)

[摘要]随着人民币国际化以及汇率市场化进程的不断深入，人民币汇率波动更加频繁，针对汇率波动风险管理的重

要性逐渐凸显，而当下我国企业外汇风险管理意识不高，风险管理手段也有待进一步提高。外汇风险管理主要包括经营性对冲策略和金融性对冲策略，文章即针对当前的外汇风险和主要的风险管理手段---远期结售汇业务展开分析，正文分为四个部分：第一部分是回顾我国汇率制度的发展和国内外经济形势，明确外汇风险管理的重要性；第二部分是从外汇风险定义、 类型和现状三个方面展开分析，在此基础上，在第三部分着重分析远期结售汇业务的发展和具体内容，并给出最后的结论和 建议。

[关键词]外汇风险；远期结售汇；风险管理

[DOI] 10. 13939/j. cnki. zgsc. 2017. 10. 046

1绪论

率波动更加频繁，波动幅度加大，在“走出去”的总体战 略下，我国企业国际化运作特征明显，对其规避外汇风险或 控制外汇风险敞口也提出了更高的要求，而日益市场化的人

民币汇率形成机制和资本开放也为企业主动进行外汇风险管 理提供了操作上的便利，在这一背景下研究企业如何展开外 汇风险管理就具有很强的实践指导意义，本文即以远期结售 汇在企业外汇风险管理中的应用为主要对象展开分析研究。

温斯顿•丘吉尔曾说道，“没有比讨论货币及其汇兑问 题更易表现出人类才智的领域”在1973年布雷顿森林体系 崩溃后，世界上主要经济体纷纷采用浮动汇率制度，外向型 企业的资产负债和经营活动暴露于汇率变动的风险增加。改 革开放以来，我国的汇率制度也几经变革：2005年实行汇 率改革后，以市场供求为基础，并参考一篮子货币进行 调节、有管理的浮动汇率制度①被提出，但是市场基本上仍 将人民币汇率走向解读为一个外生的变量，中间价的形 成过程仍是一个“黑匣子” 2015年“811汇率改革后， 美元兑人民币汇率的中间价报价机制得到进一步完善，由做 市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考前一日收盘汇率, 综合考虑外汇供求以及主要流通货币汇率变化，提供中间价 报价；2016年年初央行进一步推进人民币汇率形成机制改 革，至此，我国基本实现“前收盘价+—篮子货币的 变动”的中间价定价规则。与此同时，人民币汇率弹性大 幅增加，加之美元走强，也引发了人民币贬值压力的快速释 放，市场化波动进一步加剧，目前，寻求提高汇率灵活性和 保持汇率稳定性二者之间的平衡仍是相关管理机构的关注重 点，未来的汇率机制设计可能追踪宏观经济形势而不断进行 调整。

结合国内外宏观经济形势来看，2016年美元总体表现 较为强势，全球货币分化的影响仍然存在，此外，外部 风险性事件频发，美元被动上行。从经济基本面来看，美国 这一轮的经济复苏态势受到现任的财政及货币 影响，存在一定的不确定性，预期仍将保持较慢的加息节 奏。国内方面，经济下行压力犹存，稳增长调结构防风险是 当前的主要经济任务。另外，人民币国际化进程也日益加 快，2016年10月人民币正式加人SDR，倒逼汇率改革不断 推进。2016年工作报告中也提出，要促进新一轮、高 水平对外开放，推动外贸创新发展，促进装备、技术、标准 和服务等“走出去”预期未来中国企业将更多参与国际化 运作。

总体来看，在当前的经济形势下，虽然人民币不会持续 贬值，但是在多变的国际环境下，风险事件频发，人民币汇

2

2.1

外汇风险分析

“外汇风险”的定义

货币的时间价值、资产定价和风险管理被诺贝尔经济学

奖得主Robert C. Merton称为“现代金融理论的三大支柱” 外汇风险，又称汇兑风险，一般是指经济主体持有的以外币 计价的资产负债、经营活动中的外汇收支，以及未来可能存 在的以外币计价的现金流的现值，因汇率变动而产生损益的 可能性。[1]②

广义的外汇风险内涵包括交易对象引发的风险，价格变 动引发的风险，以及交易者本身所导致的风险，狭义的外汇 风险指的是价格变动引发的风险，张超英（2005)将外汇 风险细分为:®

交易风险：指的是在对外贸易中由于在结算日和交易日 之间的汇率变动，使得实际现金流量与预期的不相符合，给 经济主体带来损益；

经济风险：意同经营风险，指的是汇率的变动使得经济 主体的营运现金流量发生改变，如影响企业的生产成本、产 品定价和总体销售等，导致企业利润下降，竞争能力被 削弱；

折算风险：指的是汇率的变动造成企业的合并财务报表 的数据发生变动。

① 中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告 〔2005〕第 16 号。

② 邹宏元.金融风险管理[M].成都：西南财经大学出版 社，2010: 233.

③ 张超英，吴海燕.国际财务管理[M].北京：北京大学出 版社，2005.

^ 46 2017.4

何玺：远期结售汇在企业外汇风险管理中的应用

2.2细分风险类型解析

综合比较上述三种风险，从实质影响来看，折算风险所导 致的损益只是存在于企业的账面报表上，经济风险和交易风险 则会影响经济主体的经营活动，其产生的影响乃是实际存在的, 不同的是，经济风险来源于尚未发生的运营活动的现金流量的

表1

财政与金融

变化，交易风险则来源于已经签订但尚未被履行的合同，汇率 变动导致后期现金流量与预期不同；从时间维度来看，折算风 险针对的是汇率变动前的经济事项，经济风险针对的是汇率变 动对于企业未来经济事项的影响，交易风险涉及的经济事项发 生于汇率变动之前，结算于汇率变动之后。

折算风险、交易风险和经济风险的比较

比较项目影响时间衡量范围衡量依据损益计算现金流量不确定性其他

折算风险

过去

已列账的外币事项会计准则

(风险资产-风险负债）X汇率变动率无

单一不确定性，兑换汇率

1衡量汇率变动的全部效果；2不考虑财务报表外的风险暴露；3.追溯以往的短期效果

交易风险

现在

已确定与预计特定时间内的外币交易会计准则

外币交易额X汇率变动率契约期间特定的现金流量单一不确定性，换算汇率

1衡量汇率变动的全部效果；2涵养已列账及短期内将发生的契约交易

经济风险

未来

公司整体经营活动

汇率变动前后的现金我流量折现值汇率变动前后的现金流量折现值未来的现金流量多元不确定性，未来销售、成本变动1衡量汇率变动的非预期效果；2考虑财务报表外的风险暴露；3.展望未来的长期效果

资料来源：陈皓.公司的外汇风险管理[D].沈阳：东北师范大学，2011: 16.

2.3我国企业面临的外汇风险及外汇风险管理现状

伴随着人民币汇率市场化步伐的加快，人民币汇率弹性 大幅增加，在过去的一年中，人民币贬值压力的快速释放叠 加美元走强及一系列风险事件，人民币汇率渐进贬值，年化 贬值率由2015年的4. 66%提高至2016年的7. 09%，汇率市 场化波动进一步加剧。

从我国企业面临的外汇风险类型来看，对于大多数国际 化运营程度较低的公司而言，主要风险来自集中进口付汇和 出口收汇，主要面临交易风险；而对于国际化运营程度较高 的公司，其运营、筹资、投资活动，乃至经营战略的计划实 施，长期来看都会承受汇率变动幅度加大的影响，经济风险 逐渐凸显。而面对日益凸显的外汇风险，我国许多企业仍缺 乏风险规避意识或是风险管理办法单一，采用改变贸易结算 方式、增加内销比重、提高产品价格等方式应对，当然这也 是因为我国外汇市场目前仍处于不断发展的阶段，金融避险 工具还未被普遍地使用。

在当前的经济环境下，对于面向国际化运营的企业而 言，如何提高外汇风险管理水平，采用系统化的管理方法， 确认企业面临的主要外汇风险，也就是说，确认以外币计价 的资产负债和营业收支受到汇率变动影响的性质和程度，通 过事先的有效管理，规避汇率波动的不利影响，稳定企业的 日常经营和市场竞争力，实现提高企业价值的目的，这个问 题仍有待于进一步探讨。

生产管理和营销销售战略等，也包括提前收款加快结汇以及 利用贸易融资等方式；合约性避险策略则主要针对的是交易 风险，利用外汇期货、远期合同、期权、掉期等金融工具进 行风险管理；资产负债表避险策略主要是通过平衡企业的资 产负债结构，实际中可操作性不高。也有学者从其他角度对 此进行分类梳理，在此不再赘述，本篇文章主要探讨远期结 售汇业务在企业外汇风险管理中的应用。

3.1远期结售汇业务的发展

远期外汇市场包括远期结售汇业务和远期外汇买卖业 务，远期外汇买卖业务范围较广，覆盖了不同外币之间的兑 换，远期结售汇则特指人民币对其他可自由兑换货币。参考 《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》的描述，远 期结售汇务是指外汇指定银行与境内机构协商签订远期结售 汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率 和期限；到期外汇收人或支出发生时，即按照该远期结售汇 合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。①

表2 2017/02/08中国银行远期结售汇牌价,

每100外币兑换人民币

货币代码

USD

USDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSD

交易期限一周二十天一个月两个月三个月四个月五个月六个月七个月八个月九个月

3远期结售汇业务的应用

实践中企业针对所面临的不同外汇风险类型，分别存在

不同的管理措施。Srinivasulu (1981)提出应区分为两类： 运营型对冲策略和金融型对冲策略，前者是通过调整企业经 营性活动，后者则主要是通过运用金融工具，与此相似，王

月永、张旭（2008)认为主要包括以下类型：经营性避险 策略、合约性避险策略和资产负债表避险策略[]，其中， 经营性避险策略主要针对外汇风险中的经济风险，包括调整

买入价

687.1299687.7198688. 09476.3912690. 7192691 7772692 6748693. 6684694. 3793695. 1593696. 0433卖出价

693.4016693. 9595694. 5371695. 8344697. 2133698. 2718699. 1701700. 15701. 0759701. 85702. 7409中间价

690.26575690.83965691.3159692. 6128693. 96625695.0245695.92245696. 915697.7276698. 50785699.3921

①中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法。

2017.4 47

财政与金融

续表

中国市场2〇17年第10期（总第9四期)

试点运行，1997年由中国银行正式试点开办。不同于远期外汇买卖业务，远期结售汇业 〔务应基于真实的贸易活动，并

受到中国人民银行的监管。2. 005年汇率改革的序幕拉开之 1显，企业对于外汇风险的规避 后，人民币兑美元升值趋势明

:得了开展远期结售汇业务的许 需求提高，更多银行也先后获

可，远期结售汇业务得到进一 -步发展，逐渐成为企业主要的外汇风险规避工具。

货币代码

USD

USDUSD

交易期限十个月十一个月十二个月

买入价696.7588697. 5486698.4175卖出价703. 5572704. 3477705. 2166中间价

700. 158700.94815701.81705

资料来源：中国银行公司网站，http: //www. boc. cn/source/b/ff /。

远期结售汇业务最早在195年的上海外汇交易中心的

300

250

200

■成交笔数成交金额（亿美元）

2

111118 4&2

08200

0000000000000000

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zmoz019I0Z图1 2012—2016年

数据来源：wind。

olels80§zzlZI9I0ZUSDCNY远期成交统计

9§ozIOZ3.2远期结售汇业务流程

按照相关规定，办理远期结售汇业务需遵循实需原则， 其主要目的是帮助企业于当前锁定其以外币计价的应收账款 或应付账款的未来汇率，也就是锁定未来收益或成本，发挥 保值避险的功能。

在企业内部外汇风险管理设计层面，首先，公司需要结 合外币收人支出预算、汇款期限和汇率波动预测，进行风险 的识别，确定远期结汇的金额限额以及远期结汇比例；其 次，根据远期外汇牌价和预测汇率的对比，探讨不同的结售 汇方案的损益情况；最后，在实施时，企业还需控制潜在的 交割风险，追踪企业的风险敞口，判断是否续作远期结汇业 务，保证远期结售汇业务的顺利实施。

在具体的实施阶段，参考中国银行的远期结售汇业务规

定，企业通常需缴纳3%左右的保证金或者扣减授信额度。 企业可在3年内的任意期限远期结售汇业务，包括标准期限 和非标准期限；标准期限包括7天、20天、1月、2月、3 月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、1月、12 月等，非标准期限的远期交易则可以根据客户需求确定。同 时，企业还可以办理择期业务，择期交易期限由交易的起始 日和到期日决定，最远期限也为3年，具体的业务流程如图 2所示。①

的收益，向B银行提交了远期结汇/售汇委托书，与B银行 约定：远期合同约定期限为3个月，于2016年10月31日 进行交割，远期售汇汇率为6. 6655,不考虑其他可能影响 远期汇率的因素，远期售汇汇率一般和即期汇率存在一定的 差价，相当于公司进行外汇风险控制的费用支出。此外，A

公司需要向B银行支付3%的保证金，但因为A公司在B银 行有足够的授信额度，因而这次交易不需缴纳保证金。

2016年10月31日，即期美元/人民币汇率为6. 71， 但是由于之前签订了远期售汇合同，A公司将以6.6655的 约定汇率与B银行进行结算，从交割结果来看，与不采用 任何风险控制手段相比，A公司通过远期售汇实现了:

500000 * (6.71 -6.6655) =49300 元的收益。

在这一业务中，A公司只需与银行进行合作，过程较为 安全可靠，具体的期限和金额均可沟通协商。但是，远期结 售汇业务必须建立在真实的交易活动基础上，即，需符合 “实需原则”不可以随意取消或更改。当然，企业在锁定 未来收益/成本、降低风险的同时，也就放弃了潜在收益的 可能，在这个案例中，如果在约定的交割时间美元汇率不升 反降，A公司也只能以约定的汇率进行交割。因此，在远期 结售汇业务的实际应用中，也需要操作者对于未来汇率走势 的一定的判断，在大多数情况下，如果企业谋求稳定的收 益，那么远期结售汇业务是一个比较好的选择。

3.3远期结售汇业务示例

2016年8月初A公司签订了一份进口合同，金额为50 万美元，定于2016年10月底收取货物并交纳货款，即期 美元/人民币汇率为6. 6277。为了规避合同期间的外汇波动 风险，A公司决定与B银行合作，利用远期结售汇稳定未来

①参考中国银行关于远期结售汇的业务规定：http:// www.bankofchina.com/cbservice/cb41/220807/t20080707_ 998.html

^ 48 2017.4

何玺：远期结售汇在企业外汇风险管理中的应用

企业在银行开立相娜户，并签订远期结ID售汇总协议书

财政与金融

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蒼交鐵减委托的

5Z

在银行确认客户委托有效后，企业缴纳相应的保证金或扣减相应授信额度

55

到期日由银行根据结汇、售汇及收付汇管理的有关规定，审核企业提交的有效凭_与企业办理支_

52

业单据,

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资料来源：中国银行关于远期结售汇业务的规定。

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fe对未履约交易部分主动进行违约轉

图2企业远期结售汇业务流程示意

4结论

等多方面着手展开。针对远期结售汇业务的执行，公司需 要结合外币收人支出预算、汇款期限和汇率波动预测，进

行风险的识别，确定远期结汇的金额限额，测算远期结汇 比例，并根据远期外汇牌价和预测汇率的对比，探讨不同 的结售汇方案的损益情况，不断检测潜在的交割风险，追 踪企业的风险敞口，判断是否续作远期结汇业务，保证远 期结售汇业务的顺利实施，稳定公司的经营损益，最终实 现企业价值的提升。

参考文献：

社，2010: 233.

[2] 出版社，2005.

[3] 陈皓.公司的外汇风险管理[].长春：东北师范大 学，2011： 16.

[4]

王月永，张旭.公司外汇风险管理及控制[].国际

经济合作，2008 (3) : 77 -81.

[作者简介]何玺（91 一）女，侗族，贵州人，财务主任助 理，中级职称，硕士学位。研究方向：财务管理。[].心理发展与教育，205 (2): 48 -51.

[2]王磊，黄帆，冯晓莹.中小学校长变革型领导、组织氛围 和教师领导的关系[].教育测量与评价，2013 (6): 12-17.[基金项目]湖南省教育厅科学研究项目（项目编号： 150436)。

张起英，吴海燕.国际财务管理[].北京：北京大学

伴随着人民币国际化以及汇率市场化的不断深人，在 “走出去”战略的号召下我国企业更加广泛地参与国际化运 作，外汇风险管理的重要性逐渐凸显。而当下我国企业的外 汇风险管理意识仍然比较淡薄，风险管理手段亟待提高，对 于企业的稳定经营和企业价值的影响不可小觑。如何全面地 分析企业面临的外汇风险类型，并采取恰当的管理措施，这 是众多外向型企业急需解决的问题。

在我国，远期结售汇业务自1997年产生，在2005年 “汇改”后不断发展，成为当前最主要的风险管理手段，尤 其是企业面临的交易风险。企业通过与银行签订远期结售汇 合同，一方面对手方风险较小，过程较为安全可靠；另一方 面企业能够锁定以外币计价的应收款项或应付款项的价值, 规避汇率波动风险。在学术研究中，越来越多的实证研究也 验证了这一业务的套期保值效果。

在具体的实施过程中，企业应建立完善的风险管理框 架，将外汇风险管理和日常的经营管理活动相结合，可参 考COSO风险管理框架，从内部环境、目标设置、事项识 别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通和监控(上接P38)不满意情绪，因此，学校可从改善青年教师特 别是单身教师的住房、就餐条件、情感需求等“保健”因 素人手，尽可能地提高青年教师的组织承诺，使青年教师将 更多的时间和精力投人教学科研中去，从而促进其创新能力 的开发。

参考文献：[1]宋爱红，蔡永红.教师组织承诺结构的验证性因素分析

[]邹宏元.金融风险管理[].成都：西南财经大学出版

M

M

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[作者简介]谢彩虹（ 1982—）女，湖南醴陵人，硕士，讲 师。研究方向：物流与供应链管理、组织行为学。

2017.4 49