天使投资发展的国际比较及借鉴

广东石油化工学院学报 Vol.27 No.lFebruary 2017

Journal of Guangdong University of Petrochemical Technology

天使投资发展的国际比较及借鉴，

郭露雪，刘博

(安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030)

摘要：随着近年来“大众创业、万众创新”的引导，安徽省内科技型小微企业的数量越来越多。这类企业在初创期对资 金的需求量很大，天使投资是一种很合适的融资方式。通过介绍国外天使投资发展的状况，分析了安徽省天使投资存在的 问题，借鉴国外的成功经验，从环境优化、支持以及退出机制等角度，提出了有利于发展安徽省天使投资的建议。关键词：天使投资;初创期小微企业;信用体系；退出机制中图分类号：F832.48

文献标识码：A

文章编号：2095 - 2562(2017)01 - 0076 - 04

在西方发达国家，天使投资已成为初创期小微企业发展的重要推动力量。初创企业在首轮融资之后 还需要大量的资金继续发展，但是很难从银行贷款，这时候天使投资就发挥了举足轻重的作用。在我国大 力推进天使投资的情况下，安徽省的天使投资也有了很大的发展，但是由于引进时间较短又缺乏经验，其 发展差强人意。结合安徽省天使投资的现状，尝试借鉴国外的成功经验，对安徽省的天使投资发展提出一 些建议。

1 天使投资概述

1.1天使投资的定义

天使投资是民间经济实力较为雄厚的个人或者家庭选择他们认为具有巨大发展潜力和升值空间的初 创企业，在投入资金的同时也把自己的创业经验传授给初创企业，从而实现初创企业的发展和投资者的资 产增值双赢的局面[1]。天使投资具有小型、直接、民间投资等特点，也称为非正式风险投资。1.2天使投资的特点

1)

天使投资一般发生在企业筹措资金的早期。在企业的创始人已经把亲朋好友资助的资金全部投入

到事业中后还需要资金，这时候的投资风险较大，所以银行一般不倾向于贷款给小微初创企业，而天使投 资一般都是这时候发生的，这也是天使投资名称的来历。

2)

天使投资是直接投资。天使投资是天使投资者选定了有着巨大潜力的初创企业后，直接对企业进

行权益性投资，极大地降低了融资成本，这一点和风险投资有着明显的区别，风险投资一般是由投资者把 资金交由风险投资机构进行管理和投资。

3)

天使投资是一种高风险投资。天使投资的风险主要来自两个方面，其一，创业者和天使投资人之间

存在信息不对称现象，使得创业者为了自己的利益而隐瞒天使投资人有关信息，利用投资人的信息不完整 来骗取投资;其二，天使投资对象一般都是一些起点低、规模小的初创期小微企业[2]，其成长中各种不确定 因素太多，所以很容易就会夭折。被投资企业一旦中途夭折，天使投资活动即宣告失败，天使投资人将血 本无归。*

* 收稿日期：2016 - 12 - 07;修回日期：2017 - 01 - 04

基金项目：安徽省哲学社会科学规划项目（AHSKY2015D87)

作者简介:郭露雪（1996—），女，安徽萧县人，在读本科，主要研究方向为财务会计理论与方法。 通讯作者:刘博（1973—），男，安徽萧县人，博士，副教授，主要研究方向为资本市场财务与审计。

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2国外天使投资的发展与启示

天使投资起源于美国，目前在国外发展得比较成熟。“它山之石，可以攻玉”，了解国外天使投资的发

展情况并借鉴其成功经验，对我国天使投资发展将会有良好的促进作用。2.1国外天使投资的发展

1)

美国天使投资的发展。从19世纪末20世纪初到现在，美国的天使投资经历过萌芽发展阶段、停滞

阶段，直到现在的稳定发展阶段。现在美国大约有300万投资者曾经进行过天使投资，而且每年的天使投 资项目达6万多个[3]。美国制订了完善的法律法规体系来保证天使投资者的利益，增强投资者的信 心；除此之外，美国还制定相关的税收优惠来鼓励有能力的民众投资。

2)

曰本天使投资的发展。20世纪90年代，为了促进经济的发展，日本更加重视高新产业的发展，与

欧美国家类似，出台了很多的来支持创新产业的发展，所以天使投资开始进入人们的视野。1997年4 月，日本颁布了《天使税收待遇条例》，进行了天使投资税制改革，天使投资在日本的风险投资中发挥 着越来越重要的作用。近年来，日本的天使投资越来越完善，在企业发展中得到了广泛的运用。

3)

英国天使投资的发展。在欧洲，英国的天使投资发展最为典型。英国约有60万的天使投资者，与

美国类似，英国也建立了强大的天使投资网。据统计，英国有近50个天使投资网络[3_4]，数量众多的投资 网使得天使投资者之间可以相互了解;而且英国也颁布了相关的法律来保证投资者的利益。

4)

新加坡天使投资的发展。欧美国家的天使投资者大多数投资向高新技术产业，而新加坡因为其特

别的社会环境，主要投向服务业和零售业。在支持和天使投资网络方面，新加坡近年来也有了长足的 发展，而且有利的也吸引了大批的国外天使投资者进入新加坡市场。但是新加坡的天使投资的退出 机制还不完善，不能很好的保证投资者的利益，导致新加坡的天使投资和欧美国家还存在差距。2.2国外天使投资发展的启示

分析国外天使投资状况，可以得到很多启示。首先，天使投资的发展离不开一个良好的环境，需 要建立完善的法律体系和措施来支持，例如美国颁布的法律和日本的实行的税收优惠 极大地促进了天使投资的发展;其次，天使投资人之间应当建立互相联系的网络或者机构，就像英国 的天使投资网络十分发达，可以减少运作的成本;再次，天使投资资金的退出也需要一个完善的机制，让天 使投资人可以更加放心地投资，新加坡的天使投资发展缓慢主要就是由于没有完善的退出机制。

3 天使投资发展现状与存在的问题

天使投资进入我国的时间不长，目前还处于初步发展阶段。虽然近几年发展天使投资速度相对较快， 投资额在不断增长，但是由于诸多因素的影响，目前还存在一些问题阻碍其进一步发展。3.1我国天使投资发展特点与趋势

1)

我国天使投资目前发展特点。根据清科研究中心《中国天使投资市场发展报告》的数据资料，近年

来我国天使投资发展主要呈现以下特点：一是投资行业集中化，无论从案例数还是投资额方面，互联网、电 信及增值业务、IT三大行业所吸引的天使投资均占总规模的80%以上;二是投资区域密集化，目前主要集 中于北京、上海、广东三个省市，其中，北京居首；三是投资主体多元化，既有职业天使投资人，也有风险投 资人，甚至还有娱乐明星。此外，很多天使投资人还组建了天使投资团队。

2)

我国天使投资的未来发展趋势。一是投资规模日益扩大，随着高净值群体规模(个人可投资资产>

1 000万元人民币）和资产规模的不断扩大，再加上国家以及地方相关鼓励的陆续颁布，创投环境在持 续优化，可以预见将会有更多的高净值群体投身于天使投资行业;二是投资区域逐步分散，随着国家层面 和地方利好的不断出台，很多天使投资人逐步将目光转移到“北上广”以外的其他地区，东部沿海 的浙江、江苏、福建等地区逐渐成为天使投资的“主战场”，而内陆的四川、重庆、湖北、安徽等地区天使投资 的身影也逐年增多;三是投资主体趋向机构化，天使投资人受其个人的财力、精力、经验和资源所限，投资 风险很大。因此很多天使投资人纷纷成立天使投资基金，很多大型企业也以基金模式参与投资，很多

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部门也出资成立天使投资基金。可以预见，投资主体趋向机构化将是天使投资行业另一个发展趋势。3.2安徽省天使投资发展现状

安徽省一些投资人试图在省内引进天使投资，例如著名投资人郭存露、万通集团董事长王云达等。但 是由于尚未形成适合天使投资发展的环境，支持力度也不够，导致安徽省的天使投资发展水平很低。 这不仅体现在投资人数量少，而且因为对其概念不清晰，定位天使投资的公司实际上进行的是风险投资， 而一些天使投资人却认为自己在风险投资，导致投资人不能利用适用的来支持自己的投资行为，投资 错位现象十分严重。所以安徽省的天使投资还需要经历培育期，才能建立适合省情的天使投资模式。

随着近年来经济发展和“大众创业、万众创新”的引导，安徽省出现了越来越多的科技型小微企 业，初创期小微企业的大量出现使得安徽省的创业市场资金缺乏，而天使投资的早期、直接、较小额度投资 等特点正是创业者所需要的。从发展前景来看，新材料、节能环保、医疗健康、商业服务、工业控制和软件 互联网相关等，将是安徽省天使投资最可能进入的领域。3.3安徽省天使投资存在的问题

1)

社会信用体系不健全。天使投资的高风险性与缺乏健全的社会信用体系有很大关系。安徽省的社

会信用体系目前还不健全，主要体现在两个方面:一是信用体系缺乏完善的法律法规保障，对天使投资双 方不守信的行为缺乏约束和处置;二是存在信息不对称，不能建立和完善信用信息共享机制。投资者在投 资以后不能对创业者的工作进行监督，创业者为了得到投资，极有可能隐瞒自己的缺点。这就会导致天使 投资人的利益损失，打击天使投资人的积极性，久而久之，天使投资人不愿意继续进行天使投资。

2)

支持力度不够。从国外较成功的天使投资可以看出来，支持无处不在，但是安徽省对

于天使投资的力度却远远不够。虽然安徽省已经出台了关于天使投资基金管理的，但是没 有出台税收优惠来减少企业所得税或者个人所得税方面。而且安徽省对于天使投资的补贴也远 不及其他投资形式的补贴。究其根本，还是在于天使投资在安徽省没有完全推广开来，的支持力度不 够。

3)

缺乏专业的天使投资平台。安徽省现行的天使投资形式是天使投资人自行寻找合适的创业企业进

行投资，这样的模式浪费时间，而且成本极高，因为天使投资人需要分析企业是否值得投资。于是创业者 感觉天使投资人遥不可及，天使投资人也感觉没有值得投资的项目。虽然一些机构在尝试做这样的中介 工作，但因为还很不规范，创业者出于谨慎很少会选择这些机构。所以安徽省现在缺乏可以联系投资人和 创业者之间的平台，这一问题已经成为天使投资化身创业助力的一个阻碍。

4)

天使投资人数量少。安徽省近年来的经济迅速发展，也产生了很多的中小科技型企业，但是因为是

小微企业，没有足够的资本，所以得不到银行的贷款。我国的天使投资人主要集中在经济较发达的一线城 市，安徽省的天使投资人至今还不足百人，远远达不到安徽省的初创期小微企业所需要的天使投资人的数 量，导致创新企业得不到充足的资金支持。

5)

相关法律不完善。天使投资资金募集、运行以及退出得不到法律的规范，很容易出现违法乱纪

现象，例如创业者擅自挪用投资资金用于非企业建设方面，或者公司伪造财务报表来骗取天使投资者的投 资;投资者在选择投资对象时，没有相关法律进行约束，投资比较随意，投资者与创业者之间仅靠双方的信 任维持

，一

旦任何一方出现违约行为另一方的利益很难得到保障。天使投资资金以及制度的劣势应当依

靠法律来完善，但是该省关于天使投资的法律法规还不完善，使得安徽省的天使投资裹足不前。

4借鉴国外经验发展安徽省天使投资的对策

借鉴国外天使投资发展的成功经验，针对安徽省天使投资发展存在的问题，主要应从以下几个方面入

手，来进一步优化天使投资环境，从而促进天使投资在安徽省的持续健康发展。4.1完善相关法律制度

虽然安徽省的合肥市、芜湖市和宣城市分别在2015年和2016年出台了天使投资基金管理办法，但是 在天使投资的其他诸多方面，例如天使投资资金的筹集、运行、退出，创业者利用投资资金开展业务等，还

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没有相关的法律法规来保障。针对天使投资中经常出现违法现象的方面，应当制定针对性的法律法 规。同时提高民众的法律意识，加大监察力度，把可能出现的违法行为扼杀在摇篮里；出现了违法犯罪行 为以后，例如创业者非法挪用资金，执法部门应当从严处罚，努力营造一个良好的天使投资环境。

4.2采取优惠

天使投资发展较好的国家有一个普遍的特点就是都给予了充足的和税收支持，例如美国、英 国、日本等，但是安徽省在支持方面力度不够。应当出台积极的天使投资扶持，对天使投资 的资金按比例进行补贴，增加民众进行天使投资的积极性;根据初创期企业的天使投资数额适当减少天使 投资企业的所得税;对于天使投资人应当减少个人所得税，鼓励他们将税负减免部分再投资。

4.3建立专业天使投资平台

安徽省的天使投资人寻不到好的项目，创业者筹不到资金，双方需要一个“鹊桥”来互相联系。虽然一 些投融资网站可以开展天使投资，但是这些网站并不是专门的天使投资平台，不能很好地解决天使投资人 和初创期小微企业的需求。安徽省可以在经济较发达的地区首先建立区域性的天使投资平台，待稳定成 熟以后再推广到全省。天使投资平台既可以降低交易成本，也可以了解双方的需求，提髙天使投资效率。

4.4加强信用体系建设

天使投资直接建立在人与人之间的信任之上，投资人要信任创业者才能把资金投资到创业者的项目 上，创业者要信任投资人才能更好的发展初创期的企业。但是安徽省现在的信用体系不完善，不利于天使 投资的发展。首先应当制定全社会的信用体系，不诚信记录可以全国联网查询到；其次全社会都要加 强诚信意识，在天使投资过程中自觉遵守约定;最后，可以设立信用中介来推动信用体系完善。

4.5完善天使投资退出机制

在欧洲和美国，天使投资的退出方式有很多种，例如IPO、企业家回购（MBO).、并购等，使得天使投资 者不必担心资金被困，而安徽省天使投资退出渠道的不完善是制约着天使投资市场发展的瓶颈。安徽省 可以借鉴国外的经验,提供破产清算、代办股份转让系统等渠道供天使投资人退出另外，为了预防投 资被困，投资应当提高警示，加强投资前的科学评估及保护退出的合同签订，实现及时的获利退出0

[参考文献]

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[2_]唐琿..阿克洛夫模型下企业知识产权融资的风险与法律规制[J].广东石油化工学院学报，2016(2):12- 15.[3] 王佳妮，李阳，刘曼红.中国天使投资发展趋势与对策研究[J].科研管理，2015(10): 161-168.[4] 刘曼红.创业项目阐释与天使投资意向研究[J].中国软科学，2015(12) :1 - 175.[5] 刘洋.天使元年中国天使投资发展研究[J].湖北工业大学学报，2012(12) :72 - 76.

International Comparison and Reference of Angel Investment

GUO Luxue, LIU Bo

(School of Accounting, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu 233030, China)

Abstract:With the economic development and the “Mass Enfrepreneurship and Innovation” policy guidance in recent years，there are more and more small and micro technology - based enterprises in Anhui Province. Such companies have great demand for funds in their start - up stage, and Angel Investment is a very appropriate way of financing. This paper introduces the development of Angel Investment abroad, an­alyzes the problems of angel investment in our province, and draws lessons from successful foreign experience. From the perspectives of en­vironment optimization， policy support and exit mechanism， it also puts forward some suggestion to the development of Angel Investment in our province.

Key words： Angel Investment; Small and micro enterprises in start - up stage; Credit system; Exit mechanism

(责任编辑：冼春梅)