第２０１０年第１２期 商 业 经 济 （总第３６４期） Ｎｏ．１２。２Ｏ１Ｏ ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．３６４ ［文章编号】１００９—６０４３（２０１０）１２～００７８—０２ 并购的协同效应分析 王湘萍 （湖南商学院，湖南长沙４１０２０５） ［摘要】并购已成为全球企业在剧烈的国际竞争中生存发展的主要动力。并购协同效应的实现来自于若 干经济因素的影响，其中，最为主要的因素是只有资本市场市值为正效应时，并购的协同效应才能够得到实现。应该以 企业价值和效率的财务数据为基础，加强对并购后的企业进行整和经营，适时改变产业结构、延长企业生命周期、提高 专业协作水平，从而真正实现规模经济和真正意义上的并购。 ［关键词】并购；协同效应；效应分析 ［中图分类号】Ｆ８３０ ［文献标识码】Ｂ 并购的成功是通过协同效应来体现的，协同效 高专业协作水平的目的。主要表现在： 应（Ｓｙｎｅｒｇｙ）自２０世纪６０年代由Ｈ・伊戈尔・安索夫首次 首先，通过并购可以对企业的各项资源进行补充和 提出的理念，比较强调其经济学的含义，亦即取得有形和 调整，实现各项资源的共享，达到最佳的经济规模要求。 无形利益的潜在机会，以及这种潜在机会与公司能力之 使企业可以保持尽可能低的生产成本。 间的紧密联系。一直是西方大型企业在制定多元化发展 其次，可以集中足够的经费用于研发、产品设计和生 战略、策划并购活动时所遵循的一个重要的原则。企业通 产工艺改进等方面，迅速采用新技术，推出新产品。 过并购以增加企业的价值，其来源主要为协同效应，无论 最后，并购后往往能够获得新兴市场，实现品牌的推 是横向、纵向和混合并购都会产生协同效应。所谓并购的 广，提高市场销售量，获得新的市场份额，有效的提高销 协同效应，是指企业并购产生的增效作用，即１＋１＞２的效 售收入。 应，并购后企业的总体价值要大于两个企业价 ｆ三）财务｝办同效应 值的算术和，协同效应是企业参与并购活动所追求 在一个现金流充足的公司和一个存在投资机会但现 的根本目标。 金流短缺的公司的合并，能够提升资本运作的效率，就会 一产生现金流方面的财务协同效应。 、协同效应分析 财务协同效应并购后给企业在财务方面带来的各种 （一）管理协同效应 并购活动产生的原因在于交易双方的公司的管理效 效应，其主要表现在企业完成并购的一定的时间内 率是不一致的。也就是如果Ａ公司的管理效率优于Ｂ公 基于现金流的协同效应的实现程度，如并购后的持 司，那么在Ａ公司兼并Ｂ公司后，Ｂ公司的管理效率将被 股者往往能够获得很大的非正常收益、并购后融资能力 的增强、运营能力的实现和变现能力的加强等引起的企 提高到Ａ公司的标准，从而经营管理的效率由于两公司 的并购得到了改进，这也就是管理协同效应。亦即具有较 业的经营活动现金流的变动，这些最终对企业现金流的 影响来反映并购的财务协同效应的实现程度。 高的管理效率的公司并购有着较低效率的目标公司并通 过提高目标公司的效率而获得的收益，这暗含着收购方 二、协同效应的分析方法 具有剩余的管理资源，这也是在进行并购时要充分 （一）资本市场市值效应法 考虑的一个因素。这是从并购的业绩评价为出发点的，那 资本市场市值效应是由公司市值反映的公司在资本 么通过并购活动使其剩余的经营管理资源得到充分利 市场的总价值，以市值来表现企业的价值。协同效应可以 用，从而实现并购的管理协同效应。 用企业价值是否发生了变化来讲明，来自资本市场的市 ｆ二）经营协同效应 值的变化可以反映并购协同价值的实现程度。一般资本 由于各个公司在资源、人力或经费支出等方面具有 市场的投资者对并购都会带有乐观的倾向，并购一般都 不可分割性，经营存在着差异性等，因此存在规模经济的 会引起公司股价的波动，从而引起公司市值的变化，但还 潜能，横向、纵向和混合并购都可能实现经营协同效 是应该客观的去看待公司市值效应。公司市值效应应该 应。而且在不同产业之间或同一产业不同环节之间的企 包括正负两个方面，市值的增长效应和市值的递减效应。 业通过合并以达到改变产业结构．、延长企业生命周期、提 市值增长效应是指由于并购而导致资本市场对企业的股 【收稿日期］２０１０—１０—１８ —７８一 王湘萍：并购的协同效应分析 票评价发生改变从而产生对股票市值的积极影响，不少 １．管理协同效应是指由于并购企业在兼并目标企业 国内企业都希望通过一次成功并购谋求股价的上 后，其剩余管理能力得以充分利用而产生的效益。管理协 涨。市值增长效应即由于并购行为的发生使股票持 同效应可以通过有关的反映其管理能力的成本费用净利 有人，也就是股东对股票的前景出现利好的估计。那么股 率、销售净利率和净资产收益率、每股收益、每股净资产 票市场对企业评价发生改变而对股票价格产生利好的影 等财务比率并购前后变动的趋势，特别是并购 响，企业的股票价格出现增长的行情，从而引起企业价值 后几年的变动趋势来分析管理协同效应的实现进程。 的增加。但这些只是并购的正效应，但市值的递减效 ２．通过并购活动能给企业生产经营活动在效率 应也是客观存在的。 方面的提高或成本上的降低，其实质是通过活动和资源 企业在进行并购时一个目的是不能避免的，也 的关联与共享，实现规模经济效益和范围经济效益。经营 是中国企业在进行并购时给予很大程度上的关注 协同效应通过反映经营能力的相关的财务数据进行分 的，那就是提高企业自身的公司价值，企业自身的价值可 析，如国内和国外的销售比例的变化，因为中国并购 以主要表现在并购后资本市场对企业的反映程度，也就 的目标在一定程度上可以直接表达为从国内市场向国外 是并购前后公司市值发生的变化，可以从三个阶段 市场的转移，特别是国内的很多行业已经出现了市场饱 两个方面来分析并购前后市值的变化。 和的趋势，“走出去”已成为当前中国经济发展的很大的 将并购的市值可能发生变化的在客观上分为三 一个方向，如果并购实现了国内和国外销售比例的 个时问段来进行分析，并购前、并购中和并 转换，国外销售超过了国内销售，那么可以说并购的 购后。因为并购一般都可以引起市值非正常的变化， 目的是达到了。还可以通过主营业务收入、主营业务成本 但中国的并购从事实表明是应该有另外一种完全相 等成本费用内指标来分析，只有这些指标出现了比率逐 反的结果出现，那么，而应该从现实出发定位为公司市值 渐下降的趋势，也可以说明经营协同能力的实现。 的正负效应，这就是从三个阶段和两个方面来进行这个 ３．财务协同效应用最能反映企业的生存能力的基于 方面的分析。 现金流基础之上的相关指标来进行分析，这项分析将更具 第一阶段，并购消息公布前的该公司的市值和 说服力，利用经营活动产生的现金流、对每股经营活动产 并购消息公布后这一较短的时期内，股市的总体反映，也 生的现金流量净额和每股收益进行对比等财务指标进行 就是该公司市值的变化，即市值的短期效应是否得到了 分析得出经济协同效应的财务协同效应是否得到了实现。 实现。 第二阶段，并购行为发生时，股市对市值的影响 三、主要结论 程度，反映了资本市场对其并购的反映程度。 通过以上的分析，可以认识到并购是中国企业 第三阶段，并购行为发生后，也就是在并购整合 能得到长期发展战略的立足点，在全球化的时代，企业要 期间及以后是否提高了该企业的总体业绩，再从长期的 成为世界市场上的持续发展，要得到不断的发展，不退出 角度来反映企业协同效应的实现。具体的就是，资本市场 世界的舞台，并购成为不可避免的趋势，只有积极的 的市值效用分析分为正负两个方面： 参与并购才有资格参与全球竞争。 因为资本市场对并购前后对市值的反映应该有 并购的协同效应的实现是基于若干经济因素的 正负两个方向的，资本市场看好的并购行为，公司市 影响，合理分析并购中的若干因素，借用资本市场的 值就会出现上涨的趋势，但不看好，引起公司市值下跌的 市值来讲明企业价值的变化，只有资本市场市值为正效 也是中国资本市场一直客观存在的一个经济现象，所以 应时，并购的协同效应才得到了实现。结合最能说明 应该从正负两方面来分析并购对资本市场的市值正 企业的价值和效率的财务数据进行有效的分析，对 负效应，资本市场对并购的市值正负效应是有效的 并购后的企业进行整和经营，采取有效的应对措施是可 反映了并购中的效益理论。 以实现并购的协同效应的，只有实现了协同效应才 （二）企业的财务数据分析法 能实现规模经济和真正意义上的并购。 从企业的经营业绩方面人手，对协同效应的三方面 【参考文献】 的实现程度来反映并购的协同效应的实现，只有在 【１】董运保．并购的协同效应分析［Ｊ】．经济管理纵横，２００６（４）： 并购后这三方面的指标得到了提高，才能从企业并 ４５－４７ 购后的经营业绩方面能说明并购协同效应的实现。 ［２】Ｊ．Ｇａｒｒｅｔｔ．Ｒａｉｌｓ．ＪＲ Ｋｉｍｂｅｒｌｙ．Ａ．Ｗｅｂｂ，Ｍａｒｓｔｅｒｉｎｇ ｔｈｅ ｃｈａｏｓ 这三方面的协同效应可以用相关的财务指标进行评价。 ｏｆ Ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ Ａｃｑｕｉｅｉｔｉｏｎｓ，Ｇｕｆｆ Ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ Ｃｏｍｐａｎｙ 结合协同效应的三个表现方面，从评价企业的业绩 Ｈｏｕｓｔｏｎ Ｔｅｘａｓ，２００１，１２２—１２４ 改变为出发点，用财务数据来进行度量，可以出现一个结 ［３］赵阳．浅谈企业并购和协同效应理论［Ｊ］．理论导刊，２００４ 果，也就是相关财务指标的提高，业绩的上升，也就说明 （９）：４２ 了协同效应的实现。协同效应的管理协同效应、经营协同 ［４】徐杰，陈琪．不同类型企业并购协同效应比较ｍ．工业技 效应和财务协同效应是可以通过相关的财务数据来进行 术经济，２００４（６）：６９—７０ 分析说明的： 【责任编辑：刘玉梅】 一７９—
